壹、標的簡介
產品線簡介：
佳格的產品線主要有乳品 (福樂)
穀物加工品 (桂格1986)
特殊配方奶粉 (桂格1993)
發酵乳 (優沛雷)
食用油 (得意的一天1989 多力)
養生雞精 (漢方養生1997 天地合補四物飲2002)
糖果 (曼陀珠 1988荷蘭文美爾公司授權)
礦泉水 (喝好水1998)
佳格創始為1986年購買美商桂格裁撤的臺灣分公司資產，
並獲得桂格食品在台營運權，達成商標授權合約，同年8月8日
取得營利事業登記證，正式在台營運。
而後1999年承接福樂在臺生產線成立佳乳取得福樂品的授
權使用並與法國SodimaS.A.公司簽約生產行銷優沛雷系列產品
。國內部份營運很穩定，雖然品牌大都是授權的但品牌形象和
行銷不遺餘力，推銷費用約佔營收2成多，佔營運成本的85%，#19
由此也可瞭解到品牌公司經營上的負擔；佳格公司本業營運很
穩定年營收約在60億，但轉投資公司佳乳和上海佳格長久持續
虧損，每年認列2~3億的虧損，最近9季認列損益請見下表(一)
。
權益法損益 (單位：百萬/NT) 表一
期別 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1
佳乳 -12.90 -28.46 -5.43 -4.03 -29.48 -55.46 -17.40 -43.70 -29.64
上海佳格 -14.32 -19.96 -40.24 -44.73 -22.24 -60.41 -25.16 -37.90 86.42
========================================================================
合計 -27.22 -48.42 -45.68 -48.77 -51.73 -115.87 -42.57 -81.61 56.78
此篇探討為何長久以來虧損的轉投資公司，為何在08Q1會
突然轉虧為盈呢？以下為個人看法：
#23
貳、轉投資事業簡評
佳乳食品
佳乳主要是乳製品製造，產品線有福樂和優沛雷，在福樂
這塊比較辛苦，因為台灣飲料業中有統一這個上下游和通路的
巨人，光在去年在消費端觀察福樂新推出的奶茶在鋪貨上就處
於極度弱勢，在便利商店通路上7-11完全沒看過，OK和萊爾富
也甚少見到過；全家偶而見到市場少見的草莓口味，競爭最激
烈的奶綠和紅奶茶就幾乎看不到，鋪貨上輸人一大截。
而鮮乳品上有統一、味全和光泉三大巨頭，在激烈競爭下紛紛
推出高價品牌，拉長戰線願在紅海中有一片藍海；福樂在乳品
上保有一席之地但尚難和三大巨頭抗衡。
優沛雷在市場上有高價位高品質的印象，在發酵乳方面地
位穩固屬於領導品牌之一，不過發酵乳市場在近兩年市場成長
逐趨飽和，原料又不停上漲之下競爭越來越激烈，故佳乳這塊
不易擺脫虧損。
上海佳格
上海佳格主要行銷穀物加工品和食用油品牌多力，較特殊
的是在內蒙古河套地區有葵花油生產基地。多力內蒙油脂廠占
地面積400畝，總投資1億元，生產規模為年產8萬噸葵花籽油，
年產達到10萬噸食用油，而不只是精練進口的植物油。#23
在行銷方面把"充氮保鮮"做為產品最大的賣點。在一份葵
花油的DM中，多力整整列舉了6條理由來證明"充氮保鮮的葵花
油是理想的食用油"，藉此擺脫價格戰以健康油自居。
参、獲利大暴衝的原因？？
Consumer Price Index Year-on-Year 表二
from：National Bureau of Statistics of China
月份 CPI 食品 非食品 食用油
4 8.50% 22.10% 1.80% 46.60%
3 8.30% 21.40% 1.80% 50.70%
2 8.70% 23.30% 1.60% 41.00%
1 7.10% 18.20% 1.50% 37.10%
11 6.90% 18.20% 1.40% 35.00%
10 6.50% 17.60% 1.10% 6.70%
9 6.20% 16.90% 1.10% 34.50%
CPI四大組成中以食品最高消費品和服務漲幅遠不及，而在
食品中肉類如家禽和家畜和食用油都一直居高不下，蔬果呈現
高檔震盪；由於物價狂飆中共有採取一些手段壓抑漲幅，但因
《關於對部分重要商品及服務實行臨時價格幹預措施的實施辦
法》中，食用植物油監控的執行範圍為：大豆油、花生油、菜#23
籽油、調和油。其他油種如玉米油、葵花籽油則不屬於此干預
範圍之內。而上海佳格多力品牌行銷的多為葵花油和橄欖油，
因而調價較不受干預。其他大廠魯花對葵花油漲價在四月部分
地區漲幅高於兩成，對售價有一定的支撐。
就下表三的葵花油報價來看，08Q1的YoY高達 184%，世界
要出口國之一俄羅斯2008年3月止葵花油產量和同期比減少12%
烏克蘭決定自2008年 3月22日起，對葵花油和葵花籽出口實行
配額限制，葵花油和葵花籽的出口配額分別為30萬噸和1000噸
。南美穀物出口大國阿根廷近年常在糧食進出口對關稅調整，
弄的市場秩序大亂，所以葵花子在前三大出口國難以鉅額增加
產量之下展望為穩定偏多。
葵花油 單位：UAH/t 資料出處：KVADRO 表三
期別 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1
3,400 3,350 3,260 4,760 6,600 7,320 9,290
小結：
就吾之推測，上海佳格的轉虧為盈受到大陸第一季食用油
大漲的助益，不過葵花油與橄欖油在大陸屬於小眾市場，且就
算去年第三季烏克蘭報價已經倍翻但營運並尚未強力轉強，而#23
在第一季超乎眾人的預期的亮麗，其原因為何，尚未明白。
肆、總結：
就現有數據推測其獲利增加原因在多力葵花油的獲利，搭
上物價上升的列車，但未取得大陸市場報價和葵花子產量預測
，對展望無法做乎合理預估；而長久以來虧損的原因和成本結
構為何值得研究。
國際穀物紛紛在三月創下新高後大幅回檔，黃豆油最深也
回檔三分之一，目前具高點也還差 13%，雖然物價有僵固性，
但若一回檔對上海佳格獲利應會有所影響，但實際展望不是我
能預測的，這就要問某位賺翻的前輩有哪些我不知道的內情了
。畢竟看線型就知消息密不風啊。
目標價：n/a 觀望
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