作者:
stasis (流雨風雪)
2011-09-01 22:36:37http://stasistw.blogspot.com/2011/09/blog-post.html
若你想成為一位價值投資者，那你可以遵循以下兩個簡單的法則篩選股票：
1. 用極端低廉的價格去購買一般的公司（低PB/PE/PS/PCF）
2. 用合理的價格去購買優質的公司（高ROE/ROA/ROC+合理的PB/PE/PS/PCF）
第一種方式的老祖宗就是Benjamin Graham，他在1934年所著的「證券分析」到現在都還
是價值投資的聖經之一。那時的證券市場還不像現在如此成熟，也沒有所謂的證券分析師
，他開創了藉研究財務報表來評價股票的先河，而他經營的Graham-Newman Fund，績效也
遠超過同期間的指數，這段期間包括讓無數人傾家蕩產、流離失所的大蕭條。
Graham曾經說過：「股價以短線來說是投票機，以長線來說是體重計。」短期股價經常會
背離企業本身的價值，市場越不理性、極端價格越常見，抱著購買優質企業的精神的投資
人機會越多。他認為在投資時，要挑選擁有優異的盈餘歷史、借款比率低、有能力配發股
息的股票。除此之外，市值最好遠低於淨值，能夠低於公司的淨現金更好，因為這些股票
長期多半可以回到淨值，即使最後被清算也有機會獲利。
這套方法直到現在還是被許多價值投資人奉為鐵律，但購買低於淨值的股票這招，後來被
Warren Buffett戲稱為煙屁股投資法，癮君子可以從地上撿些煙屁股來抽，但抽沒幾口就
得丟掉。他是這麼說的：「如果你用很低的價格買進某家公司的股票，短期有機會以不錯
的價格獲利了結，但長期這家公司的經營業績可能會很糟糕。」
話雖這麼說，但早期他同樣奉行這種煙屁股投資法，其合夥基金以及早期的Berkshire，
其投資報酬率甚至高於後期的Berkshire。Buffett直到1970年代中期，Berkshire已經成
長的太大，不再適用這個方法之後（煙屁股大部分是小型股，本小的時候還可以買低賣高
賺賺差價，錢太多若非要入主重整，很容易陷入流動性陷阱），才接受Charles Munger的
建議，轉而學習Philip Fisher，重視企業的利基與ROE，並願意接受以較高的本益比買進
，以長期持有來換取企業的成長。
如果你是效率市場的支持者，大概會對以上的說法嗤之以鼻，因為根據理論，市場價格已
充分反應了所有的公開資訊，所以投資人無法藉著基本面分析來獲得超額報酬。但有趣的
是，提出效率市場理論的Eugene L. Fama（綠角有專文介紹）在1992年提出的「The
Cross-Section of Expected Stock Returns」這篇論文中，提出了著名的三因子模型。
這個模型簡單來說，就是影響股價報酬的因素，除了市場走勢之外，還有「規模」與「價
值」：小型股優於大型股，價值股優於成長股。
下表簡單說明了Fama and French的研究成果，他們將1963-1990年中所有在NYSE、AMEX、
NASDAQ上市的股票（排除金融類股），以市價淨值比（橫軸）和市值規模（綜軸）為分類
做十等分切割，共一百個投資組合。每個投資組合裡面的個股都以*等權重（
Equal-weighted）方式處理。
*等權重：和一般指數編制時所採用的市值加權（Capitalization-weighted）方式不同，
在投資組合裡不同個股的投資金額均相同。舉例來說，如果一個等權重投資組合有20檔個
股，不論個股的市值比例為何（像台積電跟松翰的市值差距目前超過100倍），每檔股票
均投資5%。
[圖]
由表中可以清楚的看到，在十種市值分類中，低PB的股票都顯著擊敗了高PB的股票，而且
最小市值和最低PB的組合報酬率最高。但值得注意的是，相對於價值選股，*小型股效應
並沒有那麼穩定，作者的結論是「在交叉分析中，市價淨值比是最能持續解釋平均股價報
酬的因子」。
*散戶投資正典（Stocks for the long run，書名翻的很爛）第九章有更詳細的說明，扣
掉1975-1983這段期間，小型股並沒有顯著優於大型股。
或許有人會覺得一個過去有效的方法，在被揭露之後就會失效。不過法馬教授在自己的網
站上有持續在更新資料，我們來看一下1993-2005之間的價值與小型股效應：
[圖]
看來效果還是不錯，對吧！有興趣的人可以去moneychimp看一下各個歷史區間的報酬率。
（有1927-2005的歷史資料，資料來源一樣是Fama的網站。如果不是英文苦手的話，強烈
推薦把整個站看完，同是index fund的支持者，綠角沒有專文介紹這個網站還蠻可惜的）
待續……（放眼全球，當然還有台灣）
作者:
O87 (土鬼阝匋阝可！)
2011-09-01 22:39:00推
作者:
wekl 2011-09-01 22:48:00今天難度比較高 有點看不懂..還是推！
作者:
antx (哈~)
2011-09-01 22:58:00推
作者:
wekl 2011-09-01 22:58:00謝謝劃重點 XD 期待下一篇講台股的
作者:
tw54585 ( )
2011-09-01 23:03:00很讚 證券分析的標準到現在依然有用遵循葛拉罕方法的人大概在這波電子反彈中都有賺到
作者:
stasis (流雨風雪)
2011-09-01 23:12:00這篇文章談論的是整體資產組合，而非個股，請別搞錯方向
作者:
stasis (流雨風雪)
2011-09-01 23:13:00我可以告訴你台股回測出來的結果比美國還扯（不意外就是）
作者:
stasis (流雨風雪)
2011-09-01 23:14:00光看每年那些被炒到宇宙盡頭再跌回谷底的股票就能想像...
