金融危機以來美聯儲獨立性的變化及趨勢
來源: 《現代國際關係》2019年第5期
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馬雪
中國現代國際關係研究院研究員
【內容摘要】2018年川普多次公開抨擊美聯儲加息太快，打破總統不公開干預貨幣政策的
慣例，讓美聯儲陷入獨立性之爭的尷尬境地。事實上，金融危機以來，美聯儲的獨立性就
不斷喪失，並呈現出逐步、被動、持久的特徵。這一態勢的原因包括美聯儲在金融危機中
的表現損害其信譽，影響美聯儲獨立性的政治因素固化，金融危機及其後果削弱美聯儲獨
立性存在的經濟基礎。川普上台強化了這些因素，致使美聯儲獨立性喪失呈現持續性、長
期化趨勢，必將對經濟、社會、政治產生深遠影響。
自上任以來，美國總統川普就毫不掩飾自己對低利率和“弱勢美元”的偏好。2018年美
聯儲連續四次加息，令美元強勢上漲，川普開始公開且密集地表達對美聯儲繼續加息的不
滿，打破政府不直接對美聯儲決策發表意見的慣例，染指貨幣政策獨立性的敏感話題。本
文試圖從金融危機以來較長時段的角度考察美聯儲獨立性的變化，論證美聯儲當前面臨的
“獨立性之爭”並非孤立，而是經歷金融危機逐步演進的過程。通過闡述美聯儲獨立性變
化的深層次原因，加深對今後美聯儲貨幣政策及其影響的理解。
一、金融危機以來美聯儲獨立性的變化
在過去很長一段時間裡，獨立性都是美聯儲決策的隱含條件，是發達市場央行聲譽的標竿
和市場理解的理所當然。2008年金融危機爆發成為美聯儲獨立性發生變化的一個轉折點。
危機中，美聯儲鎖定與美國政府財政部的合作，部分喪失獨立性。危機後期，美聯儲通過
購買國債來促進財政部對大額預算赤字融資，更難堅守獨立性。經濟復甦時期，鑑於經濟
增長對貨幣政策的依賴，美聯儲加息步伐躊躇不前，陷入獨立性危機。其獨立性喪失表現
出逐步、被動、持久的特徵。
第一，美聯儲由經濟政策引領者逐漸變為政府政策跟隨者。面對自大蕭條以來最嚴重的金
融危機，美聯儲率先開啟史無前例的寬鬆貨幣政策。先是連續大幅降息。2007年四季度到
2008年12月，美聯儲連續10次降息，將聯邦基金利率從5.25%削減至零，把傳統理論政策
發揮至極致。在這種情況下，傳統政策已無法發揮作用，美聯儲又創建了多種新型公開市
場操作工具，從有限注入到無限制流動性支持承諾，從有資產抵押到無抵押，直接向交易
商、企業和主要信貸市場提供流動性支持。相比而言，美國政府由於兩黨制衡而行動遲緩
，直到2008年7月才開始推出救市計畫。小布希簽署3000億美元房市救助法案，允許財政
部向房利美、房地美提供信貸，向購房者提供幫助。
此後，美聯儲從有限度配合到完全跟隨，參與和支持了美國政府為應對金融危機所採取的
資產救助計畫。為救助貝爾斯登，在財政部的要求下，美聯儲專門設立美登蘭有限責任公
司，提供貸款幫助摩根大通對貝爾斯登進行併購。後又成立美登蘭第二有限責任公司和美
登蘭第三有限責任公司，購買美國國際集團（AIG）住房抵押貸款支持債券和其信用違約
掉期合約債券，幫助其擺脫困境。為使政府擁有兩房79.9%股本，美聯儲宣佈購買1000億
美元聯邦住房機構發行債券及5000億美元擔保抵押貸款支持債券。
由於美國政府出台巨額資金刺激計畫，導致財政赤字不斷攀升，美聯儲不僅承擔越來越多
