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&Itemid=198
中國開發商狀況 嚇壞債市投資者
财經 2014年4月6日
近來投資者對中國房地產開發商狀況的擔憂不斷加劇，導緻債券價格下跌、交易量銳減。
規模470億美元的公司債市場一度深受全球投資者青睞。
基金經理和分析師稱，一些評級最差的公司債成交量爲零。部份債券上月跌幅多達7%。恆
大地產集團有限公司（Evergrande Real Estate Grup）發行的一隻5年期美元債券的收益
率從去年底時的8%升至11%。這家總部位於廣州的房地產開發商目前負債纍纍。
BEA Unin Investment Management駐香港固定收益部門主管唐菲娜（Phena Tsang）稱，
清淡的市況放大了債券價格的波動。他說，圍繞中國的氛圍悲觀。該公司管理著約60億美
元的資產。
就在不久前，房地產開發商還在湧向債券市場，在香港和新加坡的美元債券發行量創下了
紀錄新高。由於發行收益率較高，全球基金經理人紛紛搶購。據數據供應商Dealgic的數
據，今年迄今中國房地產開發商的債券發行量達150億美元（發行集中在1月份），佔到了
全球房地產行業債券發行量的40%。
然而，近來有關開發商可能違約的報道嚇壞了市場。與此同時，中國信貸環境趨緊以及抵
押貸款審批放緩，料將打擊房地產銷售。
人民幣意外走軟，也加劇了有關這類房地產開發商債務進一步上升的擔憂。這些企業賺取
的利潤以人民幣計價，但必須用美元來償付它們所發行的美元債券。
債市流動性驟降導緻債券買賣價差擴大，使得一些基金經理不願拋售債券，因爲要賣出就
要承擔大幅度的價格折讓。交易員稱，現在某些債券的買賣價差，已從兩個月前的0.5%擴
大至2%。
嘉實國際資產管理公司（Harvest Glbal Investments）固定收益部門主管湯馬仕關（
Thmas Kwan）說，基金經理現在不願賣出房地產債券，除非他們面臨客戶的贖回壓力；市
場交投依然相當淡靜，即便我想要逢低買進，市場上也沒有那麽多供應。該公司管理著約
550億美元的資產。
大型基金經理目前在離場觀望，而通過私人銀行購買債券的富有散戶投資者也傾向於持有
而非賣出債券，以免讓虧損落實。即便是對那些下決心賣出債券的投資者，交易清淡也導
緻交易執行起來要花很長時間。
惠理集團有限公司（Value Partners Grup，簡稱惠理集團）的基金經理高登葉（Grdn Ip
）稱，一般來講，如果有人要賣出價值500萬美元的美元債券，如果是在過去，和幾個經
紀商談過之後幾分鍾內就能搞定，但現在，同樣的500萬美元交易要花上整整一個下午。
該公司管理著103億美元的資產。
由於這類債券是通過場外交易、電話、電子郵件和其他經紀商網絡而不是交易所進行交易
的，對這類債券的交易量缺少一個客觀的衡量。
開發商股價大幅下跌
法國農業信貸集團（Credit Agricle）駐香港的亞洲信貸部門策略負責人維爾馬（
Manjesh Verma）估計，交易量較幾周前減少了至多30%。
這些開發商的股票價格也出現大幅下跌。位於廣州的主要開發商碧桂園（Cuntry Garden
）公佈了弱於預期的業績和預測後，其股價在一周裏大跌了31%。
相比之下，其10年期美元債券跌幅不到8%。
目前的情況與去年恰恰相反，去年房地產債券表現強於大部份債券，受到尋求高收益的投
資者的熱捧，也正值中國樓市快速增長之際，當時房價和銷量雙雙大幅走高。
房地產開發商浙江興潤置業投資有限公司表示，無力償還近6億美元的貸款，這是房地產
