1. 個股期貨放置結算已分配除權息結果
簡化說明,假設台積電股價未來沒有波動,消除了價格隨機變化結果。
台積電價格為771,現金股利3.5,契約規格2000股,4/11發放,
那麼到4/17結算時,期交所會在結算時幫你重新分配:
買方:+7000元 賣方:-7000元
除權則是會調整契約與加開新契約,不過這個案例比較少,就不討論。
然而指數期貨並沒有一個簡易的除權息點數來算,故實際上來說,會有兩種層面
來看:
2. 持有成本模型
一樣便於說明,就簡化假設在:無手續費、交易稅成本下、股價也無波動,
結算價=現在價格,消除價格隨機變化結果。
A有辦法依照加權指數成分股買到一籃子的現貨股票,並跟銀行借錢買。
B則是直接以一倍槓桿做一口近月到期小台。
由於A是借錢的,所以這個時候跟銀行借的利率就會是持有成本。
而這個無風險利率,若以TAIBIR,30天本票利率令為1.86%
但我們假設,這個市場並不應該存在套利機會,故這個借錢買股票的利率
應該要加回到期貨價格,故:
遠期期貨價格=買入現貨價格*(1+(持有成本-持有收益)*持有時間)
令加權指數為20200,年化利率1.86%,持有期間30天
持有成本=20200*0.00186*30/365=30.88,約31。
故理論上近月到期小台價格應為:20200+31=20231
但是,你持有股票會享受到前述除權息收益,故我們也要公允地算出除權息影響
3.除息影響
我們再拿台積電除息,設本月台積電現金股利3.5元,除息後開盤價-3.5。
台積電成分股佔大盤為29%,令20200、除息後價格771,29.15%,
則20200/771*0.2915=7,7*3.5=25。這是單一個股影響點數,
簡化討論,假設近月只有台積電除息,那麼你現股的除權息收益,
也必須從持有成本扣除,故在公式上就會是:31-25=6
若無交易所導致的價格波動下,當下的期貨價格應為20203。
4. 凱因斯的期貨價格預期理論
假設市場上有一群人是用期貨來避險,比如說你的現貨成本折合加權為20100點。
現在漲到20200,但你不想要看到結算又掉回20100白忙一場。
你也願意放棄繼續往上漲點數,那麼你會現在賣20200的近月結算期貨。
接著就會是兩種情境:
(A)結算價20000
現貨未實現損益:-100 期貨結算損益:200
(B)結算價20300
現貨未實現損益:300 期貨結算損益:-100
但倘若A族群被套牢,他們不想賣股票來再平衡,他們鎖住虧損只有一條路,
那就是繼續轉倉空次月,直到漲回他認為回本了而不想繼續做空避險為止。
假設市場有一群很有錢的人不惜耗費交易成本,持續地避險做空來鎖住虧損
做空的需求大於想做多而對敲的供給,那麼這群有錢人就會自然地形成
多頭風險溢酬(risk premium),以及負價差的現象。
但如果反過來呢?比如說有一群人從2019年開始就開始提倡無腦多台指期。
甚至說你最好買遠月,或者像是自由人那樣,他就公開了他的做法,
就講他每次3月買9月期貨,回測結果是多少。拍完影片後賺到了流量
23年又是大漲應證了他今年又賺了,導致一群人開始模仿弄近月/遠月無腦多。
那麼會發生什麼事情,你就會看到完全相反的結果。
由於做多的人變多,但機構避險單是有限的,故逐漸變多的作多投機者
會自然地跟委賣價競爭成交,從而拉高了期貨成交價,
從而也抵消了多頭風險溢酬,甚至開始呈現正價差而給予空頭風險溢酬。
但你可以知道未來到底結算價多少嗎?你不會知道。
故你看到的正逆價差,就僅僅為市場當下交易者們,對未來價格的偏誤估計值。
因為只要市場價格存在隨機性,那麼正負價差當然有可能事後看是錯的;
而隨著結算日到來,價差也會逐步地縮減。
這就是一個很典型地,賺錢後吹噓結果導致市場更有效率,最後讓獲利率降低
拿石頭砸自己腳的故事。