刺激計畫的責任，也成為解決政府財政問題的救命稻草。2009年3月，美聯儲實施第一輪
量化寬鬆，購買1.75兆美元資產，主要包括長期政府債券、金融機構債券、抵押貸款債券
。2010年11月，美聯儲實施第二輪量化寬鬆政策，購買6000億美元長期政府債券。2012年
9月開啟的第三輪量化寬鬆政策中，美聯儲每月購買400億美元抵押貸款債券。美聯儲採取
非常規貨幣政策已遠超原有中央銀行傳統職能，直接充當“最後貸款人”角色，模糊了貨
幣政策和財政政策的邊界，實際上將政府債務貨幣化。
第二，美聯儲的貨幣政策被迫限定在政府既定經濟目標和政策框架下。面對政府壓力，美
聯儲最初曾採取過遊說國會、輿論施壓等方式抵制干預，以維持獨立性本色。但大規模非
常規救市措施的副作用不斷顯現，致使美聯儲陷於不得不服務於政府經濟政策的境地。在
救市過程中，美聯儲將量化寬鬆作為非常規手段引入工具箱，暴露了自己超越傳統的“最
後貸款銀行”的角色，即必須與財政部合作，只能確保美國政府的救助計畫融資成功。而
對於貨幣政策來說，目標明確地與財政政策合作損害了美聯儲獨立行動的界限。隨著政府
財政赤字加大迫使財政部發行債券增多，美聯儲面臨的融資壓力越來越大。若美聯儲拒絕
提供充足資金，政府信貸會擠壓私人經濟可用信貸供給，利率將大幅上揚，經濟將面臨再
度縮水。
美聯儲退出量化寬鬆政策面臨高昂的成本，這令其不敢輕易改弦更張。美聯儲每年向財政
部上繳利潤約800億美元左右，若退出量化寬鬆，開啟對沖操作，意味著將金融危機時高
價買入的債券大幅拋售，短期內會出現較大資金虧損。這或引發國會議員和相關政府官員
不滿和指責，美聯儲將因此承受更大政治壓力。
經濟復甦時期，持續多年的寬鬆貨幣政策已在全球範圍形成強大的慣性，政府和市場嚴重
依賴美聯儲不斷創造的流動性，貿然中斷寬鬆趨勢，將引發系統性風險崩潰，即使美聯儲
決議退出寬鬆政策，也不得不緩緩圖之。在歐巴馬執政期間，儘管他從未公開評論過美聯
儲的貨幣政策，但其政府明顯希望美聯儲保持低利率的寬鬆貨幣政策，為經濟增添助力。
其中原因有以下幾點：一是加息將加劇美國政府債務成本。據財政部數據顯示，2016年6
月美國政府債務總額已突破19.3兆美元，佔GDP的105.9%。此時加息將推動國債利率上升
，令現有債券的吸引力下降，債券價格下跌，增大政府債務負擔。二是加息將有損歐巴馬
政府重視的就業市場。2016年勞動參與率維持在30年來低點，約有660萬美國人從事兼職
工作。加息將進一步增加企業負擔，令企業減少投資，進而影響新增工作崗位。三是加息
令美元持續面臨升值壓力，有損美國出口。2010年歐巴馬曾提出在五年內實現出口翻番的
目標，後又明確提出“國家出口計畫”，設立“出口促進內閣”和“總統出口委員會”，
將促進出口提升為國家戰略。然而2014年全年美國出口總額達2.35兆美元，與2009年1.58
億美元的出口總額僅增加49%，離出口翻番目標相差甚遠。受美聯儲加息預期升溫等因素
影響，2015年美元匯率持續上漲，全年上漲幅度達到13%，已成為美國出口增長的一大逆
風。正因如此，美聯儲屢屢推遲加息議程，在經濟持續保持增長勢頭情況下，直到2015年
12月才小幅加息一次，而縮減資產負債表計畫直到2017年10月才提上日程。
