因為全部PO出來會有洗版之嫌；為節省版面只好塞在一起發文。
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本周 聚焦經濟數據
【經濟日報╱編譯葉亭均／綜合外電】
2013.09.01 02:04 am
因美國考慮對敘利亞採取軍事行動，加上投資人權衡經濟數據對聯準會9月決策的影響，
美股三大指數周線悉數收黑，道瓊與標普500指數8月更創2012年5月來最大單月跌幅。本
周市場將聚焦敘利亞情勢，以及包括就業報告在內的一連串美國經濟數據。
圖／經濟日報提供
由於30日（上周五）為8月最後一個交易日，加上周末美國勞動節三天連假將至，市場交
投清淡，道瓊工業指數30日下跌30.64點（跌幅0.21%），收14,810.31點；標普500指數跌
5.2點（0.32%）至1,632.97點；那斯達克綜合指數跌30.43點（0.84%）至3,589.87點。
三大指數上周全數收黑，道瓊指數一周來跌200.2點（跌幅1.33%），連四周收黑；標普
500指數跌30.53點（1.84%）；那斯達克跌67.92點（1.86%）。
回顧8月，道瓊與標普500指數月初時曾聯袂創收盤新高，但月線卻同創2012年5月來最大
單月跌幅。道瓊一個月來挫跌4.45%；標普500指數跌幅達3.13%，各大類股全收黑，主要
受公用事業與金融股拖累；那斯達克指數上月跌1.01%。敘利亞情勢未明，聯準會9月決策
會議逼近，加上8月假期交易量疲弱，導致買盤縮手。
Kenjol資本管理公司經理人賴維表示：「市場沒有買進動力。在不確定因素環繞之際，我
們將迎接三天的周末假期，而且也將邁入充滿疑慮的9月份。」
俗稱美股「恐慌指數」的芝加哥選擇權交易所波動指數（VIX）上周大漲22%至17.01，為
兩個月來最高，意味市場波動性增加。
投資人上月紛紛從股、債市撤離資金，根據TrimTabs投資研究公司，美股共同基金與指數
股票型基金（ETF）8月迄27日止流出115億美元，債券基金則失血383億美元，為1984年來
第三大流出金額。
市場本周將面臨一連串經濟數據考驗，包括營建支出、ISM製造業與服務業指數、貿易收
支、工廠訂單、聯準會褐皮書報告，6日出爐的失業率與非農就業人口報告更是攸關聯準
會17、18日會議決策的主要指標。2日適逢勞動節假期，美國金融市場休市一天。
賴維指出，市場已為聯準會9月縮減量化寬鬆措施（QE）作準備，但問題在於每月的購債
規模會減少100億還是200億美元。
分析師普遍認為，敘利亞危機與聯準會的不確定性將使美股未來數周漲勢受限，但美股中
期展望仍佳；除非衝突擴大並且拖長，否則應不會對美股形成長期影響。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
全文網址: 本周 聚焦經濟數據 | 美國新聞 | 全球觀察 | 聯合新聞網
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR6/8134642.shtml#ixzz2de7MzdAa
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美可能對敘動武／Fed縮減QE規模 添變數
【經濟日報╱編譯劉利貞／道瓊社三十日電】
2013.09.01 02:04 am
美國對敘利亞動武的可能性，和舉債上限談判逼近引發的政治角力，為聯準會（Fed）要
在9月開始縮減量化寬鬆（QE）的展望增添變數，不只讓經濟前景籠罩在不確定性下，也
讓市場惴惴不安。
市場許多人士預期，Fed將在17到18日召開的決策會議中決定縮減QE的規模。但Fed內部仍
對何時及如何收回寬鬆政策意見分歧。一些經濟學家認為，QE能否如預期順利退場，取決
於敘利亞的情勢與國會預算協商的後續發展。
財政部表示，政府10月中旬將達到舉債上限，且資金很快就會用罄。眾院議長貝納已表示
，除非支出至少也刪減同等規模，否則不會同意提高舉債上限。
敘利亞的情勢帶來更大風險。資本經濟公司經濟學家傑斯普說，最糟情況是油價因戰爭開
打而飆高，儘管這「極不可能」。他指出，油價目前的價位已偏高，若繼續攀升，恐將衝
擊疲弱的復甦。
TD證券公司經濟學家葛林認為，西方國家對敘利亞動武，未必會改變Fed 9月開始縮減QE
預期；但倘若市場反應激烈、行情波動加劇，就可能促使Fed把開始縮減購債措施時間點
延後。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
全文網址: 美可能對敘動武／Fed縮減QE規模 添變數 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新
