標題: 日圓掀波／日相換人 將告別極度貨幣寬鬆
新聞來源: https://udn.com/news/story/124068/8184861
聯合報 編譯江昱蓁、記者陳素玲、記者朱漢崙／綜合報導
「岸田本身就是反對日本銀行升息的人，他的下台為升息掃去一大障礙，下任自民黨黨魁
支持日本央行升息的機率大增。」
日本首相岸田文雄不再尋求連任自民黨總裁，這意味執政的自民黨9月下旬選出新總裁後
，日本將有新首相。現在檯面上熱門總裁人選，多人主張應告別「安倍經濟學」極度寬鬆
貨幣政策，這些論點有利於日本央行未來推動升息與貨幣政策正常化。
在總裁選舉中民調支持度位居第一的石破茂，近來表達支持日本央行貨幣政策正常化，並
主張日本不應再依賴外貿，而是要透過重振內需刺激經濟成長。
石破日前接受路透訪問時表示，日本央行與全球利率趨勢接軌，是走在正確的道路上。他
說，升息固然可能帶來股市暴跌等負面影響，但提高利率讓日圓升值，可降低進口成本，
讓產業更具競爭力。
石破強調，出口僅占日本國內生產毛額的五分之一，日本經濟主要由內需推動。他認為，
雖然日圓疲軟會讓出口導向型企業獲利，但日圓走低造成物價上揚，會讓大多數人受到不
利影響。
日圓疲軟 傷害國民購買力
另一位強勢問鼎總裁大位的河野太郎，也認同日本央行應提高利率以提振日圓，並降低能
源與食品成本。他日前在接受媒體採訪時強調，日圓貶值有助於出口，但日本企業多在海
外設置生產設施，國內受惠有限，有必要讓日圓價位回歸正軌。
同樣主張貨幣政策正常化的還有自民黨幹事長茂木敏充。他日前呼籲日本銀行應穩步升息
，明確表達貨幣正常化的決心，並警告日圓過度貶值恐不利日本經濟。
他認為，日本央行應清楚表示放棄大規模刺激計畫，以遏止日圓持續貶值，日本企業應能
承受。
相較於石破、河野及茂木皆表態應告別「安倍經濟學」極度寬鬆貨幣政策，現任經濟安全
保障大臣高市早苗是唯一仍支持貨幣寬鬆的下屆總裁可能人選。至於上川陽子與小泉進次
郎等其他熱門人選，則尚未透露貨幣政策立場。
安倍三箭 時空背景是通縮
日本已故首相安倍晉三在2012年推出號稱「安倍三箭」經濟政策，包括極度寬鬆的大膽貨
幣政策，擴大公共建設的靈活財政政策，以及鼓勵民間投資的經濟成長策略。三箭實施至
今，日本已走出安倍執政時面臨的通貨緊縮陰影，2年多來日本通膨率一直高於貨幣政策
制定者設定的2%目標。
不過，日本央行仍致力維持低利率，不僅導致日圓貶值，也讓進口食品、燃料和其他必需
品變得更加昂貴，迫使消費者削減支出。豐田汽車等出口導向的大企業固然因此大賺錢，
得以大幅加薪，面臨需求疲軟狀況的小企業卻發現，很難提高商品價格和為員工加薪。
一些經濟學家認為，消費疲軟拖累了日本經濟。日本央行保持低利率的態度，讓消費者擔
心未來幾年通膨率將繼續超過薪資漲幅，因此減少消費。
紐約時報引述野村綜合研究所經濟學家木內孝秀表示，日本央行希望通過推高薪資，讓短
期通膨轉化為有利經濟成長的長期通膨，但疲軟的消費支出及日圓長期走貶，顯示日本過
去幾年貨幣政策有誤。他表示，如果日本央行提早幾年提高利率，日圓就不會貶值這麼多
，消費者活動就會更穩定，經濟表現可能更好。
岸田在宣布不參加總裁選舉的記者會上強調，自民黨總裁選舉有必要展現變革的決心，他
也呼籲下任首相持續促進薪資與投資成長，全面擺脫通貨緊縮。Kabu.com證券公司駐東京
市場策略分析師河合達憲分析，岸田過去推動薪資成長雖然趕不上通膨速度，但意義重大
，市場也期待願意推動改革的人。
下任日相 穩定匯率成首要
除了高市，其餘可能的自民黨總裁候選人都對貨幣正常化抱持正面態度，有利於日本銀行
推動政策。
