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全中國待命地產維穩？北京下令的「恒大倒閉預備」
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【2021. 9. 24 中國】
全中國待命地產維穩？北京下令的「恒大倒閉預備」
「眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。」因嚴重現金不足而導致極端周轉失靈
的中國房地產巨怪——中國恒大集團——目前或正遭遇宣告倒閉前的最後時刻。綜合中國
與國際媒體報導，恒大集團23日並沒有如期支付高達20億美元海外債券的利息（本周8,
350萬美金，下周再加另一筆4,750萬），假若無法在未來30天的寬限期內處理則恐導致違
約，或將加速惡化恒大當前的債務災難。儘管此前市場流傳，中國政府仍在考慮分拆重組
將恒大「國企化」，但此一說法周五卻被《華爾街日報》的獨家報導潑了冷水。報導表示
，北京中央已通令各級地方政府作好「恒大倒閉」的應變準備，包括預先籌組財產清算團
隊以著手破產接管，並特別要注意「監控民間不滿情緒所導致的維穩問題」，要求各地預
先布置執法部隊，「以面對可能將至的狂風暴雨。」
除了恒大海外美金債務的支付問題外，恒大的另一看板投資——中超足球的昔日豪門「廣
州恒大隊」——日前在母集團危機爆發後，也傳出球隊從去年秋天開始就已不斷積欠薪資
，甚至連球隊的訓練基地都有可能被變賣抵債。到了23日晚間，廣州恒大也證實全隊的秋
季集訓「無限期推遲」，球隊的義大利籍主帥、曾以隊長身分率領義大利國家隊勇奪2006
世界盃足球賽冠軍的卡納瓦羅（Fabio Cannavaro），也傳出與恒大緊急解約，直接離職
走人搭機返回義大利。
儘管中國足協與球隊方面都不斷放話，強調仍會盡一切努力讓恒大集團持有的廣州足球俱
樂部「至少打完這個賽季」，但球隊仍隨時可能因為母集團倒閉而直接解散。於是，在樹
倒猢猻散的集團大崩潰中，廣州恒大的戲劇性瓦解，也成為了衝擊中國社會輿論的另一唏
噓場面。
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恒大集團23日並沒有如期支付高達20億美元的海外債券，假若無法在未來30天的寬限期內
處理則恐導致違約，或將加速惡化恒大當前的債務災難。圖為23日投資者試圖進入恆大集
團深圳總部時，被警察和保安人員包圍。 圖／美聯社
1996年由許家印於廣州成立於中國恒大集團，是中國房地產開發商中的龍頭巨怪。過去25
年來，恒大搭上了中國經濟的飆速崛起，屢屢透過極為積極甚至冒險的槓桿手段，將房地
產生意打包成內部金融商品。此一風格，不僅讓許家印過去10年叱吒風雲、躋身中國的「
頭號紅頂商人集團」，恒大也以炒股、炒地皮、炒房產的交叉方式，在電動車、食品、金
融、體育娛樂...等各種差異投資項目勇猛插旗。
過去5年來，許家印與恒大為了搶進中國一二線城市的大型地產開發，積極地舉債融資搶
地皮——此一策略在中國經濟高速發展的時代，是高風險卻更高報酬的決定。但隨著中國
經濟因國際貿易戰、少子化、疫情、國家政策打房、與舉國快速步入中等收入陷阱後，槓
桿的傾頹、特別是現金不足債務周轉不靈的壓力，也從2020年開始往恒大身上猛打。
根據《財新》與《新京報》等中國媒體的說法，恒大的金流狀況大概在2020年開始就明顯
吃緊，許多工地承包商、供應商都陸續遭遇了恒大欠錢的問題。到了2021年8月，集團的
現金斷頭問題已嚴重到大量建案被迫停工，不僅下游包商開始集結討債，恒大集團的各單
位員工也出現了「動員維權」的罕見抗爭。
8月份針對恒大的「各地維權討債」風潮，主要針對的是恒大集團旗下的「恒大金融財富
管理公司」。長期以來，恒大集團為了以更快、更低率、更不受金融監管影響的方式籌取
現金，曾透過旗下的恒大財富對內部員工與承包商發售「超收寶」...等地產金融商品—
—其基本模式類似內部老鼠會，恒大會以極為優惠的投資報酬回饋率，來吸引員工認購超
收寶，等同於把公司的薪資所得「借回給公司」。
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根據《財新》與《新京報》等中國媒體的說法，恒大的金流狀況大概在2020年開始就明顯
吃緊，許多工地承包商、供應商都陸續遭遇了恒大欠錢的問題。到了2021年8月，集團的
現金斷頭問題已嚴重到大量建案被迫停工，不僅下游包商開始集結討債，恒大集團的各單
位員工也出現了「動員維權」的罕見抗爭。圖為建設中的恒大足球場。 圖／法新社
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到了23日晚間，廣州恒大也證實全隊的秋季集訓「無限期推遲」，球隊的義大利籍主帥、
曾以隊長身分率領義大利國家隊勇奪2006世界盃足球賽冠軍的卡納瓦羅（Fabio
Cannavaro），也傳出與恒大緊急解約，直接離職走人搭機返回義大利。圖為卡納瓦羅。