聞網 http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8134580.shtml#ixzz2de7YB5ys
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搶賺戰爭財 後果難料
【經濟日報╱編譯劉利貞／綜合外電】
2013.09.01 02:04 am
市場恐懼不確定性，而沒什麼比戰事將起更能激發動盪，遑論戰場位於中東。對於這場敘
利亞危機，一般投資人應如何在資產組合中做好「軍事準備」？
財經網站CNBC訪問的財務專家提醒投資人，不該把注意力過度集中在這場尚未開打的戰事
，因為想趁機進場發戰爭財後果難以預料。
Kingsview資本公司總經理錫爾曼說：「我建議不要搶進石油與黃金。每天大幅波動的行
情，只有對交易員來說才是好事。」
Lenox投顧公司資產管理部副總裁丹尼菲羅也表示，有少數客戶詢問敘利亞戰事對商品的
潛在影響，但公司目前不覺得有必要調整資產配置。他強調只有中東緊張情勢持續升高，
才會重新評估現階段減持商品部位的策略。
敘利亞危機並未改變市場遊戲規則。Convergent財富顧問公司執行長席爾說：「從2009年
來標普500指數已上漲約145%，締造相同時間內最大的漲幅，卻不曾回檔修正20%或更多。
所以股市早該經歷回檔，敘利亞只是提供市場需要的藉口。」
席爾指出，股市回檔是常態，真正的機會或許會在市場波劇烈動時浮現，讓投資人能在混
亂中因證券價格偏差太大而獲利。
錫爾曼說，投資人最常犯的一大錯誤，是把注意力「集中在基本上不會發生的極端狀況」
，且因這類假想的極端狀況而調整資產組合。他認為，有時愈接近某個事件爆發，「退在
一旁觀看反而更好」，比方說現在追高或押空石油，「隔周可能發現油價反而下跌或上漲
5美元」。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
全文網址: 搶賺戰爭財 後果難料 | 國際財經 | 全球觀察 | 聯合新聞網
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8134583.shtml#ixzz2de7k3Q6e
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QE與公共支出，那個有效？
【經濟日報╱社論】
2013.09.01 02:41 am
日本野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明上周在一項研討會指出，歐、美啟動貨幣量化寬
鬆（QE），將利率降到歷年新低，卻未能挽救經濟，問題出在歐美重蹈日本經驗覆轍，國
家陷入「資產負債表式衰退」（balance sheet recession），並認為唯有擴大政府財政
支出，才能解決問題。
辜朝明的「資產負債表式衰退理論」，是指當企業因為某種原因造成「資產」價值大幅縮
水時，因為債務沒有減少，企業為了平衡資產負債表，會優先將手上的現金拿去還債。因
此，即使利率再低，企業也不會借錢（增加債務）擴大支出或投資，企業的營運模式會由
利潤極大化，轉為追求債務極小化的保守作為；當大家都這麼做的時候，貨幣乘數效果便
幾乎不存在，所有的錢都卡在銀行，以致寬鬆的貨幣政策（單純調降利率）無效，必須運
用財政政策救經濟，由政府將銀行裡的資金借出來，透過增加公共支出穩定經濟。
辜朝明特別以美國為例，其2013年基礎貨幣與2008年8月相較，膨脹為原來的3.97倍，但
同期間貨幣供給M2僅是原來的1.39倍，銀行借貸額甚至只及原有水準的99%。
隨著美國QE退場時程的明朗化，這項政策勢將面臨歷史功過的評價，但QE是否真的無效，
則應視其被期待的效益為何而定。從現有指標表現來看，QE對於實質面失業率的改善程度
並不顯著；但從支撐美國股市及房地產市場的角色評述，QE應算發揮相當作用，尤其美國
聯準會主席柏南克認為，美國經濟崩盤，起因於房地產，必須讓房地產先回軌道，經濟才
能復甦；即使依辜朝明的資產負債表理論來看，股市、房市的復甦，也正是快速修復或平
衡民眾及企業資產負債表的重要手段。
簡單來說，要平衡資產與負債的落差，美國主要是利用QE擴張貨幣供給，填補價格崩跌造
成的資產減損；日本企業則是以降低負債，縮小與資產間的缺口，一則相對積極，一則保
守，這也是日本經濟不振一拖20幾年，美國卻有可能在六、七年間復甦。不過，無論是相
對寬鬆的貨幣政策或超級QE，其在誘發企業投資未來的效果上，的確有限。
但公共支出就有效嗎？以日本為例，過去20幾年來，在民眾及企業資產大幅縮水、資產負
債表惡化、支出保守的情況下，維持高水準的公共支出，確實在支撐日本總體經濟的運行
上功不可沒。
不過，鉅額的公共支出並沒有替日本經濟注入內生成長的活水，以致政府必須不斷借錢，