2016年9月29日美國大選的總統選舉辯論會上，共和黨總統候選人川普更是直接指責美聯
儲完全由政治操控，依歐巴馬政府要求堅持維持超低利率水平，在歐巴馬任期內營造一種
虛假繁榮景象，保持大選之前高位運行的股市，讓人們傾向於維持現狀，選擇執政的民主
黨。摩根史丹利首席全球策略師魯奇爾‧沙曼公開支持川普言論，稱鑑於美聯儲依靠超低
利率支持股市的程度，川普關於美國股市泡沫的描述並非無稽之談。
第三，美聯儲獨立性喪失持續時間長。在歷史上的一些特殊時期，美聯儲曾在較短時間內
服務於政府的政策目標。如二戰期間，美聯儲為幫助政府軍費開支融資，將利率維持在較
低固定水平，並大量購買政府債券。但戰爭結束後，財政部與美聯儲簽署協議，取消了以
固定利率將政府債務貨幣化的特權。與歷史相比，2008年金融危機後美聯儲獨立性喪失持
續時間較長，而經濟衰退期獨立性持續喪失，在經濟復甦時期獨立性也難堅守。
首先，美聯儲在經濟衰退時期曾跟隨政府經濟政策，為政府債務融資。為此，時任美聯儲
主席伯南克曾辯稱：“當經濟因為政府的過度舉債而面臨通貨膨脹時，獨立性精神將要求
中央銀行拒絕政府債務的貨幣化行為；但當流動性陷阱出現時，政府過度舉債以及由此產
生的貨幣創造都不再是問題。而中央銀行的獨立性也將更富彈性。一旦經濟跌入流動性陷
阱，財政政策與貨幣政策的緊密合作將超越中央銀行獨立性本身。”換句話說，金融危機
中美聯儲被迫重新審視了獨立性原則和貨幣政策的有效性關係，政策有效性被擺在了第一
位，這是一種實用主義色彩很強的政策。
其次，美國經濟持續復甦後，美聯儲獨立性並未回歸。按照美聯儲預計，當非常規貨幣政
策令美國經濟企穩回升後，需逐步讓貨幣政策回歸正常，回收大量流動性，以防催生嚴重
金融泡沫。儘管美聯儲頻繁釋放加息信號，提前為退出非常規貨幣政策熱身，但貨幣政策
正常化因面臨重重政治壓力而始終難以提上日程。接任伯南克的美聯儲主席耶倫不敢輕易
改弦易轍，長期保持貨幣政策寬鬆，維持低利率水平並繼續持有巨額政府長期債券。從
2015年12月啟動的加息週期比歷史上要緩慢的多，12個月利率僅變化0.5個百分點，加息
頻率僅達到歷史同期的1/5。這樣的做法使美聯儲避免了在2016大選年承擔過多的短期政
治壓力，代價是美聯儲的獨立性壓力進一步加大。
二、川普執政時期美聯儲更難回歸獨立
川普就任以來明顯強化了對美聯儲政策的干預，更換美聯儲主席，提名多名與本黨政策相
近的人士出任美聯儲理事，甚至打破自上世紀90年代以來總統不公開評論美聯儲貨幣政策
的慣例。在川普直接干預和公開抨擊下，美聯儲獨立性加速淪陷，並呈現如下特徵。
第一，美聯儲主動收縮獨立性，尋求與政府經濟政策目標的協同。與此前美聯儲尋求抵制
干預，但為形勢所迫喪失獨立性不同，在川普直接干預下，美聯儲採取避免衝突、尋求協
同的方式。2019年貨幣政策為迎合行政部門的需要而出現變形，意味著美聯儲主動收縮獨
立性。
在當前經濟相對繁榮時期，美聯儲原本需要提高利率，縮減由量化寬鬆政策造成的巨額資
產負債表，讓貨幣政策走上正常化道路，以甩掉包袱，儲備應對下一輪危機的本錢。2018
年在美國資本市場屢創新高、勞動力市場持續改善的情況下，美聯儲也確實加快加息步伐
，並持續推進縮減資產負債表舉措，以回收流動性。但這完全與川普對“弱美元、低利率
