標題:世界經濟展望2019年7月更新: 全球經濟增長依舊疲軟
新聞來源: 國際貨幣基金組織
https://tinyurl.com/y37qqfzq
．全球經濟增長依舊低迷。自4月《世界經濟展望》報告發佈以來，美國進一步上調了部
分中國進口商品的關稅，中國也上調了部分美國進口商品的關稅進行報復。6月二十國集
團峰會後，兩國避免了貿易緊張局勢的再度升級。全球技術供應鏈受到美國製裁前景的威
脅，英國脫歐相關的不確定性持續存在，地緣政治緊張局勢加劇擾亂了能源價格。
．在此背景下，預計2019年全球經濟增長3.2%，2020年回升至3.5%（與4月《世界經濟展
望》對這兩年的預測相比均下調0.1個百分點）。截至目前發佈的GDP數據以及總體下行的
通脹形勢表明，全球經濟活動弱於預期。在發達經濟體和新興市場經濟體，投資和耐用消
費品需求持續低迷，因為企業和家庭繼續抑制長期支出。因此，集中於機器和耐用消費品
的國際貿易依舊疲軟。在假設當前承壓的新興市場和發展中經濟體恢復穩定且貿易政策分
歧的解決取得進展的情況下，預計2020年的經濟增速回升不穩定。
．前景預測主要面臨下行風險。這包括損害市場情緒和減緩投資的貿易和技術緊張局勢；
低利率持續多年後，風險厭惡情緒持續強化使得不斷積累的金融脆弱性開始顯現；控制通
貨膨脹壓力不斷上升，加大了償債難度，限制了抵消經濟下滑的貨幣政策空間，使得負面
衝擊比正常情況下更加持久。
．多邊和國別政策行動對於鞏固全球增長的基礎至關重要。緊迫的需求包括緩解貿易和技
術緊張局勢，快速解決與貿易協定相關的不確定性（包括英國和歐盟的貿易協定以及涵蓋
加拿大、墨西哥和美國的自貿區協定）。具體來說，各國不應該針對雙邊貿易差額訴諸關
稅手段，或以關稅替代對話來施壓他國實施改革。在最終需求疲軟、通脹低迷的背景下，
寬鬆的貨幣政策對於發達經濟體和通脹預期錨定的新興市場和發展中經濟體是恰當的。財
政政策應該平衡多重目標：按需平滑需求，保護脆弱群體，以支持結構性改革的支出提振
增長潛力，並確保公共財政的中期可持續性。如果增長相對於基線情形走弱，各國鬚根據
國情實施更寬鬆的宏觀經濟政策。所有經濟體的優先事項是加強包容性，強化韌性和應對
潛在產出增長的限制因素。
一、增長勢頭乏力
1.最終需求疲軟
在中美貿易和技術緊張局勢加劇和英國脫歐不確定性長期持續的艱難背景下，2019年上半
年，全球經濟活動勢頭依舊疲弱。發達經濟體增長表現超出預期，但新興市場和發展中經
濟體的經濟活動弱於預期。
美國和日本的增長好於預期。在歐元區，2018年損害增長的一次性因素（尤其是新的汽車
排放標準調整）似乎如預期開始消退。
在新興市場和發展中經濟體中，中國一季度GDP增速高於預測，但二季度指標顯示經濟活
動有所放緩。新興亞洲的其他經濟體和拉丁美洲的經濟活動令人失望。
儘管部分國家總體GDP的上行令人驚訝，數據卻更廣泛地描繪出全球最終需求低迷的圖景
，尤其是固定資產投資。在英國和美國，未銷售商品庫存積累推升了一季度GDP；在中國
和日本，進口疲軟提振了產出水平。
從部門視角來看，服務部門活動保持此前勢頭，但始於2018年初的全球製造業活動繼續放
緩，反映了商業支出（機器設備）和耐用品消費（如汽車）的疲弱態勢。這些發展情況表
明，在政策不確定性加劇的背景下，公司和家庭繼續抑制長期支出。
2.全球貿易疲軟
支出模式也反映在全球貿易中，通常情況下，支出集中於投資品和耐用消費品。貿易額增
速2018年四季度跌破2%以後，2019年一季度同比增速降至約0.5%。這种放緩在新興亞洲體
現得尤為明顯。
而貿易前景疲弱——一定程度上反映貿易緊張局勢——給投資帶來了阻力。商業情緒和採
購經理人調查的例子表明，製造業和貿易前景疲弱，對新訂單的態度尤為悲觀。服務部門
的表現彷彿撥雲見日，該部門的情緒韌性較強，為就業增長提供了支撐（這進而幫助提振