公司的一次巨額違約，同時也是最新一件令人不安的事件。
此外，中國2月份房價上漲速度大幅放緩。
克裏米亞危機和新興市場資本外流也加劇了圍繞高風險資產的看空情緒，包括對該地區高
收益債券的看空。
高登葉表示，人們並不是完全看空，因爲境內違約受到控制，而幾乎所有的離岸發行人都
有著更強勁的基本面。
獨立信貸研究機構Lucrr Analytics亞洲負責人麥格雷戈（Charles MacGregr）說，儘管
人們的擔心在於「這隻是冰山的一角，將出現小公司違約潮」，但這將使本地銀行的賬面
上出現大量不良資產，就連銀行向資質好的開發商放貸也會因此受到限制。
一些更優質的債券有逢低買盤湧現。但法國農業信貸集團的維爾馬說，短期內將會出現更
多損失；如果出現更多的違約案，特別是一些中等規模的違約，將會造成相當嚴重的傳染
效應。
江蘇常州樓盤降價 業主要求退款
中國房地產市場顯露出新的吃緊跡象。在港上市房地產開發商九龍倉集團有限公司中國東
部城市常州下調新房價格之後，憤怒的業主團體打出標語要求退款。
3月間，大約20名業主圍在常州一座售樓處外，要求與開發商的公司管理人員見面。這些
業主說，他們希望退錢。據抗議者稱，這一名爲年華裏鳳凰湖墅的樓盤價格下調了多達
16%。
與此同時，同樣由九龍倉開發的常州另外一個樓盤「國賓1號」也削減了價格，也引發了
一些業主抗議。
據房地產代理商搜房網（Sufun Hldings）的信息，九龍倉將國賓1號20套公寓的價格降至
每平方尺8200人民幣（合1317美元），低於最近幾個月每平方米1萬1000人民幣的均價。
年華裏鳳凰湖墅售樓處外面，一條用竹竿挑著的橫幅上寫著：九龍倉年華裏，還我血汗錢
！這個樓盤主要是中高端公寓和別墅。
一位自稱姓吳的35歲購房者說，他們不是投機客，隻想向開發商討個說法。他說，這太不
公平了。他稱已經買了一套公寓。
其他一些人說，過去一周有多達100位已經購買了這個樓盤住宅的人，在售樓處外發洩他
們的憤怒之情。
被問及這些事件時，駐北京的九龍倉管理人員沒有直接就抗議活動置評。
九龍倉在一份發給《華爾街日報》的聲明中說，中國的房地產市場已經高度市場化，產品
價格隨市場變化而調整是正常的商業行爲。九龍倉還表示，此次常州年華裏鳳凰湖墅項目
部份產品價格調整，主要以銷售庫存爲主。
中國政府過去4年裏一直緻力於給不斷上漲的房價降溫，房價的上漲現在已經開始放緩，
一些中小城市的房價正在走軟。
2月份中國70個大中城市平均房價連續第二個月增速減緩，不過同比漲幅仍接近9%。
但鑒於經濟增長進一步減慢、住宅銷售速度放緩、存量房數量增加，一些城市的開發商認
爲應該降價以迅速回籠資金。
新房源降價在業主中引發軒然大波。
在九龍倉「國賓一號」項目售樓處，傢具被推倒，木質樓盤廣告架被扔到項目模型上面。
在年華裏售樓處外面，吳先生說，他去年12月份花73萬人民幣買了一套120平米的公寓，
而現在同一樓裏一套面積更小的公寓價格爲61萬人民幣。他說，如果現在降價，是否意味
著房地產開發商會偷工減料？
吳先生說，3月14日，售樓處給他發來短信告知降價消息，並問他是否想再買一套。他說
，從3月15開始，他每天都來這裏，目前爲止還沒有開發商的代表跟他們談。
在常州，九龍倉並非最近幾周降價的第一個開發商。這個三線城市位於上海和南京之間。
位於廣州的雅居樂地產（Agile Prperty）上個月下調了雅居樂星河灣（Agile-Star
River）豪華公寓的價格。雅居樂當時表示，這是一次臨時性的促銷活動。
房地產開發商們私下裏說，土地銷售和土地使用缺乏透明度，有時候造成很多中小城市房
屋建設過度。