”的偏好背道而馳。2018年川普前後13次公開反對美聯儲更加緊縮的貨幣政策。2018年底
股市繼續連續數月的下跌，川普對美聯儲主席鮑威爾的不滿情緒加劇，多次私下討論將其
解僱。在意識到總統無權因政策意見相左而解僱美聯儲主席後，川普要求自己的顧問每週
與鮑威爾會面，探討經濟問題，對美聯儲施加常規干預手段。在2019年一季度美國經濟實
現3.2%增長的情況下，美國副總統彭斯和白宮經濟委員會主任庫德洛仍公開表示美聯儲應
降息促進經濟增長。
此後，美聯儲貨幣政策發生轉向。在美國經濟仍保持增長勢頭的情況下，美聯儲主席卻在
多個場合表示將放緩加息步伐，結束縮減資產負債表計畫，動用所有工具把經濟維持在增
長軌道上。2018年8月，鮑威爾在傑克遜霍爾大會上發表演講，將利率決策任務比作“在
漆黑一片有堆滿家具的房間裡穿行，只能放慢腳步甚至停下來，以摸索著找準方向”。
2018年12月加息後的發布會上，鮑威爾宣稱此次加息後，聯邦基金利率已達到“中性利率
”區間低端（既不提振也不阻礙經濟增長的利率水平，在2.5%～3.5%區間內）。這意味著
此後美聯儲可能按兵不動，甚至在某個時候降息。2019年1月，鮑威爾在亞特蘭大出席美
國經濟協會年會時表示，美聯儲將準備好靈活地調整政策，動用所有的工具來支持經濟。
摩根大通經濟學家邁克爾‧菲羅利稱，美聯儲從未在經濟背景沒有出現重大轉折的情況下
做出這麼大的方向改變。
第二，美聯儲目標獨立性弱化的同時，選擇工具獨立性亦難堅守。央行目標獨立性是其擁
有自由設定貨幣政策目標，而工具獨立性則是指自由選擇實現目標的手段。金融危機以來
，美聯儲貨幣政策目標逐步被迫限定在政府既定政策目標框架下，但仍能創建定期貸款拍
賣、短期證券借貸工具、一級交易商信貸便利等大量創新工具，以實現貨幣政策調控。川
普對美聯儲政策的抨擊包括加息步伐、縮減資產負債表速度、金融監管鬆緊程度，幾乎涵
蓋了美聯儲所使用的各種調節工具。美聯儲原本使用加息和縮減資產負債表互為補充，維
持貨幣政策工具多樣性，以有效回收流動性。現如今美聯儲不僅暫緩加息，也將很快結束
縮減資產負債表。此外，總統對美聯儲的口誅筆伐，讓其步履維艱，將新工具加入“政策
工具箱”時需仔細權衡，而那些要國會立法批准的措施也難獲得政治支持。
第三，美聯儲獨立性或遭永久性損傷。其一，川普的對美聯儲的發難，進一步破壞了美聯
儲的可信度。在川普的公開抨擊下，美聯儲的貨幣政策並未幫助其重建信譽，卻把自己逼
到角落。2018年底持續動盪的金融市場本就讓投資者對美聯儲政策抱有疑慮，川普公開的
抨擊更是放大市場投資者的擔憂。若美聯儲繼續收緊流動性，市場會應驗川普的話繼續劇
烈波動；若按兵不動，則會削弱投資者對美聯儲在不受政治干預的情況下引導經濟的信心
，對金融市場造成破壞性的連鎖反應。美聯儲為了安撫市場所做出的任何舉動，看上去都
像是屈服於川普要求的行為，必須權衡給出回應。
其二，川普推行稅改，讓聯邦政府債務持續上升，財政政策的壓力將逐步傳導至貨幣政策
。鑑於川普準備在2020年謀求連任，在美國經濟面臨下行壓力時，會不斷施壓美聯儲，以
壓低利率的方式幫助維持經濟繁榮。而民主黨贏回眾議院後，為撈取政治資本，主張推行
“綠色新政”，即政府主導建設大型基礎設施，也將依賴美聯儲信貸支持。政府及國會給
美聯儲的政治壓力將會持續加強。
