標題: 人民幣還會繼續升值？
新聞來源: https://goo.gl/5bULPT
奧瑟茲：在人民幣匯率問題上，中國官員與其他國家的官員一樣，往往只是見機行事，所
以投資者也應該這麼做。
人民幣曾撼動世界。在2015年8月中國允許人民幣急劇貶值之後，過去6年來最大規模的一
場全球市場恐慌來臨。此後，人民幣成為美國選舉中的重大問題，即便這屆美國政府上台
後還一直沒有把它列為優先政務。最新動向則有所不同。人民幣近來快速升值。但這次基
本上沒引起什麼評論，最直接涉及中國外匯市場者除外。
原因有很多。首先，這是兩年前那場群情激奮的結果。人們很容易將中國當局視為《007
》(James Bond)系列影片中的強大惡棍，他們從容不迫地按照中央計劃指導一切，並密謀
主宰世界。每個自相矛盾的舉措都將被仔細分析，以找出它如何服務於整體計劃。在2015
年8月中國極為拙劣的回應之後，外部分析師開始明白，中國官員與其他國家的官員一樣
，往往只是走一步算一步，見招拆招、隨機應變。
第二個原因是，中國這次的回應顯然是最近美元疲弱推動的。人民幣兌美元匯率升值讓它
兌其他貨幣的匯率更加穩定。下圖比較了人民幣兌美元和兌歐元的匯率。人民幣對歐元直
至過去幾週一直是貶值的。
從實際有效匯率來看（如巴克萊(Barclays)所計算），人民幣基本回到了今年年初的水平
，但仍遠低於2015年8月那次無序貶值前的水平。
隨後就出現了最近的激動人心的動向。一週前，中國有關部門宣佈，他們將放鬆對賣空人
民幣的限制。正如英國《金融時報》的Lex專欄所言，這似乎是邀請人們壓低人民幣匯率
，甚至是壓低人民幣兌美元匯率。對此我們應該如何解讀？也許最好把這看成官員們在見
招拆招、隨機應變。但實際情況也可能並非如此簡單。以下為NatWest Markets的曼蘇爾
‧毛希丁(Mansoor Mohi-Uddin)所述：
我們近來拜訪了北京和上海的客戶和官員。9月8日，美元兌人民幣匯率跌至6.50後繼續下
探，擊穿6.45。但中國人民銀行(PBoC)將取消遠期賣匯業務20%外匯風險準備金要求的消
息，幫助人民幣兌美元匯率重回6.50附近——中國人民銀行從2015年開始對遠期賣匯業務
徵收20%的外匯風險準備金、以支撐人民幣匯率。
我們建議繼續做空美元兌人民幣匯率。但我們不會增加現有頭寸水平，因為政策制定者可
能還會出台進一步舉措。
首先，中國企業還會繼續拋售美元。中國企業在2017年年初積累外匯，隨後被迫拋售，因
為今年5月政府讓人民幣兌美元匯率從6.90的水平一路升值，以鼓勵外資參與中國內地和
香港新推出的「債券通」項目。我們拜訪的中國銀行對中國企業還需要拋售多少美元意見
不一。但一些銀行認為，中國企業削減美元儲備的過程才進行到一半。
其次，中國人民銀行近期支撐美元兌人民幣匯率的可選手段，似乎受到10月18日召開的中
共「十九大」的限制。在「十九大」前，北京和上海的客戶感到貨幣當局不能公開呼籲人
民幣放緩升值。如果中國人民銀行的高級官員發聲干預，而外國做出負面的回應，匯率就
會在中國政治領導層換屆這個節骨眼上成為極其棘手的問題。
第三，今年持有成本增加也迫使在岸美元多頭削減頭寸。中美的1年期政府債券收益率差
目前是227個基點，而2016年年底是140個基點。
第四，其他指標表明人民幣將會繼續升值。從滬深300(CSI 300)股指來看，隨著中國至關
重要的房地產行業降溫，今年週期性的房地產板塊的表現一直不如防禦性的醫療板塊。這
表明中國對鐵礦石的需求可能在未來下降，這有利於人民幣升值。
最後，離岸需求開始升溫。香港、首爾、新加坡和台北的離岸人民幣(CNH)存款額自今年3
月以來增長。這標誌著自2015年8月那次人民幣貶值以來的趨勢開始逆轉——當時整個亞
洲的離岸人民幣存款幾乎每月都在下降，從1.65萬億元人民幣下降至2017年一季度的9500
億元人民幣。
上面這段話或許可以總結為：因為中國當局正在見機行事，所以投資者也應如此。