了消費者信心）。
3.通脹低迷
核心通脹與最終需求增長的低迷保持一致，發達經濟體核心通脹已降至目標以下（例如美
國）或持續遠低於目標（歐元區和日本）。在很多新興市場和發展中經濟體，核心通脹也
進一步下降至歷史平均值以下，阿根廷、土耳其和委內瑞拉等幾個國家除外。
鑑於全球經濟活動總體保持低迷，供應影響因素繼續主導大宗商品價格走勢，尤其是油價
（受委內瑞拉和利比亞內亂以及美國製裁伊朗影響）。儘管4月份油價大幅上漲（部分國
家進口關稅上調），但成本壓力減弱，反映了儘管勞動力市場繼續收緊，很多經濟體的工
資增速仍然乏力。因此，多數發達經濟體和新興市場經濟體的總體通脹保持低迷。這些發
展部分導致了美國和歐元區市場對預期通脹的定價大幅下調。
4.政策信號不一致和風險偏好轉變
政策行動和失誤在形成這些結果方面發揮了重要的決定作用，尤其是通過影響市場情緒和
商業信心。雖然今年4月初宣佈的脫歐期限延長六個月提供了初步的緩衝，5月貿易緊張局
勢升級、對技術供應鏈中斷的擔憂以及地緣政治緊張局勢（例如美國製裁伊朗）都破壞了
市場信心（專欄1）。
6月，風險情緒似乎有所回升，支撐因素是央行發出可能實施進一步政策寬鬆的信號。6月
的二十國集團峰會期間，中美同意重啟貿易談判並避免了進一步上調關稅，雙方繼續朝著
解決分歧取得進展的前景提振了市場情緒。與4月《世界經濟展望》發佈時相比，美國和
歐元區的金融條件更加寬鬆，而其他地區總體保持不變。
二、全球經濟增長依舊疲軟
根據預測，2019年全球經濟增長3.2%，2020年加快至3.5%（相比2019年4月《世界經濟展
望》對這兩年的預測均下調0.1個百分點）。在貿易方面，預測反映了2019年5月美國將中
國2000億美元的出口商品關稅由10%上調至25%以及中國報復行動的影響。下調中國和新興
亞洲的增速預測與貿易緊張局勢加劇的模擬效應以及2018年10月《世界經濟展望》情景專
欄1中討論的有關信心效應總體相符。
2020年預計全球增速回升，主要依據如下幾個因素：（1）金融市場情緒總體支持增長；
（2）臨時性拖累因素影響繼續消退，尤其是在歐元區；（3）部分承壓的新興市場經濟體
形勢企穩，如阿根廷和土耳其；（4）其他經濟體避免更嚴重的崩潰，如伊朗和委內瑞拉
。相比2019年，2020年全球增速預測的改善有70%來自承壓經濟體的預期企穩和復甦。而
這些因素取決於有利的全球政策背景，即確保各央行立場的“鴿派傾向”以及中國政策刺
激的積累不會被貿易緊張局勢升級或英國無序退出歐盟所削弱。
對於發達經濟體，預計2019年和2020年分別增長1.9%和1.7%。2019年增速預測相比今年4
月上調了0.1個百分點，主要反映了對美國增速的上調。
．在美國，預計2019年增長2.6%（相比4月《世界經濟展望》上調0.3個百分點）；隨著財
政刺激退出，2020年放緩至1.9%。2019年的增速調整反映了一季度超預期的經濟表現。雖
然總體增速在穩健的出口和庫存積累的支撐下保持強勁，國內需求略微弱於預期，進口也
較為疲弱，部分反映了關稅的影響。這些發展情況表明，今年剩餘時間的增長勢頭將有所
放緩。
．在歐元區，預計2019年和2020年分別增長1.3%和1.6%（相比今年4月上調0.1個百分點）
。德國2019年增速預測小幅下調（外部需求弱於預期，這也拖累了投資），但法國（預計
財政措施將支持增長，且街頭示威的負面影響正在消退）和意大利（不確定的財政前景與
今年4月相似，抑制了投資和國內需求）的經濟預測保持不變。西班牙2019年增速預測有
所上調，反映了年初強勁的投資和疲弱的進口。在今年的剩餘時間和2020年，預計歐元區
增長出現回升，因為外部需求預計將會回暖且臨時性因素（包括德國汽車註冊量減少和法
國的街頭示威）將繼續消退。
．在英國，預計2019年和2020年經濟分別擴張1.3%和1.4%（相比2019年4月《世界經濟展