其三，由於美國政治極化不會消失，財政政策會持續弱化，美國經濟將更依賴美聯儲的寬
鬆貨幣政策，政府干預美聯儲的意圖將更強烈。當年歐巴馬政府僅在金融危機的緊要關頭
推出過巨額財政政策刺激經濟，2011年兩黨達成財政預算“自動減支”協議後，已難推出
大規模積極財政政策。川普上台後，憑藉共和黨控制兩院推出稅改後，基礎設施建設投資
也一直難產。2018年中期選舉後，民主黨控制國會眾議院，更是綁住了川普政府增加政府
支出的手腳。緊縮的財政政策實際上綁架了貨幣政策，讓貨幣政策難有轉圜空間。
三、美聯儲獨立性弱化的原因
金融危機以來，美聯儲獨立性弱化有其深層次原因，映射出金融危機對美國社會、政治和
經濟的衝擊。
第一，美聯儲在金融危機中的表現損害其信譽。美聯儲在金融危機中的表現令美國民眾愈
發對精英集團不滿意、對建制派不信任。類似“佔領華爾街”“終結美聯儲”這樣的抗議
活動此起彼伏，對美聯儲政策進行猛烈攻擊，致使美聯儲走下神壇。2016年4月《華爾街
日報》一份調研結果顯示，只有38%的美國人對美聯儲主席耶倫有比較高的信心，另外35%
的民眾幾乎沒有或者只有一點信心。而就在本世紀初，美國民眾對當時美聯儲主席格林斯
潘的信心通常超過70%。
輿論也對美聯儲發起攻擊，指責美聯儲的貨幣政策製造了毀滅性的商業週期。一是美聯儲
對這場金融風暴的起因和發展負有不可推卸的責任，沒能擔當好銀行監督者的角色，並數
年將存款利率保持在很低水平而引發泡沫。在危機中美聯儲也未能及時意識到信貸泡沫，
並採取措施制止。二是美聯儲的貨幣政策失誤。當受到過度寬鬆的信貸市場推動時，財政
政策才會變得過於寬鬆，而寬鬆的信貸市場是由寬鬆的貨幣政策為其融資的。得克薩斯州
共和黨眾議院羅恩‧保羅對美聯儲提出嚴厲批評：“我們不僅在住房市場有次貸問題，由
於美聯儲糟糕的貨幣政策，讓整個經濟體制都淪為次級”。同時，另一派觀點主要抨擊美
聯儲與華爾街的大金融機構難脫干係，操縱經濟，實施有利於富人的政策。這些輿論批判
主要集中在以下方面：一是救助措施不公。美聯儲動用百億美元納稅人的錢投入到金融系
統，救助了華爾街，卻沒能幫助普通民眾。二是救助導致道德風險。美聯儲對華爾街巨頭
的救助，結果是讓這些金融投資家享受了一次只贏不虧的“單向賭博”。美國激進的左翼
代表伯尼‧桑德斯剛當選佛蒙特州參議員，就把最嚴厲的批評指向當時的美聯儲主席伯南
克：“伯南克無疑是華爾街的人，他管制下的金融系統是大蕭條以來最不安全、最不健康
、最不穩定的，像得了強迫症一樣印錢”。
保羅和桑德斯兩名國會議員的觀點，儘管在理念上有所分歧，但都集中火力，欲摘取美聯
儲不可戰勝的光環。左右兩種思想結盟，將不斷壯大的反美聯儲運動推至最前沿。卡內基
梅隆大學的經濟學家艾倫‧梅爾策稱，“我見證了1962年以來美聯儲的歷史，從未見過人
們對它像現在一樣憤怒。”強烈反對美聯儲政策的政客往往希望將其置於他們監督之下，
以便更加適合他們的政策。民意和輿論正是對此起到推波助瀾的作用，信譽損失的美聯儲
終於迎來政府和國會的關心過問。2009年7月一個月內，美聯儲主席伯南克和副主席科恩
先後到國會作證。2009年2月，共和黨眾議員羅恩‧保羅向國會提交《美聯儲透明度法案
》，要求擴大聯邦審計署權力，對美聯儲進行更全面升級。2010年6月30日和7月15日參眾
