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2.內容： 雷曼破產10周年 陳家強：現在風險最大的是美國ETF市場
雷曼兄弟破產將於 9 月 15 日 (週六) 屆滿 10 周年，當年港股在短短一個半月近乎腰
斬。10 年後的今天，時任港府財經事務及庫務局長的陳家強認為現在很難再發生一次金
融海嘯，但美國的 ETF(交易所買賣基金) 市場太大，在程式交易推波助瀾下，風險很大
。
2008 年一場金融海嘯，改寫了全球金融秩序。名列世界前茅的投資銀行雷曼兄弟倒閉，
美歐金融體系崩潰。為了避免經濟陷入蕭條，美國聯準會 (Fed) 史無前例地開動印鈔機
，6 年內印了近 4 兆美元鈔票。日本也加快印鈔，一直力拒印鈔的歐央行最終也加入行
列。
陳家強憶述，港股由 9 月雷曼倒閉，至 10 月底跌至 10600 點，一個半月近乎「腰斬」
一半，時任港府財經事務及庫務局長的陳家強憶述當時的心情，形容香港猶如「汪洋中一
條小船」，首 2 周每天都很緊張，不敢想像若再有大型金融機構倒閉會產生怎樣的災難
。
除了爆出迷債事件外，9 月 24 日東亞銀行 (0023-HK) 一度發生擠兌。就在那段人心惶
惶的日子，陳家強憶述，當時市場上有很大的壓力要求港府禁止股票做空，但財金官員堅
持香港的做空制度已很完善，最終頂住壓力。
“2008 年 9 月 15 日雷曼兄弟破產，令其發行的信貸掛鉤票據 (香港稱為迷你債券，台
灣稱為連動債) 價值暴跌，因而在台灣、香港等地引致投資者不滿的事件。在香港，雷曼
兄弟擔保的迷你債券總價值約港幣ꀱ27 億元。
雷曼倒閉後，美國收緊做空規則，與英國一起禁止做空金融股，主要市場唯獨香港沒有採
取任何行動。
陳家強接受香港《明報》專訪時表示，當時不少人怪政府不禁做空，令香港成為國際提款
機。但我們及監管機構很認真地考量，覺得我們早已要求做空需要借貨，做空已不是那麼
容易，無需跟進美國禁止做空。
他指出，政府在那幾個星期裏，一直密切留意做空數據，沒有發現大幅提升，他說：「跟
著別人恐慌只會令人猜測你在怕什麼。事後回頭看，我覺得我們很正確，香港亦成為其他
市場的典範」。
陳家強說，2008 年 3 月，大型投資銀行貝爾斯登倒閉，結果由摩根大通接管，令大家都
相信美國政府不會不救雷曼。所以在 9 月 15 日，雷曼倒閉，接着 AIG 也爆煲，摩根士
丹利股價大跌至僅數美元，「當時大家都覺得股價大跌的公司就有危險，可以無事變有事
」。
雷曼倒閉後一個多星期的早上，手機短訊瘋傳東亞銀行受事件牽連，令東亞各分行出現擠
提人龍，市民深宵排隊取款。至翌日時任長和系主席李嘉誠證實出手買入東亞股票，加上
時任財政司長曾俊華表明港府支持東亞，恐慌才告平息。事件觸發港府一度把銀行存款保
障由上限港幣 10 萬元擴至百分百。
10 年過後，陳家強談到近日全球股市的波動，他認為市場正反映新興國家及地區的風險
，但很難再發生一次金融海嘯，因為目前金融機構的關連度已下降。反而他認為美國的 E
TF(交易所買賣基金) 市場太大，更值得關注。
他指出，ETF 作為被動投資，很多時會集中買入同一批股份，形成風險過度集中，若再加
上程式交易 (Algo trade)，風險更大。他認為這個問題要全球不同監管機構一起研究及
調節。
以 8 月底的數據為例，全球最大的 5 隻 ETF 全是美國上市、並主要買賣美股的，當中
有 3 隻更是追蹤標普 500 指數，包括規模最大的 SPDR 標普 500 指數 ETF，截至 8 月
底市值逾 2700 億美元。摩通的報告指出，今年 5 月全球 ETF 管理資產逾 5 萬億美元
，10 年前僅 8000 億美元。
陳家強認為，投資者永遠都是一窩蜂的，尤其是當市場暢旺時，大家的風險意識亦會減弱
。他指出，從監管者的角度亦只能確保金融機構沒有不良銷售，因此最重要的還是靠投資
者提高風險意識，了解到要為自己的投資行為負責。
展望本週港股走勢，《星島日報》引述耀才證券研究部總監植耀輝表示，美國對中國貨品
的徵稅範圍或擴大，市場擔心經濟受影響及企業盈利受損。短線港股或有技術反彈，但相
信幅度不大，外圍若有風吹草動，或拖累恒指見 26500 點。
另外，恒指成分股變動今 (10) 日正式生效，申洲國際 (2313-HK) 及中生製藥 (1177-HK
) 正式「染藍」，東亞銀行 (0023-HK) 及招商局港口 (0144-HK) 則被剔出。
恒指今 (10) 日開低走低，截至發稿，報 26712 點，跌 0.97%。
3.心得/評論(必需填寫)： 2008年金融海嘯導因於美國次貸危機，最初是房貸債權被次級
房貸抵押公司買去，抵押公司再以資產抵押債券售予投資銀行，投資銀行續包裝成新的金
融衍生商品，轉賣給銀行、保險公司、對沖及避險基金等等，當房貸的債權一爆發，後續
便像粽子一串那樣不可收拾，而目前全球管理中的ETF金額大增；雖然ETF可以分散投資目
標(文中提到追蹤sp500的不在少數，另漫步華爾街跟老巴也鼓勵投資人購買被動型ETF)，
但是ETF規模越大越大，反過來是否變成可以影響追蹤的一籃子個股，而成為最大的風險
來源?。