望》預測，2019年的預測上調了0.1個百分點）。上調反映了一季度的超預期表現，驅動
因素是脫歐前的庫存積累和增加。這可能在一定程度上會被今年剩餘時間的投資回收所抵
消。4月的月度GDP急劇收縮，部分原因是主要汽車製造商將例行的年度歇業提前，作為脫
歐應急方案的一部分。預測假設脫歐有序進行，而後逐漸過渡至新制度。然而，截至7月
中旬，脫歐的最終形式仍存在高度不確定性。
．在日本，預計2019年增長0.9%（相比4月《世界經濟展望》預測下調了0.1個百分點）。
一季度公佈的強勁GDP數據反映了庫存積累和淨出口的巨大貢獻（因為進口大幅減少），
因此掩蓋了低迷的潛在增長勢頭。2020年增速預計降至0.4%，財政措施預計將在一定程度
上緩解2019年10月起即將上調消費稅率導致的增長波動。
新興市場和發展中經濟體預計2019年增長4.1%，2020年加快至4.7%。與今年4月相比，
2019年和2020年增速預測分別下調0.3和0.1個百分點，反映了所有主要地區的增速預測下
調。
．新興和發展中亞洲預計2019-2020年分別增長6.2%。與今年4月《世界經濟展望》相比，
對這兩年的預測值均下調了0.1個百分點，主要反映了關稅對貿易和投資的影響。在中國
，在結構性放緩和需要加強監管來控制高度依賴債務的背景下，關稅上調和外部需求減弱
使經濟進一步承壓。鑑於政策刺激預計將在負面外部衝擊情形下支持經濟活動，預計2019
年和2020年分別增長6.2%和6.0%——相比今年4月《世界經濟展望》的預測均下調了0.1個
百分點。在印度，預計2019年增長7.0%，2020年提高至7.2%。兩年的預測值均下調0.3個
百分點，反映出國內需求前景弱於預期。
．新興和發展中歐洲2019年前景黯淡，主要反映了土耳其的前景：一季度在超預期財政支
持下實現驚人增長後，與需要進行政策調整相關的經濟活動預計將繼續收縮。在韌性較強
的國內需求和工資上漲驅動下，中歐和東歐幾個其他國家正在經歷強勁增長。該地區預計
2019年增長1%（相比今年4月《世界經濟展望》上調0.2個百分點，驅動因素是一季度的強
勁增長）。2020年增長預計加快至2.3%（相比今年4月《世界經濟展望》下調0.5個百分點
，主要反映了土耳其2019年剩餘時間的預計增長放緩）。
．在拉丁美洲，今年年初若干經濟體的經濟活動顯著放緩，主要反映了各國發展情況的獨
特性。該地區預計今年增長0.6%（相比今年4月《世界經濟展望》下調0.8個百分點），
2020年回升至2.3%。2019年增速的大幅下調反映了巴西（鑑於養老金和其他結構性改革能
否獲批仍具有不確定性，市場情緒嚴重減弱）和墨西哥（投資依舊疲弱，私人消費出現放
緩，反映了政策不確定性、信心減弱以及借款成本上升且可能隨近期主權評級下調而進一
步攀升）的增速下調。阿根廷經濟今年一季度出現收縮，儘管幅度小於2018年。與今年4
月《世界經濟展望》相比，2019年增速預測小幅下調，預計2020年的復甦將更加溫和。智
利增速預測小幅下調，因為自年初以來經濟表現弱於預期，但預計2020年將在更加寬鬆的
政策支持下出現反彈。委內瑞拉深重的人道主義危機和經濟崩潰將繼續產生災難性影響，
預計2019年經濟收縮約35%。
．中東、北非、阿富汗和巴基斯坦地區預計2019年增長1.0%，2020年加快至3.0%左右。與
4月《世界經濟展望》相比，2019年增速預測下調了0.5個百分點，主要原因是伊朗增速預
測下調（美國實施更嚴苛的制裁造成了嚴重破壞）。其他經濟體（包括敘利亞和也門）的
內亂加劇了該地區的艱難前景。沙特阿拉伯經濟前景的改善部分抵消了上述發展情況的影
響：預計2019-2020年非石油部門將會走強，驅動因素分別是政府支出增加及信心改善（
2019年）以石油部門增速加快（2020年）。