兩院相繼通過《多德－弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》，讓美聯儲面臨更嚴格的審計
和監督，在具體人事任免和權限問題上必須尊重國會意願，緊急信貸救助方案需經財政部
長批准。《華爾街日報》當時對一些經濟學家的調查表明，超過68%的被訪者認為，美聯
儲的獨立性正在收縮或受到傷害。
第二，制約美聯儲獨立性的固有政治因素進一步加強。歷史上，美聯儲並非完全隔絕於美
國政治，但作為發達市場央行的標竿，獨立性一直是美聯儲作決策的先決條件。美國國會
對最初選擇聯邦儲備銀行的12座城市起決定性作用，並在1913年創建美聯儲時保留了進一
步改革的權力。同時，歷屆總統通過美聯儲主席和理事人事提名影響政策走向。很多美聯
儲主席在任職前有出任總統經濟顧問委員會（CEA）主任的經歷，也因此與總統保持聯繫
。如伯恩斯曾擔任艾森豪威爾（共和黨）和尼克森（共和黨）時期的CEA主席，1970年由
尼克森任命；格林斯潘稱擔任總統福特（共和黨）時期的CEA主席，1987年由雷根（共和
黨）任命。但此前美聯儲決策並未受到太多影響。如1979年10月到1982年7月，美聯儲為
解決瀕臨失控的通脹，在總統大選激烈時仍提高利率。1988年，老布希總統曾與時任美聯
儲主席格林斯潘就貨幣寬鬆政策進行了持續的公開爭論，美聯儲貨幣政策也不同於政府目
標，沒有維持低利率。
2008年金融危機後，這些制約美聯儲獨立性的政治因素進一步強化。民意和輿論對美聯儲
救市措施的抨擊推動政客們進一步限制美聯儲自由，國會明顯加強對美聯儲干預，通過聽
證會和質詢問責制，迫使歷屆美聯儲主席都在與議員進行更密切的聯繫。第十四任美聯儲
主席伯南克在其回憶錄中指出，他在上任之初，便大力拓展與國會議員的關係，從參議員
銀行委員會和眾議院金融委員會負責監督美聯儲的成員，拓展至兩黨議員，以便於瞭解國
會議題及財政預算。美國新聞與商業頻道（CNBC）指出，鮑威爾上任後的頭六個月裡，曾
48次與國會議員會面或打電話，比他的前任耶倫與國會議員17次接觸的頻率高出許多。與
此同時，行政機構的各政策制定部門也與美聯儲保持經常接觸和密切聯繫。總統經濟顧問
委員會的定期會晤，財政部的密切磋商，否為政府與美聯儲協調貨幣財政政策提供了渠道
。川普上任後，提名了兩名美聯儲理事，經由參議院投票確認通過，鞏固了其挑選官員在
美聯儲的多數優勢。白宮經濟委員會主任庫德洛表示，川普仍將繼續提名偏好推行寬鬆貨
幣政策的人士填補美聯儲理事會的空缺職位。
第三，金融危機及其後果削弱了美聯儲獨立性存在的經濟基礎。原本美聯儲保持貨幣政策
制定獨立性，為穩定經濟和控制通貨膨脹做出貢獻。金融危機改變了經濟增長模式，帶來
了持續的經濟停滯或平庸增長以及巨額政府債務積壓，削弱了美聯儲獨立性存在的經濟基
礎。一方面，美聯儲治理通脹的緊迫性不斷下降。金融危機後，低增長和低通脹的陰影始
終在各大主要經濟體間徘徊，近年來美國核心通脹率均在2%以下。勞動力市場兩極分化嚴
重，中等收入崗位大幅減少，僱員談判能力降低，進而致使薪資水平增長緩慢，通脹持續
低迷。另一方面，美聯儲始終面臨促進經濟增長、改善勞動力市場的挑戰，傳統央行的目
標不得不突破。美國經濟雖已復甦，但經濟增長率難以恢復至金融危機前水平，深陷平庸
