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以本益模型橫向對比判斷FTT/BNB是否存在市值過高情形
前言:
筆者因緣際會之下，年初將部份股票獲利了結，資金投入了加密貨幣市場，而今年度加密
市場火熱不斷創新高的情況，也深入了解了不少區塊練技術，感受到如今氣氛或許與打康泡
沫有所相似的情形，比如區塊鍊與網路都被視為新時代的未來，而資金吹捧下，不分好壞雞
犬升天的情況也十分類似。即使泡沫或許必須在熱潮消退後才能判斷，加密貨幣世界當中誰
又能如股歌、微軟、蘋果那樣成為寡頭世界格局的贏家，這都未可知，但筆者意圖用自己有
限的知識來判斷或許某些加密貨幣存在高估與低估的情形。本文不構成對任何標的的推介與
購買邀約，投資理財有賺有賠，投資前請詳閱公開說明書/白皮書
研究目的:
透過簡單的本益比模型換算對BNB/FTT進行估價
透過概念連結將傳統金融與區塊鏈金融進行類比
研究方法以及可信度
簡要的概述FTT/BNB的代幣發行機制與價值捕獲
透過FTT/BNB的價值捕獲機制去尋找在傳統行業當中，獲利類別相似的上市公司
數據引用
coinmarketcap:加密貨幣圈最大的資料庫，收羅了大量交易資料，項目白皮書市值等多樣化
數據，雖然為幣安所收購之後，針對幣安及其旗下相關數據或許有不夠中立問題，但目前尚
未有造假等問題，依然值得信任。
coingecko:除上述CMC以外最廣泛為人使用的加密貨幣資料庫，目前作為獨立公司運作，公
司成員有皆露其樣貌及姓名非匿名團隊。
ycharts:相當頭部的美股投資數據網站，算是非常具有權威性，自從2009年成立服務了大量
人群與用戶
FTT/BNB代幣發行情形簡述
BNB介紹
2017年7月推出，FORK COSMOS SDK原生發行於BEP2鏈上，主要用途跟大部分交易所代幣相同
，可以折抵交易手續費，節點質押等多用途功能，根據白皮書內容所述，BNB總量2億顆，官
方每季會拿出20%的利潤回購BNB，直到市場總量只剩1億顆。
FTT介紹
由FTX交易所推出的代幣，總量為3.5億顆，ICO發售1.75億顆，其餘則由團隊保留並持有。F
TT的代幣賦能能為用戶提供手續費抵免，ERC20免手續費出金活動或是搭配IEO活動，根據白
皮書所述，33%的FTX交易所盈餘，10%的保證金淨收入，5%的交易所服務以外手續費將用於
每周一代幣回購並銷毀，而每週銷毀紀錄則會上鏈並且將交易TX公布於官網當中。
以證券經紀商作為類比
為何以證券經紀商作為對比呢?主要是因為加密貨幣區塊練世界太多新形態的經濟體系，難
以用傳統方式進行估值，而交易所經紀商恰巧是跟傳統金融業務高度重疊的，因此適合作為
類比，值得一提的是，交易所業務跟牛熊市場相對高度相關，因此有可能牛是時有高估，熊
市時有低估的情況，因此讀者需要注意
charles schwab 嘉信證券
1971年成立於加州舊金山，2019年另收購TD ameritrade證券，總管理資產金額到了六兆美
元，主營證券經紀商及銀行業務，值得注意的是嘉信證券目前全股票交易手續費0元，大量
的收入來源於財管以及其他業務
interactive brocker 盈透證券
1977年在康乃狄克州的格林威治成立，不只服務北美客戶，大量客戶散佈於全球市場，並且
可以投資英股愛爾蘭市場等不同的股票市場。是美國最大的非銀行證券經紀商。
行為與名詞類比:
因為證券公司與代幣通證模型不管名詞上有些差異，但是有些行為的效果十分接近，因此要
先進行一次行為與名詞的類比
股票VS代幣:在股票當中有個種類被稱為特別股，通常特別股對於收益的分配權優於普通股
的股東，但在加密貨幣當中除非是DAO治理型代幣，不然的話代幣持有人通常對運營團隊的
決定沒有辦法干涉，因此我認為BNB/FTT相對來說與特別股有點類似。
庫藏股VS代幣回購:在FTT與BNB的賦能當中，代幣回購或許是當中最重要的，將原本市場上
流通的代幣透過現金回購，而能達到通貨緊縮的效果，而庫藏股制度也有此效果，透過對市
場上股票的收購，提高全體股東權益。
股票股利VS代幣通膨:通常而言股票股利是因為公司營運績效不錯，但因為需要現金擴張業
務，因此用盈餘轉增資，增加每個股東的持股數量，代幣通澎也有類似的概念，值得注意的
是，在代幣經濟當中常要做特定動作才能享有代幣通膨，比如質押或是流動性挖礦，這點必
須注意其中的異同
數據分析
在接下來的數據分析當中會將BNB/FTT的代幣回購作為當年度的盈餘，用來計算與市值的對
比進而算出本益比，同時另外加計另一個形式，若是不進行代幣回購通縮，而是依據盈餘進
行現金的空投給代幣持有人，進而計算現金殖利率，這邊數據都引用2021年第一至第三季的
資料，而BNB的第三季回購落在十月，因此會用當次回購作為第三季盈餘，也就是第15次至
第17次回購，另外算本益比通常要用全年數字，因此會把前三季數字/0.75來回推假設，不
另外預估成長或衰退了。
首先先放上YCHART上關於嘉信及盈透的本益比情況比較上的話會以9/30當日數據為依據
以下在貼上FTT/BNB的資料https://reurl.cc/DZD9pN 我把試算表放在這邊方便檢視，不過
因為我太懶了恕我沒排版
根據上圖我們可以看見嘉信與盈透9/30的PE分別為27.7與18.34。而另一邊的BNB與FTT各自
為29.43與27.77，雖然都比嘉信更高，但也高的有限，值得注意的是這是9/30日的資料，在
撰文的十一月這兩個的數字都會有所調整，建議讀者可以自行帶入數字去計算。
結論與感想
雖然加密貨幣交易所的代幣估值比一般證券經紀商高上一些，但似乎灌水的成分並沒有那麼
多，考慮到這個行業依然在高速發展，且這幣安及FTX交易所的收入相比2020年有大幅成長
，在市場整體樂觀行情下給出高估值是有可能的，但依然要考慮居高思危或明年聯準會降低
貨幣釋出甚至升息的可能，牛熊交替之餘交易所業務是最有可能受到影響的產業，如果投資
人要投資真的必須慎思。