各位大大好，最近有筆資金在尋找債券想要鎖住長利，看了很多債券才發現大部分的高利
率長債都有包含一個發行人可提前贖回的條款 Make-Hole call
貌似可以在未來降息時就提早強制把發行的債券贖回，雖然Make-Hole call的贖回補償機
制是對投資人有利的，但是這應該就是代表沒有辦法真正鎖住未來15-30年的高YTM，因為
有機會被強制贖回
那麼在挑選長債的時候是不是應該要避開可提前贖回的標的呢，舉例來說冰律大曾經分享
過他買了一檔英美煙草的7.081%票息長債，這檔就是可提前贖回的債券（含Make-Hole ca
ll)
小弟後來也查到同樣是英美煙草8.125%票息
May 01’40到期的，如果以這兩檔做比較，在差不多的YTM跟評級，是否這檔不能提前贖
回的長債是未來想穩定鎖住長利較好的選擇？
還請各位大大不吝賜教 謝謝

Make "Whole" Call，不是Hole很介意的話，可以選Noncallable的標的

Whole call幾乎不影響你的YTM

callable bond的執行方式，要再看prospectus的條款，1.執行時間：有的是Continuously Callable，這種是發行人隨時可call，另一種是指定日期之後才能call。2.執行的價格：目前有看到的是未來配息現金流折現計算金額，與發行面額，取其高。折現的計算會對債券持有人比較有利(補貼)，如果被call了，我個人是覺得還好，只是要再找新的標的再投入。

其實大部分公司債的提前贖回條件是到期前半年才能提前贖回，這種就算真的執行，對中長期債券影響不大，比較搞人的幾乎都是金融機構的各種債，條件才難搞我以前也堅持只找 noncallable 的債，結果發現能選的標的少的可憐，所以後來放寬，注意提前贖回的時間點是不是能接受就好

Prospectus Optional Redemption會寫細節，可以看過再決定要不要買。是不是到期前半年才能贖回，會寫的很清楚。

make whole call的條件通常給得很好 被call的話你再重新把資金丟進市場可以拿到更高的ytm

哈哈 沒注意到寫錯 感謝大大指正

會執行make whole call，比較常見的情況是垃圾債爬回投資級

收到，那麼就是要注意各債券的whole call是否有比較合理的日期限制怕的就是說到時候假設降息到低利率2-3%，結果被whole call, 想把資金在找6-7YTM債券標的時找不到了

長債的話提前召回對投資人有利，你拿折現後的資金再去買其他債券，總報酬通常會比原債券領到到期高記得要挑call spread 比較低的，這樣折現金額才會高，然後原債券溢價不要太高

茅塞頓開 感謝各位大大

提前召回大多是利率變低吧，再買新的債券不會比較划算

垃圾債可能發行時是 T+3%，附一個T+1.5%的make whole call條款。過幾年成功爬上投資級，用T+0.5%發新債，用T+1.5%贖舊債對公司來說可以省一些利息，債券持有者如果再去市場上買同樣到期日的 T+3% 垃圾債，也是有一段利差可以賺。但反過來說，如果這張債沒有make whole call條款，當它爬上投資級時，持有者可以自己去市場上以T+0.5%賣掉換現金，再拿現金去市場上買T+3%的垃圾債，從這個角度，也可以說是虧了但畢竟也不是每間公司都能爬上投資級，就看你覺得這個條款對你來說價值幾何了。如果一家公司同時發行 T+2.9% 沒有 make whole call條款，跟T+3.0%有make whole call條款。哪個比較划算就看個人想法了至於投資級公司發T+0.7%附帶T+0.5% make whole call條款，通常是不太容易被call。就算日後公司爬到能發T+0.3%，用T+0.5%call舊債回來，考慮摩擦成本，可能也未必划算。

謝謝D大，這樣考量更完整，我剛寫的太簡略偏重一個角度。

D大優文

推請問那T本身變小就不構成call回的條件嗎?

如果credit spread不變，T變小對於發新債贖舊債沒啥幫助。即使假設天上掉下一筆現金給某公司且限定償債使用，如果該公司債券的市價是用T+3%定價，用這筆天上掉下來的現金去市場上用市價收購債券回來註銷，也仍然會比用T+1.5% call回更划算

謝謝D大