俄企業依賴中國貸款，美國制裁效果待觀察
紐約時報 http://cn.nytimes.com/business/20140718/c18russiabiz/zh-hant/
莫斯科——隨着針對俄羅斯的最新一輪制裁出爐，美國財政部表示，此舉已「提高了俄羅
斯關鍵企業經濟孤立的代價」。這些企業包括：國有油企俄羅斯石油公司（Rosneft，簡
稱俄油），以及天然氣巨頭俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom，簡稱俄氣）旗下的銀
行。
不過，這種孤立並未觸及這些企業對中國貸款越來越深的依賴。在俄羅斯自然資源行業中
出現的這一趨勢，將削弱針對該國油氣企業融資能力的制裁的效力。
能源企業構成了俄羅斯經濟的中流砥柱。該國油氣合計的能源出口量超越了沙特阿拉伯，
而由此帶來的收入支撐了總統弗拉基米爾·V·普京(Vladimir V. Putin)的軍力。俄油是
世界上最大的上市油企，日產量約為410萬桶。
考慮到在西伯利亞荒野之中鑽井及鋪設管線的巨額成本，這些企業嚴重依賴廉價的資金來
源。在這方面，中國人一直樂於配合。
德意志銀行(Deutsche Bank)駐俄羅斯油氣分析師帕維爾·庫什尼爾(Pavel Kushnir)表示
，「我們認為，俄油或諾瓦泰克(Novatek)的運營和融資絕不會受到任何影響。」諾瓦泰
克是周三列入制裁名單的又一家俄羅斯能源企業。
「有一種可能性是，中國的銀行會利用當前局勢來試圖抬升融資成本，不過這只是猜測而
已，」他說。「我想，不會有任何影響。」
制裁措施針對的範疇十分有限，因此莫斯科的一些分析人士認為，它們在很大程度上是象
徵性的。他們表示，更大的意義基本在於，發出隱含的威脅信號：倘若危機拖延下去，更
多制裁將接踵而至。
「最重要的是市場情緒，」莫斯科經紀公司BCS金融集團(BCS Financial Group)的首席經
濟師弗拉基米爾·蒂霍米羅夫(Vladimir Tikhomirov)說。「如果烏克蘭局勢沒有改善—
—似乎不太可能——就還會有新的制裁。那樣就會影響到與所有新債務問題有關的風險溢
價。」
第三輪制裁的確有所突破，針對的是俄羅斯主要經濟部門的大型上市企業。這些最新的制
裁措施規定，禁止美國銀行及投資者向四家俄羅斯公司提供期限超過90天的貸款。這四家
企業分別是：俄油、諾瓦泰克、俄羅斯天然氣工業銀行(Gazprombank)，以及該國的對外
經貿銀行——開發與外經銀行(VEB)。
此舉重創了俄羅斯股市。俄油的股價下跌了4.3%。俄羅斯Micex指數本已從首輪制裁後的
低谷恢復元氣，但此次下挫了2.6%。
對新制裁名單上的一些公司而言，後果可能會相當嚴重。在禁止與美國進行業務來往的八
家軍工企業中，就有卡拉什尼科夫集團(Kalashnikov Concern)。該公司是AK突擊步槍及
其民用版本賽加(Saiga)的生產商。後者在美國市場上頗受歡迎。近些年來，公司產量的
30%左右銷往美國這一世界第一大的民用槍支市場。
卡拉什尼科夫集團的母公司俄羅斯技術集團公司(Rostec)發表聲明，抱怨制裁「對多家俄
羅斯與美國企業之間的合作造成負面影響，並可能撕裂雙方的互信」。
儘管最新一輪的制裁不太可能造成巨大的痛苦，但俄油等俄羅斯能源企業或許不得不在滿
足自身的融資需求上更富創意。比如，中國過去已證明是個不錯的資金來源地。
在與西方關係緊張的時期，俄油曾反覆轉向中國借貸。比如2005年，俄油從中國貸款60億
美元（當時約合490億元人民幣），來收購尤科斯石油公司(Yukos)的資產。今年第一季度
末，俄油通報欠有410億美元（約合2540億元人民幣）的商業債務，債主多數為西方銀行
，另有250億美元為石油預付款。分析人士估計，其中約有200億美元是來自中國的融資。
俄油沒有披露與中國之間的預付款協議的細節，或是其金額上限。不過，德意志銀行的分
析師庫什尼指出，去年秋季，俄油用預付款償還了欠西方銀行的部分債務，而這些預付款
很可能來自中國。這表明，預付款的條件至少與商貸差不多優惠。
普京今年5月對中國進行了國事訪問，期間諾瓦泰克與中方達成協議，將利用其資金在北
冰洋亞馬爾半島的薩貝爾港建造一座液化天然氣工廠。這座工廠意在利用北冰洋逐漸融化
的貨運航線來向亞洲市場供氣。本周三，諾瓦泰克成為被列入制裁名單的又一家能源企業
。在普京的那次訪問期間，俄氣也與中國談成了一項未來供氣的預付款協議。
然而，假如制裁進一步擴大，俄油等企業或許會發現自身的處境愈發艱難。
蒂霍米羅夫認為，倘若歐洲的銀行按美國的指示行事，俄油又最終被全球流動性最強的美
元債券市場排除在外，它就不可避免地要付出更高的利息。
那樣的話，可能會讓俄油正在進行的多個大型項目複雜化，包括在北冰洋鑽探和收購摩根
士丹利(Morgan Stanley)石油部門的計劃。「俄油將不得不保障自身的收支平衡，要麼削
減成本，要麼做出停止項目的決定，」蒂霍米羅夫說。