增長的陷阱。勞動力新增就業崗位低薪化趨勢明顯，勞動者缺乏謀求職位的動力，市場對
勞動力資源配置效率不高。
同時，金融危機衝擊了美聯儲的政策工具箱。原有的政策工具失效，新的政策工具需要國
會審批，必須與政府的經濟政策目標相協調，必然將美聯儲獨立性決策推向邊緣。美聯儲
貨幣政策報告已多次重申，“金融危機以來，以傳統公開操作手段調節準備金規模來控制
聯邦基金利率的宏觀調控手段已逐漸失效，聯邦基金利率對準備金調節的敏感度已降至歷
史最低，因而美聯儲相繼創建一些列貨幣政策創新工具來直接調控市場的宏觀流動性。”
央行獨立性面臨的最大挑戰就是政策工具受到制約，依賴政府審批新工具。“這種依賴讓
美聯儲面臨政治壓力時，在貨幣政策方面做出了讓步，作為對其他事項的支持的回報。”
與此同時，金融危機後，美聯儲的很多臨時性救市措施變為持久性措施，決定其獨立性持
續淪陷。危機中，美聯儲由傳統的調節貨幣供應量和利率，轉向調節流動性。經濟復甦後
，調節流動性成為持久性措施。量化寬鬆造成的資產負債表也不會恢復至金融危機前規模
，美聯儲預計其資產負債表將維持在2.4兆至3.5兆美元，遠高於金融危機前9830億。
四、美聯儲獨立性弱化的影響
展望未來，影響美聯儲獨立性的因素沒有減少，川普更是強化了這些因素。美聯儲獨立性
弱化或成為長期現象，必將產生深遠影響。
第一，美聯儲貨幣政策更加不穩定，產生諸多經濟風險。由於競選和執政的驅動，政治家
不太可能專注於長期經濟目標，而短期解決方案可能產生不良的長期後果。美聯儲獨立性
削弱，意味著貨幣政策過於注重短期政府政策需求，而無法聚焦長期經濟目標。首先，在
川普執政的條件下，美聯儲貨幣政策趨於服務“美國優先”，而非維護全球金融穩定。在
2018年9月的議息會議發佈會上，鮑威爾稱美聯儲不能太擔心美國貨幣政策對新興市場的
影響。他強調“一個強大的美國經濟會支持全世界的需求，當美國貨幣政策聚焦於本國經
濟時，包括新興市場在內的諸多經濟都會受益。當前美國經濟處於或接近充分就業，利率
又低，正是解決赤字問題的好時機”。這表明美聯儲貨幣政策制定將更具有明顯“內向性
”，不再將世界經濟對其政策的反應作為考量的重要因素。其次，美聯儲貨幣政策可預測
性會更低。美聯儲獨立性弱化，或導致貨幣政策隨著美國政治家的更迭而反覆無常。從
2019年1月開始，美聯儲每次議息會議後均增設記者會，打破了2011年伯南克開創的每季
度末議息會議（3月、6月、9月、12月）召開記者會的慣例，更頻繁的市場溝通隱含著政
策的不可預測性。亞特蘭大聯儲銀行行長拉斐爾‧博斯蒂克認為，這樣做的目的是讓市場
相信美聯儲可在任一次會議上做出政策變更。如果美聯儲的獨立性受到政治目的的侵蝕，
那麼持有美元資產的全球投資者必須考慮美國政治局勢才能做投資決策，這將造成市場動
盪風險。再次，摻雜了政治因素的貨幣政策效果也會大打折扣。美聯儲缺乏進一步加息空
間，意味著全球各大央行沒有足夠的彈藥抵禦下一次經濟衰退的衝擊。在未來的衰退中，
相比歐洲、日本等央行工具的匱乏，美聯儲是唯一一家擁有傳統工具的央行。美聯儲當前
將聯邦基金利率提升至2.25%～2.5%的水平，但仍低於歷史平均水平，遠不及經濟危機前
。龐大的資產負債表也讓美聯儲在應對未來的危機時背著沉重的包袱。
