http://news.cnyes.com/Content/20140319/KIU9D9EMV8UI6.shtml?c=macro
【國際財經】伊朗石油出口穩增，連續四個月超協議水準
根據近期裝運數據，2月伊朗石油出口連續第四個月高於西方制裁措施允許的水準；若華
盛頓方面認為對伊朗的經濟壓力放松過快，則可能對其進行打擊。
在達成暫時放松一些制裁措施的協議之後，伊朗對主要客戶的原油銷量增長。這些客戶主
要是亞洲的客戶，其中也包括中國、印度及土耳其。
根據該協議，伊朗石油出口在7月20日前的六個月，日均出口量應控制在100萬桶。但據海
關和船運數據，至少從11月開始，發往亞洲的船貨已經超過該水準。
而隨著最終的核協議談判於周二在維也納重啟，美國總統奧巴馬再次受到美國議員要求對
伊朗更為強硬的壓力。
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美聯儲利率決議或為行情爆破點
本周一和周二的市場持續清淡行情，由於國際局勢過於復雜膠著，使得盤面缺乏有效指引
，價格走高走跌沒有太明確訊息，唯有震盪行情能滿足當前局勢需求；這對於研究政治經
濟的筆者來說，確實頭疼，因各種資訊充斥著大腦，要想辯認清楚不花點時間是絕對不行
的，導致本周一、周二筆者多次想提筆寫一些什么，但最終都無功而返，無從下筆，汗顏
…
　　不過，當前膠著局勢或許很快會出現轉折，觸發點就在於明日凌晨的美聯儲利率決議
，作為本年度美聯儲第二次利率決議，是否會進一步縮減QE將成為市場近期關注焦點；而
從目前市場充斥著的各種訊息來看，美聯儲此次縮減QE可能性確實蠻大的，倒不是筆者隨
波逐流，趨炎附勢，而是無論從技術面還是基本面來看，美聯儲此次進一步縮減QE的益處
遠大於弊處，原因無非有二：
　　一、美國經濟目前已處於能自我緩慢復甦的狀態，類似於一個重症病人已基本好轉，
現在終於可以自行走動，而為了讓病人能更好更快康復，醫生（美聯儲）肯定會慢慢松開
扶著病人的手（量化寬鬆），讓其能完全自行走動，這個過程雖有風險存在，但更大的益
處是能進一步幫助病人康復身體，益處遠大於弊處，完全可以執行；
　　二、目前的國際大環境對美國是非常有利，一方面人民幣在逐步貶值，熱錢會慢慢流
出，而另一方面，歐洲地區因烏克蘭事件正鬧得如火如荼，戰爭摩擦隨時出現，風險頗高
令投資資本無法青睞，權衡利弊得失，使得投資資本流入美元的可能性極大，倘若美聯儲
能恰逢適宜地縮減了QE，也會成為一種很好的引導和暗示；
　　故，美聯儲此次縮減QE的論證基礎是存在的，只是額度會有多少還暫時未知；但有一
點可以肯定，美聯儲一旦確認縮減QE，很有可能會成為近期行情爆破點，這個要素不容忽
視，投資者朋友請慎重考慮；畢竟現在市場已扭曲了太多，乘機糾偏的可能性完全存在，
要多加小心！
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FOMC3月會議前瞻
FOMC將於周三（3月19日）結束為期兩天的會議，並於14:00ET/19:00GMT公布3月政策聲明
以及經濟預測摘要報告，接下來的14:30ET/19:30GMT，美聯儲主席耶倫召開新聞發布會。
我們預測美聯儲再度削減月度資產購買規模100億美元（50億美元國債、50億美元抵押支
援有價證券），令4月份量化寬鬆總額降至550億美元 – 300億美元國債、250億抵押支援
有價證券。另外，美聯儲料維持利率在0-0.25%的水平。
FOMC聲明對經濟的描述可能只是略微調整，除了可能的天氣相關造成的扭曲之外，最近的
經濟數據相比前一次會議的數據沒有實質性變化，但經濟預測摘要報告以及隨后由耶倫召
開的新聞發布會將受到密切地關注。我們預測美聯儲2014年核心趨勢預測相比12月預測有
如下變化：
?? GDP實際值的變化：自2.8%-3.2%下修至2.6%-3.0%
?? 失業率：自6.3%-6.6%下修至6.1%-6.4%
?? PCE通脹：保持在1.4%-1.6%
?? 核心PCE通脹：保持在1.4%-1.6%
1月會議記錄前瞻性指引摘要暗示可能馬上發生變化：
?? 成員們認同，考慮到失業率逼近6.5% ，“很快將可以”調整利率前瞻性指引
?? 一些成員青睞定量指引（數字化閾值），但另一些成員更喜歡定性方法
?? 部分成員建議，如果通脹持續低於FOMC設定的2%目標，前瞻性指引“應更加關注”保
持利率在低點
美聯儲面臨的主要困難好像是FOMC內部有關如何將目前的定量閾值轉為更加定性的意見分
歧很大。當前定量閾值為：只要失業率高於6.5%、1-2年期通脹預期值繼續低於2.5%，則
保持利率在超低水平。紐約聯儲主席杜德利幾周前在接受華爾街日報訪問中強調了這種定
性方法的轉變，他說：“我個人的意見是，目前設定6.5%閾值的溝通價值不大……6.5%閾
值並沒有太大的價值，很可能是時候修改聲明並予以去除了。我會選擇在到達此閾值之前