圖／美聯社
在中國房地產炒爆飆高的同時，超收寶一類的內部認購投資報酬率好，每年分潤優渥，因
此也被視為「恒大集團給員工與家屬的『福利』」。到了後期，甚至連工地承包商也都被
恒大要求要「認購一定合約比例的超收寶」，以顯示下游廠商對恒大地產供應鏈的友好忠
誠與默契。
但這些投資回公司的超收寶資金，卻往往被恒大集團用來炒股、搶收地皮、支付其他債務
利息。錢滾錢的槓桿在好景氣的時代，讓恒大快速成長，但在經濟熱度降低的狀態下，卻
也種下了恒大一夜傾頹的惡因。
恒大欠債欠薪、吐不回應付本金的狀況，在2021年夏季開始惡化，恒大的深圳總部外頭也
開始零星出現討債抗爭。但由於恒大的企業版圖極大，又牽扯到敏感的中國房地產開發，
因此在「大到不能倒」的預期下，市場氣氛都還在可控制範圍。
但到了2021年9月8日，負責處理集團金融業務的恒大財富突然片面宣布「全面延期本金兌
付」，整個集團現金不足、債務周轉壓力過大的恐慌，才迅速引爆成「恒大危機」。
根據許家印與集團總部的說法，推遲兌付的決定，是為了整理手上現金、確保各地建案工
程能夠繼續完工交屋的「保交樓」應急，因為在財務危機之下，如果公司無法繼續工程、
履行交屋，維持市場信心的收入來源將被掐斷而加劇崩潰危機，但來自於受害員工與承包
商的悲憤維權抗爭，卻也顯示恒大的周轉風暴幾乎不可能圓滿收拾。
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自於受害員工與承包商的悲憤維權抗爭，卻也顯示恒大的周轉風暴幾乎不可能圓滿收拾。
圖／法新社
許多恒大員工表示，近年來公司為了從自家勞工身上借錢，採取了各種侵略性施壓作法，
明裡暗地要求各級單位必須「達成內部員工的認購目標」。但到了9月初，員工理財系統
卻突然多日「維護下線」不能領錢，之後就是公眾爆出的恒大危機。因此不少員工都有被
公司詐騙，甚至資產一夜卡死歸零的悲慘遭遇。
類似的狀況在兩周內急遽惡化，恒大集團在「保交樓」（讓地產開發不致斷尾）與「保兌
付」（控制內部金融危機的恐慌）之間兩頭燒，許家印的泡沫經濟也自此崩潰現形，甚至
引發外界疑慮：中國或可能出現2008年雷曼兄弟式的金融危機？
然而隨著時間的過去，恒大危機的衝擊危機感卻暫時放緩，這一方面是因為恒大手上還有
大量的一線城市地皮與建案，只要能想辦法切割重整不良債務，仍有可能與投資人協商，
並穩定建案繼續施工與交屋流程，雖然小虧但至少讓讓眾人不至於血本無歸。
但要如何重整債務，處理恒大集團內部這一連串的子母地雷？作為關鍵決策者的中國中央
政府，卻遲遲不肯亮出決策底牌。
這是因為恒大危機的應對，很可能會對中國房產生態與社會穩定起到連鎖效應。北京當局
雖然極不希望釀成金融危機，或造成恒大員工與數百萬購屋投資者連帶破產；但在恒大債
務組成一團混亂的爛帳之下，北京也不願意接手負債爛尾，以防其他地產集團趁勢「比照
甩鍋」，把業界累積超過10兆人民幣的爛債權都甩給政府負責。
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但要如何重整債務，處理恒大集團內部這一連串的子母地雷？作為關鍵決策者的中國中央
政府，卻遲遲不肯亮出決策底牌。 圖／路透社
中國官員23日向《華爾街日報》透露，針對恒大危機問題，北京當局已下令，要求各級政
府作好「恒大倒閉」的應變預備——其提醒的重點，主要分為（１）官方主導的資產清算
，需要提前籌備會計師團隊；（２）面對可能出現的「維權浪潮」，各級執法單位必須預
先出動，「有效控制監管。」
面對《華爾街日報》的獨家消息，廣州政府與中國中央單位雖不否認，卻也都拒絕回應。
報導刊出後，中國的社群網路上24日也出現了各種「接管公文」，內容主要是各地停工的
各地恒大建案，將由政府接管督工直到「確保交屋」，而相關的工程款項也將轉入各級政
府所監管的特許帳戶下。
與此同時，恒大旗下的各個投資子單位——像是一部車都沒造出來就轟動籌資，市場爭議
也最大的電動車事業體「恒大汽車」，目前也在中國政府暗中接入下，與各大相關汽車企
業談判接手。
不過根據《路透社》與《彭博社》的說法，北京政府的態度仍是要求恒大破產重組，「不
到最後時刻絕不可以出手救援。」但在倒閉布局之中，像是基層員工的內部投資，以及恒
大目前完全付不出來的上億美金海外利息，會怎樣處理？在資訊不明且管道封鎖的狀態下
，恒大危機的拆彈倒數，仍舊滿是危機變數與警世經驗。
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不過根據《路透社》與《彭博社》的說法，北京政府的態度仍是要求恒大破產重組，「不
到最後時刻絕不可以出手救援。」圖為進行到中途的建築工地恆大綠洲。 圖／路透社
5.附註、心得、想法︰
原先傳出中國政府將接收恆大，導致恆大前日股價回升上漲，港股開盤後一度暴漲逾30%，
收盤仍大漲17.62%。結果卻被《華爾街日報》的獨家報導潑了冷水。那些搶買的股民成了
再次被割的韭菜。