台灣的問題應該是假貨太多了 上市炒個兩三年就變空殼
作者: jedislasher (矛盾不徬徨的絕地) 2011-09-01 23:23:00
為何data要剔除金融股?
作者: a79777977 (老高) 2011-09-01 23:33:00
葛拉漢不是算淨值那麼簡單~有她自己的計算方式吧
作者:
ray2501 (貓是一隻貓)
2011-09-01 23:34:00推
作者:
High8888 (Google)
2011-09-01 23:41:00我心中的股神就是你了
作者: liang1 2011-09-01 23:45:00
推
作者:
ilw4e (可以吃嗎？)
2011-09-01 23:47:00我覺得黃色兩句矛盾，因為價值股通常是大型股
作者:
ilw4e (可以吃嗎？)
2011-09-01 23:56:00我知道阿，我看過那篇論文
作者:
High8888 (Google)
2011-09-01 23:56:00可惜我的操作跟你您的操作永遠是平行線
作者: Williamette (流浪流浪) 2011-09-02 00:02:00
貓神一開始應該也是有用槓桿衝大本金吧????
作者:
High8888 (Google)
2011-09-02 00:07:00我的老師都是短線交易 所以...無法了
作者:
High8888 (Google)
2011-09-02 00:08:00話說回來 貓大怎麼最近突然發文頻率增加這麼多??之前都看你半年發一次文說
作者:
stasis (流雨風雪)
2011-09-02 00:10:00因為我前一年都在趕案子沒時間寫這種有的沒的 最近才有空
作者:
High8888 (Google)
2011-09-02 00:13:00原來如此 希望貓大能多來幫幫大家了
作者:
High8888 (Google)
2011-09-02 00:14:00一般投資人用你的方法 算是上上選 我老師都稱讚你@.@
作者:
glchenh (烏龜)
2011-09-02 00:33:00看不懂只能推了 > <
作者: DAVIDCHIEN 2011-09-02 00:35:00
推~~
作者:
ilw4e (可以吃嗎？)
2011-09-02 00:58:00以台灣50為例好了，這些大型股主要也都是價值股阿
作者:
mcintyre (0+9+1+9+2+7+1+1+8+1)
2011-09-02 05:15:00不過提醒看這篇文章的人~~國外的投資公司例如ROA等
作者:
mcintyre (0+9+1+9+2+7+1+1+8+1)
2011-09-02 05:16:00不是網路上那種簡單計算出來的~~
從一開始接觸股市就覺得...效率市場這種鳥理論也不知
作者:
coyoteY (マジジョテッペン)
2011-09-02 06:52:00給個讚!
作者: eastevil355 (Friends) 2011-09-02 07:07:00
同學推
作者: rogerrock (小雞) 2011-09-02 09:21:00
兩個操作方式差這麼多 你也能混在一起
作者:
ape21 (等價交換)
2011-09-02 09:29:00推
作者: yaya2007 (YaYa) 2011-09-02 12:26:00
推非裝神弄鬼文~
作者:
ertip (...)
2011-09-02 12:30:00這從哪本書出來的 我好像看過 好熟悉的感覺
作者:
linweida (I HAVE NOTHING TO LOSE)
2011-09-03 04:25:00推一個 !!