圖文網誌版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/12/etd-tbb.html
( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )
我比較喜歡金流投資，對於金流的要求，希望能夠像薪水一樣，「 持續 且 穩定 」&「
最好能 成長 」。
為了減少單一股息的波動對於金流的影響，持股平均分散在不同的 國家 與 產品。因為
美國產品多元成熟，標的以美國為主，旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡。
因為可投資的標的多如繁星，故選擇標的以「目標」導向，選擇配息符合持續、穩定，有
成長的設定。
標的包含：REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )、BDCs、MLP、preferred stock
& other，之後再確定標的各項資料是否值得投資。
本篇文章標的是固定收益系列之一
交易所交易債券 Exchange Traded Debt ( ETD ) - TBB
AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066
基本資料
TBB 是美國電信公司 AT&T 在 2017 / 10 月發行的全球票據。
全名為「AT&T, Inc., 5.35% Global Notes due 11/1/2066」，意思是 AT&T 公司發行
2066 年到期，利率為 5.35% 的票據。
每年配息：1.3375 元。每季配息，配息月份為 2,5,8,11，每季約發放 0.33 元。
發行價格：25元。ETD 與優先股 ( 特別股 ) 的發行價格大多為 25 元。
發行利率：5.35%。1.3375 ( 配息 ) / 25 ( 價格 ) = 5.35%
招回日期：2017 年發行 5 年後的 2022/11/01 日時，AT&T 可以開始用 25 元的價格部
分或全部買回。之後在到期日 2066/11/01 日中間， AT&T 有權在任意時間點以 25 元部
分或全部買回此債券。
發行目的：並未特別有目的而發行，供作一般公司調度使用。
什麼是 ETD？
ETD 的全文是 Exchange Traded Debt，中文可翻譯為交易所交易債券。
為什麼要特別註明在證券交易所交易？因為一般債券都在債市交易，ETD 在證券交易所交
易，所以稱為交易所交易債券。
此外因為一般債券面額大多為 100 元，但 ETD 面額跟優先股 ( 特別股 ) 相同，面額較
小，都是 25 元，故又別名 Baby Bond ( 嬰兒債券 ) 。
因為 ETD 的發行條件跟優先股一樣，不少網站與資料皆把兩者合併標示，但這兩者本質
上完全不同，一為債券，一為股票，在財報的位置也不同。
而在償債的優先順序上，ETD 次於公司債，高於可賴帳的優先股。又因為 ETD 為債券，
只要沒有配息即為違約 ( 除非招股說明書有另外說明 )。但只要是不可累積優先股，即
使沒有配發股息，也沒有關係，等於直接賴帳。
再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) ，利息不用扣除 30% 的
預扣稅款，這更是對台灣投資人有利之處，基於以上理由，不應該簡便地歸類為不扣稅優
先股。
評估方式
是否要購買，個人比較習慣的步驟如下：
1. 以信用評等篩選
因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究，先用信評篩選。只是有些 REITS 不會有評
等，這樣會不小心被篩除，就得另外再撈回來。
2. 招回時間與價格
距第一次招回前，是否有足夠的時間，萬一買貴，還有點利息可以補償。
目前購買價格如果超過招回價格太多，那麼就等等看，或換標的，不急著買。
3. 確定母公司體質
母公司就是發行公司的意思，母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利。假若有
，甚至為股利成長型公司，那麼就可以安心購買。
如果股利不穩定或不健康，才去看財報，確立公司體質。若股利中斷，那就跳過不考慮。
如果發行公司股票價格在 8 元以下，那麼也建議別碰。
4. 查閱招股說明書 ( IPO prospectus )
進展到這一個步驟通常都會想要買，只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項，
不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看。
以信用評等篩選
目前 S&P 在 2017/10 評等 TBB 為 BBB+。
招回時間與價格
因為才剛發行，距離首次可招回日期尚有五年，有足夠時間領息。
目前價格大約 26 元，目前購買實際報酬率仍有 5.12% 左右。
確定母公司體質
根據 Fortune 世界 500 名企業排名，在電信類別中， AT&T 不僅只是美國第一大電信公
司，也是世界最大電信公司。
歷史配息紀錄顯示，連續股利成長已超過 30 年。
因為每股自由現金流 或 每股盈餘皆大於每股配息，故配息都是很健康，可以持續配發，
目前唯一的顧慮，是成長性還可以維持多久。所以這樣的企業，違約的機率是極低的。
以杜邦公式來分析獲利的狀況，可以發現 AT&T 長年負債都維持在一定的比例，且公司運
轉的效率都差不多，ROE 只跟淨利率相關，相當不錯。
查閱招股說明書 ( IPO prospectus )
這次發行 TBB 共 460 萬張票據，可獲得 11億美元左右，並未有特殊目的使用，是一般
企業用途。
說明書也註明非美國持有者購買，不會被預扣稅款。若被預扣稅款，可以跟美國券商要求
退回。( 目前主要聽到 IB 有可能預扣，若有預扣，可用下面截圖要回 )
介入時機
目前價格約 26，計算報酬率仍有 5.12%，還算可以介入，也可等價格回跌到 25.6 以下
再購買。
其他產品
因為 AT&T 有發行公司債，我們也看一下到期日與票面利率相近的公司債。
比較靠近的公司債只有 2057 與 2058 年到期的公司債。雖然 2057 年的票面利率較高，
但這對投資人不太重要，重要的是真實買進價位。
以公司債跟 ETD 來比較，差異並不會大到捨棄其中一樣。
若透過美國券商，公司債或 ETD 都可以，選擇哪個就是個人喜好與判斷為依據。
若透過台灣券商購買，因為公司債一次要以 10 萬鎂為購買單位，對一般人是個負擔，而
且無法分散持有債券。故 ETD 比較適合一般人購買。
最後整理
TBB 是 AT&T 在 2017/10 發行在 2066 年到期，票面利率為 5.35% 的 ETD。
利息每季發放約 0.33 鎂，分別在 2,5,8,11 四個月分。發行公司 AT&T 財務健全，本身
股票配息成長且健康，故債券償債沒有問題。開始可招回的年份是 2022 年，距今仍有五
年領息時間。
目前價格靠近 26 ，可考慮介入，也可等到回跌至 25.6 以下再介入。