日圓匯價長期低迷確實重傷岸田，超低利率的日圓和其他經濟體產生巨大鴻溝，並帶給日
圓沉重壓力，讓民眾對薪資上漲無感，管理日圓匯率已成為繼任者無法迴避課題。
農林中金總合研究所首席經濟師南武志則認為，透過日圓貶值以增加出口、提升國內生產
毛額的時代已落幕，當前的日本渴望匯率穩定的氣氛，有利日銀推動相關政策。
再者，岸田本身就是反對日本銀行升息的人，他的下台為升息掃去一大障礙，下任自民黨
黨魁支持日本央行升息的機率大增。
不過，由於日本上次升息引發全球股市大跌等金融市場動盪，日銀主管已暗示今年內不會
升息，短期內日本央行可能不會有大動作，以免影響金融市場。
日圓重貶 日本軍購計畫被迫縮水
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日圓兌美元匯率今年一度跌至近40年來最低點，近來略為回升，負責軍備採購的日本官員
想必相當開心。這是因為日本正在進行二戰結束以來最大規模的軍事建設計畫，由於日本
這項計畫將向美國採購大量軍事裝備，並以美元計價，日圓若持續低迷，將嚴重削弱日本
購買力，不利軍備採購。
日本前防衛大臣森本敏說，日本實際國防能力並未達到原先設定目標。由於日圓兌美元過
去幾年呈現跌勢，森本上月表示，近5年日本國防預算實際上減少30%。
紐約時報報導，由於北韓飛彈威脅與中國大陸帶來的挑戰，日本大幅提高軍事開銷以強化
防衛能力。2022年，日本首相岸田文雄宣布新國家安全戰略，將國防預算增加一倍以上，
當時岸田提出5年43兆日圓國防預算，這筆錢當時相當於3190億美元，將讓日本擁有可攻
擊敵方領土基地的飛彈，從而嚇阻敵人攻擊。
這項新預算打破限制軍備支出與依賴美軍的長期慣例，當時岸田表示，這次大幅增加軍事
預算，將成為日本歷史的轉捩點。
然而，問題出在這項預算是建立在108日圓兌1美元的匯率上，而岸田宣布時，匯率已跌到
135日圓兌1美元，今年還一度重貶到161日圓兌1美元，近來雖略見回升，但日本要取得直
升機、潛艦及戰車等裝備，成本仍比預算編列時大幅飆升。
從歷史來看，疲弱的日圓有助於豐田汽車等大型出口商，讓其產品在海外更廉價、更具競
爭力；卻讓進口商品變得更昂貴。成本升高造成日本經濟緊縮，東京煩惱著如何購買軍備
只是其中一個例子，過去3年日圓的貶值導致食品與燃料的價格上昂，更加重家庭支出壓
力。
日本央行當然知道日圓低迷的副作用，因此在7月31日宣布將政策利率從0至0.1%調高到
0.25%，沒想到引發金融市場震盪，全球股市一度全面大跌，讓日本央行暗示今年內不再
升息。
日本經濟產業研究所顧問研究員竹內舞子認為，她相當憂心日圓疲弱對國防預算的影響。
竹內解釋，日本反擊能力的數項核心科技，例如美製戰斧飛彈，因日圓貶值而價格相對飆
升；即使是日製軍事裝備也因為內部許多零件是由海外進口而價格上揚。日本已被迫削減
部分戰機採購，如果不能增加預算，持續縮減訂單就不可避免。
當日本5年軍事預算首次公布時，專家認為這是日本一項強力宣示，要因應中共近年來軍
事擴張威脅，並向美國與其他盟國展現決心。隨著北京與俄國建立更緊密的經濟與軍事連
結，其他亞太國家也增加軍事預算，日本則預計國防預算至2027年時占GDP的2%，這與北
約的目標相符；但若東京無法完成，恐面臨信用風險。
想籌措更多國防預算以達成先前軍事建設計畫的目標，岸田的選項相當有限。日本公債已
是年度經濟產值兩倍多，增稅既不討喜且對經濟造成損傷。
根據內閣辦公室文件，2022年國防預算資金是與「2024年或之後適當時間」增稅的模糊計
畫連結，但增稅已延遲到今年以後，隨著岸田支持率跌至新低，任何進一步增稅都有難度
。