才能不斷花錢，導致負債比率快速攀高，已達國內生產毛額（GDP）的二倍。顯然，這也
非長久之計。
經濟學凱因斯學說之所以偏好財政政策，主要認為財政支出可產生需求乘數效果，促進短
期GDP成長，支出項目內容則非重點。但內生成長模型能夠支持公共建設的假設，則是公
共建設可以提供額外商業便利，進而帶動投資增加，展現內生成長效果。也就是說，凱因
斯學說著重於政府支出規模所產生的總體乘數效果，但內生成長模型則關注於能提振企業
投資意願的公共支出。
就台灣現況而言，國內民眾及企業並未產生資產大幅減損的現象，在理論上沒有修補或平
衡資產負債表的急迫性；再依經濟成長表現來看，雖勉力「保二」，但似乎也還不到需要
以公共支出支撐經濟成長數據的程度。真正值得關注的是，台灣企業投資成長低迷，並有
長期化趨勢，此一問題如不積極處理，久之若形成結構性問題，台灣就有可能陷入經濟長
期低度成長的局面。
因此，目前問題不在透過公共支出提振短期景氣，而在透過公共建設，誘使民眾及企業願
意拿錢或借錢投資，以突破長期投資弱化的困境。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
全文網址: QE與公共支出，那個有效？ | 社論 | 意見評論 | 聯合新聞網
http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/8134575.shtml#ixzz2de7romqQ
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瑞信：美股9月 危機入市
【經濟日報╱編譯莊雅婷／綜合外電】
2013.09.01 04:57 am
對敘動武消息頻傳 美股多收跌 / 梁采蘩
美股8月表現糟，9月面臨聯準會貨幣決策會議、美國國會舉債上限談判、敘利亞衝突等重
大事件挑戰，市場波動性可能加劇。
（美聯社）
標準普爾500指數8月寫下一年多來最糟單月表現，在美國國會舉債上限談判、聯準會（
Fed）刺激措施退場與敘利亞衝突等事件攪局下，9月美股山雨欲來之勢更顯著。但仍有分
析師看多美股，建議危機入市。
美國政府將於10月中達到舉債上限，如果國會談判未果，中央恐有斷炊之之虞。這對經濟
來說是惡兆，2011年類似事件引發政治危機與美國債務違約疑慮，也阻礙經濟復甦。這回
情況更棘手，預料共和黨將以此為交換條件，逼迫歐巴馬政府延後推行健保改革與進一步
削減公共開支。
Fed考慮減碼量化寬鬆（QE），也為市場投下變數。市場已習慣Fed大方印鈔，「減碼」一
詞讓外界惶惶不安，刺激利率走揚。Fed主席柏南克5月首度暗示退場以來，美國10年期公
債殖利率從1.7%大漲至2.75%，也引爆新興市場資產拋售潮。
但有分析師指出，如果舉債上限談判衝擊消費者信心和購買力，造成油價飆漲等市場不確
定性，Fed宣布的減碼QE規模將大幅縮水。
此外，白宮醞釀出兵敘利亞進一步重創投資人信心，上周國際油價應聲走高，倘若汽油價
格隨之上漲，將抑制消費者支出。
儘管9月市況看似烏雲密布，瑞士信貸分析師賈斯維特仍維持加碼立場，並預估標普500指
數今年底前將漲抵1,730點（周五收1,632點）。
他提出五點進場理由：
●全球成長加速：全球GDP可能出現三年來首度成長，全球製造業與服務業也同步擴張，
已開發市場成長可望更上層樓。
●流動性與貨幣情勢有支撐：前兩次股市在QE1和QE2近尾聲時才攻頂，而Fed將會持續收
購資產至明年中。
●股票最便宜：目前美股風險貼水是5.3%，比瑞信的股票風險溢價模型高100個基點。根
據股市的「20法則」推估，標普500指數明年底上看1,900點。
●資金從債券轉進股票趨勢日盛：愈來愈多指數股票型基金（ETF）投資人出脫債券部位
、加碼股票。歐美企業也可能買回2兆美元庫藏股。
●市場內部動能活躍：最近一波拋售潮中，景氣循環股表現並未落後防禦類股，這是好兆
頭。過去兩年來，景氣循環股績效一直落後大盤，目前仍未超買。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
全文網址: 瑞信：美股9月 危機入市 | 美國新聞 | 全球觀察 | 聯合新聞網
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR6/8134647.shtml#ixzz2de7zsaDK
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雷曼倒地5周年 專家示警
【聯合晚報╱編譯陳澄和/綜合報導】
2013.09.01 02:44 pm
雷曼兄弟公司崩潰五周年的「忌日」將屆，管理全球最大債券基金的Pimco公司共同執行
