劉憶如／美元強勢貨幣更上層樓
http://udn.com/news/story/7340/711380
美國最近公布就業情況，顯示過去三個月來就業人數增加一百萬人，是一九九七年至今最
多；平均時薪的增幅，亦創下二○○八年至今最大。美國就業市場的佳績，一方面支撐強
勢美元的經濟基本面；另一方面也因為造成市場預期今年六月聯準會升息機率提高，美元
的多頭情勢因此更加確立；反映的也正是需求與供給兩方面。
從需求面來看，美國經濟表現的確超前；預估今年五％的ＧＤＰ成長率，五．六％的失業
率，大幅改善的貿易逆差（相較於二○○六年時每月約六七○億美元的貿易逆差，目前的
貿易逆差僅為三九○億美元），這些相對於不僅是歐洲及日本，或甚至是表現亦不差的英
國、加拿大，都遙遙領先。
而且，因為美國表現的強勁，今年美聯準會的升息應只是哪一個月份的問題；也因此，目
前同樣的十年期公債，美國殖利率一．九四％；相對於英國及加拿大的一．五％，德國及
日本的○．三五％及○．三七％，也都深具吸引力。
另外，從供給面來看，美元的供給量自去年十月ＱＥ結束後不再增加；但歐元區剛推出的
ＱＥ策略卻規劃將開始每個月發行六百億歐元購買債券。尤其，雖然歐元區推出ＱＥ並不
令人驚訝，但其幅度卻超出市場預期，推行的時程更宣布沒有預先設定的限期，且至少會
實施至二○一六年九月，或是歐元區通膨率顯示明顯改善為止；這種大手筆的歐元通貨量
的發行計畫，當然亦助長歐元貶值、美元升值的氣勢。
歐元區的ＱＥ之外，全球最近吹起的降息風（甚至負利率），更相對地讓今年將升息的美
元更具吸引力。今年一月，全球有七個國家／地區陸續降息，包括印度、瑞士、丹麥、加
拿大、歐洲、新加坡、俄羅斯；二月份更有二月三日澳大利亞降息、中國大陸人行二月四
日調降存款準備金率，以及二月十二日瑞典央行甚至將銀行體系的附買回利率都降至負○
．一％；種種這些都讓美元更顯優勢。
不過，這些其實也僅是建立在一個靜態立基點上的預估；而沒有考慮一些可能的動態變化
。例如，歐元的ＱＥ可能會帶來多少歐洲的復甦效應？又或是今年全球的經濟情況仍存在
許多變數，這些都對美元的強弱產生影響；更何況，所有美元走強的理由，事實上都已廣
為市場所了解，甚至已反應在這陣子以來美元的升值上（過去半年美元已升值十五％）；
因此後續美元還有多少升值空間，也並非絕對的定數。
只是，經歷過半年來十五％升值後的美元，在歷史上將如何定位？美元指數雖已達到目前
（二○一五年二月十三日）的九十四．二四，回升到二○○三年九月的水準；但距二○○
一年的高點仍有二十％的差距；更較一九八○年代美元的最高價低了四十三％。因此，若
從長期趨勢的幾個轉折點觀察，美元今年持續走強的機率，仍是非常高的。
對新興市場而言，如果美元真開始產生趨勢上的轉折改變，則因為美元利率較高且美元走
強造成償還美元貸款成本增加，因此企業發行公司債時，將會減少以美元計價發行的債券
，而改採以其他貨幣發行企業債；尤其以借入歐元，投資包括新興市場在內的套利策略，
應將會更為盛行。
（作者為香港北威顧問公司董事總經理）