智庫雲雀集團創辦人葛瑞第認為，如果增稅與增加債務皆不可行，東京僅能深化多邊協調
，如與美國、澳洲等其他盟國舉行聯合海上演習與訓練。
岸田日前出席在華府舉行的北約成立75周年峰會，北約官員矢言加強印太地區夥伴關係；
日本近日也和菲國簽署協議，提高兩國聯合軍演能力，美、日、韓6月底也在東海舉行為
期三天的聯合海空演習，加強因應北韓飛彈與核武的威脅，北韓稱日、美、韓形成類似「
亞洲版北約」的關係。
森本敏分析，日本從匯率波動獲得教訓，就是國防預算不能固定在一個精確數字上，而是
聚焦在建立實質軍事能力。當年日本擬定擴增軍備計畫時，沒人想到往後3年匯率會發生
劇烈變化，但若因此推延各項工作，日本的國防將難以完備。
經濟失落30年 弱勢日圓是救星？
日本經濟陷落長達30年，日本銀行（中央銀行）終於在7月大膽跨出第一步、宣布升息，
未料卻掀起全球股災。日本央行該不該升息，引發學者論戰，而目前日本經濟最大問題在
哪？有機會擺脫過去失落30年悲情嗎？
內部消費衰退難解
學者認為，儘管日本近幾季外國觀光很強，但內部消費季增仍是衰退，貿易逆差也未改變
，今、明兩年都不會太好；另有學者直言，日本須維持弱勢貨幣，外資才能增加投資，日
本出口及消費都有機會好轉，一旦升息，日本經濟沒有好轉機會。
台經院第六所所長吳孟道對日本目前經濟情勢持悲觀看法，因為從日本官方兩大機構內閣
府及日銀預測指出，今年與明年經濟成長率都在1%左右，比過去約2%還差，主要問題仍在
消費。儘管拜日圓貶值之賜，外國觀光客消費力大增，使得日本過去幾季觀光數據很好，
但內部消費還是衰退，消費占日本GDP（國內生產毛額）56%，消費弱代表經濟不好。日本
出口雖回到正成長，整體貿易仍是逆差，即使大幅貶值對出口有幫助，未反映在實際經濟
增長。
中小企業仍多負債
吳孟道說他認同之前國際媒體對日本經濟分析，日股近來大幅攀升，因大企業獲利確實不
錯，以前會讓利給占八、九成的中小企業，但這幾年不太轉利，以致股市表現與實體經濟
背離，即中小企業未在股市好轉中獲得好處，以致壓抑日本經濟。他說，也許日本大企業
已擺脫以前資產負債衰退，開始積極投資，但很多中小企業資產仍負債，日本短期要快速
跳脫低成長並不容易。
至於過去大家熱議的前首相安倍晉三射出的三支箭（分別為「大膽的貨幣政策」、「機動
財政政策」及「引導民間投資的成長戰略」），究竟發揮了多大作用？吳孟道認為，通膨
是國際大環境，供給端的全球物價上漲，將成本推上來，不是需求帶上來，但如何由供給
轉到需求端拉動，才是正向循環。否則反而是生產成本增加，對消費者是壓力。
或可舒緩長期通縮
中央大學經濟系教授吳大任表示，日本經濟已失落30年，長期有通貨緊縮疑慮，因此弱勢
日圓利大於弊，貶值可讓進口價格上升，雖會造成通膨，但日本通膨最高僅2%多，比起美
國最高到9%不能比。且根據他長期進行消費者信心指數調查，若家庭經濟變好，物價漲一
點，民眾感受就不深刻，因此日圓貶值若能帶動股市及經濟，還是利大於弊。
吳大任強調，大家都知道匯率會影響出口，維持弱勢貨幣對出口有利，若日本要重振出口
榮景，維持弱勢日圓有必要性，也才能吸引有競爭力的廠商投資；過去日本經濟低迷造成
通縮，走向惡性循環，若貶值提振觀光、創造就業，工資也可上漲，所得變多，民眾敢消
費，經濟才可能走向正向循環。
至於安倍三箭提到要有產業政策，吳大任強調，若有更多製造業投資帶動經濟當然更好，
但無論有沒有新的產業，從日本7月底央行決定升息馬上造成各種效應，可見維持弱勢日
圓重要性，他只能說：「若日圓貶值，日本有機會帶動經濟，但一旦升息，連這個機會都
沒有，不升息才是正確決策」。
產業政策非常重要