．在撒哈拉以南非洲，預計2019年和2020年分別增長3.4%和3.6%，相比今年4月《世界經
濟展望》均下調0.1個百分點，因為很多非資源密集型國家的強勁增長部分抵消了該地區
最大經濟體的乏力表現。油價波動上漲支持了安哥拉、尼日利亞和該地區其他石油出口國
的經濟前景。然而，因一季度增長非常疲弱，南非2019年增長將比今年4月《世界經濟展
望》的預測更加低迷，這反映了罷工活動、採礦業能源供應問題和農業生產疲軟的超預期
影響。
．獨聯體國家2019年經濟活動預計增長1.9%，2020年回升至2.4%。2019年增速下調0.3個
百分點，反映了俄羅斯繼一季度疲弱表現後增長前景的下調。
三、下行風險佔主導地位
自2019年4月《世界經濟展望》發佈以來，經濟下行風險加劇。這包括貿易和技術緊張局
勢升級，以及風險厭惡情緒長期持續可能暴露出在多年低利率中累積的金融脆弱性，地緣
政治緊張局勢以及（使負面衝擊更加持久的）消脹壓力日益加劇。
貿易和技術供應鏈中斷： 2018年初以來，仍在發酵的美國關稅行動、貿易夥伴的報復行
動以及圍繞英國退出歐盟的長期不確定性反覆衝擊著商業信心和金融市場情緒。5月，緊
張局勢的範疇擴展至美國可能將對中國技術公司採取行動以及美國以徵收關稅威脅墨西哥
採取措施控制跨境移民。雖然緊張局勢6月有所緩解，但要達成解決分歧的長期協議，可
能仍須展開持久和艱難的談判。全球經濟主要的風險因素是不利的發展形勢——包括中美
進一步上調關稅、美國對汽車加征關稅或者英國在沒有達成協議的情況下退出歐盟——將
打擊市場信心，削弱投資，擾亂全球供應鏈並使全球經濟增長嚴重放緩至基線情景以下。
風險情緒突然轉向： 正如之前討論，今年5月中美貿易緊張局勢加劇導致全球風險偏好迅
速惡化。雖然市場情緒6月份有所好轉，但其他風險厭惡情緒的潛在誘因大量存在，包括
貿易緊張局勢進一步加劇；財政政策具有長期不確定性且部分高負債國家債務形勢惡化；
當前正在經歷艱難宏觀經濟調整的大型新興市場經濟體（如阿根廷和土耳其）壓力進一步
加劇；或中國增速放緩幅度大於預期（當局正在應對來自貿易緊張局勢和需要加強國內監
管的多重增長壓力。風險厭惡情緒（取決於其嚴重程度）可能暴露出多年來低利率環境所
積累的金融脆弱性，因為高負債借款者難以實施債務展期，且流向新興市場和前沿經濟體
的資本逐漸縮減。
消脹壓力： 在2016年年中至2018年年中的週期性上行期內，關於通貨緊縮螺旋式上升的
擔憂有所緩解。但隨著全球增速放緩以及發達經濟體和新興市場經濟體核心通脹下降，該
風險再次出現。更低的通脹和根深蒂固的低通脹預期增加了借款者的償債難度，抑制了企
業投資支出，限制了央行應對經濟下滑的貨幣政策空間，這意味著在任何既定的負面衝擊
下，經濟增長可能將持續放緩。
氣候變化、政治風險和衝突： 在很多國家，氣候變化仍然是人類健康和生計以及全球經
濟活動的主要威脅。在很多國家，國內政策緩解戰略無法獲得廣泛的社會支持。同時，國
際合作的作用也因關鍵國家的不參與而遭到稀釋。之前在4月《世界經濟展望》討論的其
他風險近幾個月已更加顯著，尤其是海灣地區日益加劇的地緣政治風險。同時，很多國家
的內亂也加劇了慘痛人道主義代價、鄰國人口遷移壓力以及疊加地緣政治緊張局勢導致的
大宗商品市場波動性加大等風險。
四、政策優先事項
考慮到全球增長的預期反彈仍不穩定且面臨下行風險，經過合理校準的宏觀經濟政策對於
穩定經濟活動和強化復甦基礎發揮著核心作用。作為必然結果，政策失誤和相關不確定性
將對市場情緒、增長和就業創造產生嚴重的削弱效應。
在多邊層面，迫切的行動包括：第一，緩解貿易和技術緊張局勢；第二，盡快解決關於長
期貿易協定變更的不確定性（包括英國與歐盟之間以及加拿大、墨西哥和美國之間的貿易
協定）。具體來說，各國不應該針對雙邊貿易差額使用關稅手段。更根本上來說，貿易爭