第二，美聯儲貨幣政策扭曲金融市場和勞動力市場，加劇美國社會的不平等與兩極分化。
依賴貨幣政策促進經濟繁榮，見效快但難預測政策效力，造成金融市場和勞動力市場扭曲
，使得收入差距擴大。若政府不願推動困難的結構性改革，就會加劇社會兩極分化。首先
，長時間維持寬鬆貨幣政策造成美國股市過渡繁榮。多年來的零利率和量化寬鬆，讓市場
中流動性氾濫，資金大量流入股市，助推連續多年的牛市。2016年美國51.9%的家庭持有
股票，在最富1%家庭中，93.6%的家庭持有股票，平均持有的股票資產為140萬美元。相比
之下，收入最低的50%家庭中，僅29.7%的家庭直接或間接持有股票，平均持有的股票資產
約5.2萬美元。富裕家庭在多年牛市中獲得財富增長，而貧困家庭則很少獲益，美國的財
富分配也因此變得越來越不平等。2016年最富1%家庭的收入在全美家庭總收入中所佔比例
達到創紀錄的23.8%，是1992年最低紀錄的約兩倍，而底層90%家庭的收入在全美家庭總收
入中所佔比例還不到一半，從1992年的逾60%降至49.7%。其次，貨幣政策扭曲勞動力市場
。2008年金融危機以來，美聯儲救市措施主要目的是維護金融系統穩定，以華爾街為代表
的金融業和以硅谷為代表的科技界獲得最多紅利。在經濟復甦時期，寬鬆的貨幣政策推動
股市高位運行，資源繼續向金融界和科技界聚集。這些行業技術門檻高，吸納就業有限。
而美國經濟復甦以來創造的就業工作崗位低薪化趨勢明顯，且以兼職居多，約有58%是低
工資崗位，只有22%的人從事中等收入工作，20%的人從事高工資工作。增長最快的職位包
括零售銷售人員、食品準備工人、勞工和貨運工人、服務員、個人和家庭護理助手等低薪
、兼職工作。依賴貨幣政策促進經濟繁榮，實際上對勞動力市場造成扭曲，進一步加劇社
會不平等和兩極分化，中產階級持續縮水。2015年美國低收入和高收入階層人口共1.213
億，首次超過1.028億中產階級人口規模。上下階層之間的經濟差距鴻溝不斷拉大，地域
分化趨勢也日益加劇，都將進一步制約美國長期經濟增長。
第三，美聯儲獨立性弱化以深刻的方式影響分權制衡體制。美聯儲成立之初，其獨立性正
是出於分權制衡的需要得以確立。共和黨擔心政府權力過大會過度干預經濟，民主黨則憂
慮建立私人銀行性質的中央銀行會集權於富人。在雙方制衡下，美聯儲建立了政府與私營
部門雙重結構，包括華盛頓特區的聯邦儲備委員會和12家分佈全國主要城市地區性聯邦儲
蓄銀行的分權制衡決策機制，以確保獨立性。美聯儲獨立性的削弱意味著分權制衡的失效
。儘管把權利分成多個部分，但美聯儲各個部門卻沒有相互控制，也沒能自我控制，不斷
被迫或主動地讓渡權利。
當前反對美聯儲獨立的觀點不斷湧現，有的認為既然美聯儲官員並非民選，決策卻能影響
每一個人，因此就應當配合民選政府，即貨幣政策必須配合政府的財政政策，以防止兩種
政策交叉；有的則認為美聯儲政府和私營兩種性質兼而有之，就不能以私營性質去追求獨
立性，其獨立性可能會鼓勵它追求狹隘的自身利益而非公共利益。這些觀點不斷瓦解著美
聯儲獨立性的存在基礎和長久以來的信譽，也以深刻的方式衝擊和影響著美國分權制衡的
政治體制。民眾不再就一套共同事實達成一致，政治變得更加兩極分化且效率低下。這也
在世界範圍內帶來示範效應，影響波及到其他一些國家和地區的央行。