但也有學者樂觀看待，中經院副院長王健全認為，日本已脫離長年通縮，無論是轉為通膨
還是股市大漲，經濟都在回溫，若要讓日本整體經濟體質改善，產業政策仍極重要，目前
如半導體、軍工產業都看到曙光，他認為日本經濟可望緩步改善。
對於日本央行意外升息，王健全認同日本貨幣政策也必須轉向，雖然升值不利日本出口，
但只要升息幅度不大，對日本應該比較好。
日本成全球金融風暴中心
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7月底看貶日圓的氣氛觸及近7年的最高水準，日本銀行（日本中央銀行）卻出乎各界預料
，突然宣布升息，不僅重創日股，在全球金融市場更掀起翻天覆地的巨浪。
「在海外套利的日本資金在各金融資產平倉，回流日本，引爆全球股災，彭博日前甚至以
日本成為「全球金融風暴中心」來形容。」
短短一周 全球資金大挪移
過去一年，日本一直是金融投資的寵兒，日圓、日股都獲投資人青睞，但7月底過後的短
短一周，卻顛覆世界對其市場和經濟預期。在日本宣布17年來二度升息後，帶動日圓大幅
升值，削弱原本有利可圖的「套利交易」（Carry Trade），引發全球資金大挪移，造成
金融市場劇烈波動。
美股原已因科技龍頭股財報及就業指標不理想，日銀此時升息更雪上加霜，日圓先前的急
升衝擊出口產業，日股跟著重挫，資金大挪移引爆8月初全球股災。
日圓匯價 近兩月雲霄飛車
日圓匯率更是有如坐雲霄飛車，二個多月來，日圓匯率先是貶破160價位，接著又升至153
、154附近，日銀一升息，不但直接升破150關卡，甚至一度升至141日圓兌1美元的匯價。
但令人意料不到的是，才不過半個月的工夫，日圓匯率竟然在8月16日又貶回149兌1美元
的價位。逼得日銀副行長內田真一出面向投資者保證，在市場持續不穩定的情況下，央行
不會再升息。
不過，日本央行總裁植田和男23日出席國會聽證會時說，7月升息是因經濟形勢符合央行
展望，他相信迄今為止的政策調整合適，而若經濟成長和通膨形勢符合預期，調整寬鬆政
策的立場不會改變。他承諾將謹慎傳達日本央行的政策想法。
在植田發表談話後，日圓兌美元匯價應聲升值0.32%至145.82。
日銀言論對市場動見觀瞻，分析認為，日本市場包括股票、債券、日圓、信貸等，全都處
於全球投資者密切緊盯且憂心忡忡的中心。
美零售優於預期 美元走強
合庫金首席經濟學家徐千婷認為，要研判日圓未來匯率除了觀察日本政府的貨幣政策之外
，美國的態度和經濟面的影響非常重要，例如，美國7月零售銷售優於預期、初次請領失
業金人數連二周回降低於市場預期，一度削弱市場原本對聯準會將在9月積極降息2碼（
0.5個百分點）的預期，帶動美元走強，日圓匯價自然走弱。
1987年的廣場協議，使得日本經濟進入失落的30年。已逝的日本前首相安倍晉三任內才有
所謂的「安倍三箭」，要恢復日本的經濟實力，其中最重要的一箭就是日圓匯率，匯率貶
值對日本擴張出口產業絕對有幫助。
正因如此，先前日圓升值，使日股大受衝擊。國泰世華銀首席經濟學家林啟超分析，日圓
匯率貶值對於日本龍頭企業如豐田汽車的海外獲利，會產生可觀的匯兌利益，直接影響財
報表現。
川普若當選 勢必影響匯率
徐千婷指出，除了考慮經濟面因素之外，日本政府也有其須考量的政治問題，日圓貶值，
衝擊的就是日本國內的物價，尤其進口物價大升，直接衝擊日本民眾的購買力。不論哪一
黨執政，都會擔心由於日圓過度貶值引發的民怨會否威脅其政權。
另一個政治問題，則在美國。徐千婷舉例，美國總統候選人川普就曾發聲美國匯率太強影
響其出口表現，這句話也意謂他認為台幣、日圓這些亞洲貨幣不能太弱，11月美國大選若
川普當選，勢必影響日圓走勢。