端可能體現了對規則導向的多邊貿易體系的缺口更深的失望情緒。政策制定者應該合作應
對這些缺口，強化規則導向的多邊貿易體系，包括通過運轉良好的世貿組織爭端解決機制
確保持續執行現行的世貿組織規則；解決其上訴機構的僵局；建立現代化的世貿組織規則
來涵蓋數字服務、補貼和技術轉讓等領域；以及推進新領域（如數字貿易）的磋商工作。
其他需要加強國際合作的關鍵領域包括緩解和適應氣候變化，應對跨境逃稅和腐敗以及避
免金融監管改革的倒退。政策制定者應該確保多邊機構仍具有充足的資源來抵消在高負債
的世界經濟中投資組合調整產生的破壞性影響。
在國別層面，各國共同的關鍵優先事項包括增強包容性，強化對國際金融市場動盪變化的
韌性以及應對阻礙潛在產出增長的限制因素（對於部分國家意味著實施產品和勞動力市場
改革來提振生產率，對其他國家意味著提高勞動力參與率）。更具體來說，對於不同國家
組而言：
．在發達經濟體，最終需求增長總體疲軟，通脹壓力低迷，市場定價顯示的通脹預期指標
近幾個月出現下行，寬鬆的貨幣政策仍然是恰當的。然而，貨幣寬鬆會誘發金融脆弱性，
為此，必須實施更強有力的宏觀審慎政策和更主動的監管手段來限制金融市場過剩。在部
分國家，需要進一步修復銀行資產負債表來緩解主權-銀行反饋循環的風險。財政政策應
該平衡多重目標：按需平滑需求，保護脆弱群體，通過支持結構性改革的的支出提振增長
潛能以及確保公共財政的中期可持續性。如果增長減弱的程度超出基線情景的預測，各國
應根據國情轉向更加寬鬆的宏觀經濟政策。
．在新興市場和發展中經濟體，近期通脹走弱為央行提供了放鬆政策立場的選項，尤其是
產出低於潛在水平且通脹預期錨定的國家。在很多經濟體，債務水平快速攀升。因此，財
政政策應該關注控制債務，同時優先實施所需的基礎設施和社會支出，而後滿足經常性支
出和針對性較差的補貼。這對於幫助低收入發展中經濟體朝著聯合國可持續發展目標邁進
尤為重要。宏觀審慎政策應該確保充足的資本和流動性緩衝來防範全球投資組合出現破壞
性的調整。在金融市場情緒可能快速轉換至風險厭惡模式的情況下，最大程度上緩解資產
負債表的貨幣和期限錯配至關重要，這也將確保這些脆弱性不會阻礙靈活匯率制度發揮必
要的緩衝作用。
專欄 1 . 貿易緊張局勢、貨幣政策和全球金融條件
過去三個月，全球金融市場一直在應對兩個關鍵問題。第一，投資者日益擔憂貿易緊張局
勢加劇和全球經濟前景減弱的影響。第二，市場參與者一直在設法解決這些緊張局勢對貨
幣政策前景的影響。
5月初貿易緊張局勢的升級中止了金融市場自年初以來的上漲。股市出現拋售，企業信用
利差擴大。新興市場主權債利差也出現上升，流入這些經濟體的證券投資減少。
自6月中旬以來，多家央行發出貨幣政策立場向鴿派轉變的信號，理由是通脹低迷和增長
的下行風險加劇。美聯儲預期的政策利率路徑轉向下行，而歐央行延長了前瞻指引，將保
持當前利率水平直至2020年年中及以後。其他央行也轉向鴿派或宣佈對前景持更加謹慎的
觀點（包括澳大利亞、巴西、智利、中國、印度、馬來西亞和菲律賓）。
這導致市場進一步對貨幣政策的預期路徑進行重新評估。目前，投資者預期央行將實施更
大幅度的政策寬鬆，包括美國。這種有利的環境幫助市場重新企穩。全球股價收復了5月
的主要跌幅，眾多經濟體的市場利率繼續下行。
截至7月中旬，美國十年期政府債收益率降至2.10%，自3月以來下降了約45個基點；德國
和日本十年期政府債收益率分別降至-0.25%和-0.12%，自3月以來分別下降了約30個和10
個基點。
這些發展的總體影響是，全球金融條件自2019年4月《世界經濟展望》發佈以來進一步放
鬆。
這種寬鬆在美國和歐元區尤為明顯，而中國金融條件的淨變化和其他主要新興市場經濟體
的總變化很小。
※每日每人發文、上限量為十篇，超過會劣文請注意
⊕標題選用"新聞"，請確切在標題與新聞來源處填入，否則可無條件移除(本行可移除)

推數據