就去除，而不是之后。”但是，美聯儲在明天會議上修正前瞻性指引所面臨的一個問題是
，美國參議院還沒有確認總統奧巴馬對FOMC儲備委員會人選的提名 – 費舍爾（副主席）
、Lael Brainard 和 Jerome Powell（再獲提名）以及皮亞納托（計劃於2014年年初退休
，將於6月1日開始由Loretta Mester取代）。在FOMC關鍵成員依然缺席之際，可能難以對
前瞻性指引起草決定性觀點。
有意思的是，美聯儲聲明中有幾個方面已經包含了定性參考，如果FOMC只是省略“定量”
指引，可能給市場提供的只是剛剛好的資訊，更多資訊要等到更具決定性的意見達成。如
是，前瞻性指引中的這方面可能變成以下樣子：
為了支援最大化就業和物價穩定任務得以持續，委員會今天確認，在資產購買計劃結束以
及經濟復甦增強之后，在相當長時間內保持高度寬鬆的貨幣政策立場仍將合適。在決定保
持高度寬鬆的貨幣政策多長時間時，委員會同樣將其它因素納入考慮，比如更多勞動力市
場狀況的指標、通脹壓力以及通脹預期指標，還有金融變化的讀數。當委員會決定開始放
棄寬鬆政策，將采取平衡的舉措，遵循最大化就業和保持2%通脹目標的較長期目標。
更重要的是，如此一來，美聯儲新任主席耶倫同樣將可以解釋委員會轉向更加定性方法的
幕后原理，也有合適的平臺傳達何謂“額外勞動力市場狀況指標”，就像英國央行幾周前
剛剛傳達的定性舉措。而且，另一洞察資訊來自FOMC對未來幾年加息速度的預測，這可以
在圖形2中看到：FOMC成員對合適的貨幣政策的評估綜述。我們相信，2015/16利率預期可
能被下修，未來進一步下調。為了看到這種預測最終是否成功，我們將關注30天聯邦基金
期貨曲線 – 截至3月18日，市場相信美聯儲首次加息時間在2015年10月。
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星展銀：今年台灣GDP 3.3% 未來半年利率不動
星展銀行(DBS)19日表示，星展對台灣今年經濟成長率依舊維持3.3%的看法，主要因為出
口逐漸復甦，以及國內需求表現穩定，並預期未來半年利率情況不會改變。就長期結構性
的角度來說，台灣貿易及投資的自由化及改革將是觀察重點，包括兩岸服貿協議及自由經
濟示範區的發展。
展望今年國際景氣，星展銀表示，2014年全球經濟表現好轉，但對亞洲來說，仍必須推動
自己的成長，其中消費將是關鍵因素。中國消費佔GDP比重雖下滑，不過這不是問題，因
為以中國的收入水準來看，消費比重滑落是正常的。亞洲所有較高收入的市場在消費表現
上，均呈現U型曲線，也就是消費佔GDP比重開始見下滑後，未來佔比仍會隨著收入增加而
上揚。中國社會出現的預防性存款造成浪費，未來若發展出更好的保險機制，也將能幫助
中國提高消費及實質收入。不過儘管如此，中國消費佔GDP比重在未來10年仍將維持較低
水準。
股市方面，星展銀指出，股市對經濟溫和成長的反應相當正面，預期此趨勢仍將持續，不
過投資人要注意的是，2014年為QE退場的一年，因此風險胃納度將相對較低，帶動波動幅
度也將增加。泰國、印尼及印度的政治問題，對第二季的市場影響可能為正反兩面，焦點
應放在選後的總體政策及股票價值，我們對這三個市場抱持中立看法。
星展銀也指出，中國股市在第一季表現最差，銀行產業股票價值來到新低，整體而言在下
滑風險相對較少下，我們對中國/香港維持中立看法；台灣同樣維持中立看法，至於韓國
則因為經濟穩定成長，其建議加碼，至於菲律賓則因為股票價值已相對較高，因此建議減
碼。
星展銀也指出，近來對中國經濟硬著陸的憂慮再次升高，然而目前市場對中國經濟成長率
7.5%的預期並未考量到此因素；中國經濟主要的風險在於不動產市場及國有銀行所銷售的
財富管理產品，然雖中國當局有辦法抑制問題蔓延，不過未來市場波動性依舊會提高。中
國計畫推動的結構性改變，將伴隨著波動性增加及經濟溫和成長，因此，其利率及匯率政
策必須更有彈性才能降低風險。
在美國經濟方面，星展銀表示，美國氣候情況嚴峻，經濟數據表現亦相當疲弱，例如美國
零售成長過去2.5年持續下滑，房貸申請自2013年5月起、房屋銷售自2013年中起開始下滑
，同時進口在過去2年亦沒有成長，而通膨近2年也持續下滑，且核心消費支出通膨目前為
1.1%，係為Fed目標值2%的一半。在未來情況不明之下，美國聯準會在3月會議中不太可能
改變QE退場方向。預期今年美國經濟成長率在2.2%。
星展銀也指出，在經歷2年的經濟衰退後，預期歐元區今年經濟成長率為0.7%。歐元區不
太可能發生通貨緊縮，但通貨膨脹程度會相當低。星展銀預期歐洲央行第二季應不會有降
息動作。
另外，星展銀對日本今年經濟成長率預期為1.4%。日本4月消費稅的提高不可避免的將對
其第二季經濟表現造成影響，因此整體而言，我們對日本下半年經濟展望抱持較保守的看
法，並預期日本第二季貨幣政策將不會改變，且下半年則可能會進一步採取寬鬆政策。
心得：看得出來都有在復甦，資金四處跑～～