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年底最後一檔「比特幣ETF」申請案，它會是熊市的最後希望？
1993年，全球第一檔ETF於美國誕生。
1999年，亞洲第一檔ETF於香港誕生。
2019年，比特幣ETF？
ETF的簡單介紹
購買ETF（Exchange Traded Funds）等於購買了一籃子的標的資產，其兼具了透明性、分
散風險、便利性、交易成本較低等優勢，但同時也存在追蹤誤差風險、系統性風險等。
舉例來說，你今天若想購買標的為台灣50指數的投資商品，可以直接購買台灣50ETF（俗
稱0050）。狀況相似於你一次購買了不同比例，台灣50指數中的50家公司股票，包含台積
電、鴻海等。
指數追蹤的方式則分為完全複製、最佳化複製、合成複製三種。即便是完全複製法，意指
ETF完全按照指數構成比例投資，仍會有追蹤誤差存在。
若是購買實物支持的ETF，例如GLD（實物黃金作為支持的ETF），則是發行商以實物黃金
作為依託發行ETF。而本篇討論的比特幣ETF也是以此種方式發行。
比特幣ETF介紹
在2018年，有超過10檔比特幣ETF申請案呈交美國證券交易委員會（SEC）審查，然而目前
「沒有任何一檔比特幣ETF通過」。
目前市場推測最有機會通過美國證券交易委員會（SEC）審查的是「VanEck-SolidX實物比
特幣支持ETF」，目前該檔ETF還在經由SEC審查的狀態，尚未出現結果。VanEck是一家位
於紐約的資產管理公司（AUM大約460億美元），主要從事基金的發行與管理。SolidX則是
一家同位於紐約的加密貨幣新創公司，從2015年便開始研究比特幣ETF的發展可能。兩家
公司在2017年開始合作，並在該檔ETF的申請上做足了準備，要與SEC周旋。
根據美國證券交易委員會（SEC）在十月底與VanEck、SolidX和芝加哥期權交易所（CBOE
）代表開會的相關文件表示，VanEck-SolidX目前規劃每支ETF將代表25顆比特幣，會有保
險措施避免比特幣的遺失和遭竊，價格參照VanEck旗下受監管的子公司MVIS所發表的數據
，並預計在CBOE的BZX交易所上架。顯然此款ETF是導向機構投資人的，並沒有以散戶做為
主要客群。（完整ETF的規章仍須靜待上架後發行方的說明）
推出比特幣ETF的用意，在於降低投資者比特幣遺失、遭竊等問題，為關注加密貨幣的機
構提供更方便的投資渠道。
VanEck、SolidX和CBOE代表也明確表達目前申請案都已符合標準，回應了SEC憂心的市場
操作問題。同時將ICO作為例子，說明比特幣ETF目前遭受到的不公平法規標準。
https://imgur.com/FG0P6Ju
比特幣市場已足夠成熟
據11月26日美國SEC的公告，VanEck、SolidX和芝加哥期權交易所（CBOE）的代表再次會
見了SEC企業融資部、交易和市場部、經濟和風險分析部以及法規部高層。
申請方本次重點主要是表示「比特幣市場已足夠成熟支持ETF發行」。文中首先以VEC模型
（Vector error-correction）來解釋原油、黃金、白銀的現貨市場與期貨市場之間連結
。藉由經驗性證據表明，此三種大宗商品現貨、期貨價格之間的聯繫是「運作良好資本市
場的證據」，而比特幣現貨與期貨價格，正好也符合此種協整（cointegrated）關係。
在分析傳統商品與比特幣之間的價格形成時，申請方認為「與黃金和白銀相似，比特幣的
價值是貨幣替代品」（不像原油，這是一種純工業商品）。
打破比特幣市場操縱的疑慮
在回應SEC一直以來認為的市場操作疑慮上，申請方表示比特幣及其生態系統的若干特性
，使得比特幣相比於其他已經批准的ETF標的資產更不易受操縱。
1. 對於大宗商品來說，可能會有「內線消息」影響價格，如發現新的供應來源，或是開
採設施的重大中斷。而比特幣並不具有此種問題。
2. 若要操縱單一市場的比特幣價格，需要同時操縱全球各地的比特幣價格才能有效。
3. 套利者必須在多個交易平台上分配資金，以利用短時間價差獲利。因此，不太可能有
套利者在特定交易所或場外交易平台大量集中資金。
4. 在單一交易平台上操縱價格需要克服流動性問題。
5. 相比於其他大宗商品，比特幣具有較高的同質性，因此價格發現能力較強、市場有效
程度較高。
最後，申請方也再次強調了CBOE的優勢、以及VanEck的MVIS比特幣場外交易指數的完整度
以及合法性。
比特幣ETF買進賣出將造成市場劇烈波動？
事實上是不會的，並不是每次買進比特幣ETF，發行方都會去買進相應價值的比特幣。在
比特幣ETF的流動性範圍中，若你買了ETF，便表示有人賣了ETF。投資人接觸到的是比特
幣ETF的二級市場。
目前大眾預期比特幣ETF的通過，將會有一定程度的刺激市場熱度，但是在流動性範圍中
，比特幣ETF的買進賣出並不會造成市場的劇烈波動。
ETF的代幣化
這也許是未來的一個發展方向，即是將比特幣ETF再轉為證券型代幣（Security Token）
。支持者認為此方法可以增加流動性、碎片化所有權、建立24/7的交易市場等；反對者則
認為區塊鏈在交割速度跟數據承載量等技術進展還未成熟，關於代幣的監管法規亦是。此
外，將金融商品再代幣化，市場需求強度是否足夠？如果不用區塊鏈，證券電子化的優化
也許會更單純且快上許多。
不過，目前SEC尚未通過比特幣ETF的申請，證券型代幣的發展也還需要時間，討論ETF代
幣化還言之過早。
比特幣的未來
比特幣走到現在已經十年，其相關的金融商品已出現如期貨和選擇權。ETF從年中Winklev
oss兄弟遭到拒絕後受到大家的注目，接下來經歷了SEC拒絕了多個以比特幣衍生品做為支
持的ETF、加密老媽的出現、ETN受到關注等事件。市場上有人看好、有人看衰，在目前大
家密切關注美國經濟走勢的同時，佔全球金融市場份額不大的比特幣似乎已漸漸被眾人遺
忘。
動區於先前報導，VanEck-SolidX的實物比特幣支持ETF「最早」將在12月底進行裁決，這
也代表該申請案很可能延遲到2019年。
比特幣ETF的通過與否，對加密貨幣市場以及投資人信心的影響還有待進一步分析研究，
但是在當前低迷的熊市當中，此項金融商品也許將是讓幣圈再次炒熱的契機之一。
評論：不提都快忘了有ETF這回事......我想還是沒機會QQ