長艾里安 (Mohamed El-Erian)對當前的全球財經環境發表省思，提出他的四項憂慮。
艾里安在發表於Project Syndicate的文章上，對各國政府與決策者的毫無作為，並聽任
銀行業重蹈覆轍等四種現象，提出嚴厲的批判。
他在文章中寫道：「你可以說我杞人憂天，但我們的經濟治理體系遲不採取行動解決問題
，實在令人憂心。這種不尋常的環境延續愈久，2008年危機糾纏分裂的風險也會蔓延得更
久、更遠，並深入到未來的世代。」
以下就是艾里安的四項憂慮：
1.西方經濟體仍在為創造強健的經濟成長與就業傷透腦筋，有太多國家仍受制於老舊的成
長引擎而動彈不得。
艾里安說：「只有少數國家已確切地克服籠罩危機時期的三重病根：不充足、不平衡的累
積需求，欠缺結構韌性與靈活性，持續的債務膨脹。」
2.各國政界人士的因應出奇地被動，只依靠央行的大事操作支撐。
艾里安指出，美國國會連年度預算都無法適時交出，更不要說中期改革了。而歐盟提出的
計畫，則未針對高失業與危機持續不退的問題對症下藥。
他表示，這樣的結果「迫使央行持續站在決策的最前線，在其他決策者採取行動之前，必
須一再地端出中繼的過渡方案。這樣的結果也導致西方經濟曝露於各種實驗措施之下，而
把成熟場體系拿到人工構思架構中操作，其長期衝擊的不確定性也相當可觀。」
美國的舉債上限辯論9月又要浮上檯面，屆時將以更多的臨時過渡措施應急，更加曝露政
府與國會的無能。
3.開發中國家雖成為全球成長的引擎，但也創造出不平衡的拼湊政策，不僅威脅本身成長
，也危及金融的穩定。
4.2008年危機的禍首依然故我，並未被強制改變。
艾里安說：「西方銀行業在金融體系上的地位十分重要，很多因此獲得官方紓困與持續支
持，並迅速重返獲利之途。然而，他們既未被課以暴利稅，決策者也未針促使業者過度投
機的結構性誘因加以改革。以歐洲為例，當局一直拖到現在才逼迫銀行業確切地處理資金
缺口、槓桿操作與衰弱資產的後遺症等諸多問題。」
【2013/09/01 聯合晚報】@ http://udn.com/
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http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/8135099.shtml#ixzz2de862fSU
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CRASH 點出崩盤五因素
【經濟日報╱編譯簡國帆／綜合外電】
2013.09.01 02:04 am
隨著印度盧比等新興市場資產暴跌，美銀美林公司提出「崩盤五因素」描述當前風險。圖
為印度民眾8月27日在孟買證交所前看股市大跌的表情。
（美聯社）
市場正陷入簡稱市場利空的首字母縮略詞（acronym）焦慮，例如「歐豬五國」（PIIGS）
和「脆弱五國」（Fragile Five BIITS），如今又出現描述當前不確定性的「崩盤五因素
」（CRASH）。
金融時報報導，歐元區周邊國家出問題時，「歐豬五國」（葡萄牙、愛爾蘭、義大利、希
臘和西班牙）是首批用來描述利空的首字母縮略詞之一；最近資金撤離新興市場，又出現
「脆弱五國」（巴西、印尼、印度、土耳其和南非）一詞，說明這五國愈來愈難吸引外資
。
近來眾多新興市場國家的貨幣暴跌、美國可能對敘利亞動武，以及夏季的交易清淡期即將
結束，進入9月和10月，美銀美林公司也提出「崩盤五因素」。
圖／經濟日報提供
崩盤五因素包括「衝突」（Conflict）。中東地區的衝突刺激油價上漲，可能導致股市下
挫，也會衝擊印度等仰賴進口石油的國家。油價漲加上盧比重挫，可能重創印度經濟。
另一因素是利率（Rates）。聯準會（Fed）準備縮減刺激規模，已使美國長期利率上漲，
資金傾向回流美國，讓「脆弱五國」這些經常帳逆差龐大國家陷入困境。若美國利率進一
步上漲，可能加劇脆弱五國的危機。
亞洲（Asia）股匯近來重挫，也被列入五個因素中。但MSCI 指數顯示，拉美股市跌幅（
20.2%）比亞股的11%大，擁有強勁出口的南韓股市跌幅（2.3%），也比東歐股市的7.6%小
。
放大這些風險的因素，便是投機（Speculation）。紐約證交所的4月融資債務創新高，低
門檻貸款等槓桿指標也飆升，提高爆發大規模危機的機率。
新興市場也受美國經濟影響，包括房市（Housing）。市場對美國成長的預期和利率展望
，都取決於美國房市復甦腳步。近來數據顯示房市停滯，可能代表Fed會延後減少買債，
雖是新興市場利多但也增添不確定性。
【2013/09/01 經濟日報】@ http://udn.com/
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