這是由紹煒ｂｒｏｔｈｅｒ寫的一篇評論，內容是敘述接任美國ＦＥＤ的主席－葉倫上
任時所要面對的難題「ＱＥ（量化寬鬆）」，我想往後的決策對於全球股市會有很大的影
響，貼給各位參考看看．
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葉倫的第一個難題─2013.10.9
外電報導美國總統歐巴馬周三會宣布提名葉倫接任聯準會（ＦＥＤ）主席，華爾街應該
會對此表示歡迎。但葉倫上任後就要面對第一個難題：ＱＥ（量化寬鬆）何時、及如何退
場？除非，現任主席柏南克願意先為她開一條路─但顯然柏南克不願如此作。
ＦＥＤ很少像現在一樣的分歧，內部官員、12位聯邦準備銀行總裁，對ＱＥ何時該退場
爭論不休，甚至反常的檯面化。支持繼續實施ＱＥ者，著眼點是經濟復甦仍不穩定，縮減
ＱＥ代表的是緊縮，會摧毀好不容易得來的復甦成果。要求ＱＥ該退場者，則認為ＱＥ對
經濟的邊際效益大減，股市已到高點，憂心繼續實施ＱＥ的後遺症會「反噬」經濟果實。
兩種說法，都有道理，重點在判斷問題，再怎麼說，ＱＥ終要有退場的時候。ＦＥＤ在
3月決定維持寬鬆貨幣政策時，其實已釋出「醞釀退出策略」；柏南克5月又強化縮減ＱＥ
規模的訊息，加上官員明示、暗示的說法，堅定了市場的看法，全球金融市場實際上已提
前反應、消化此一訊息。但意外的是9月的決策會議決定維持ＱＥ規模。
這個決定固然讓股市大漲，但卻增加未來退出的難度，也打擊了ＦＥＤ的威信，更讓市
場難以掌握ＦＥＤ政策的穩定度。雖然到年底前還有2次的決策會議，但在美國經濟受創
於政府關閉、又因舉債上限問題而震盪，柏南克不太可能在這2次會議中，作出縮減ＱＥ
規模的決策。
白宮前經濟顧問林德賽就表示，ＦＥＤ今年內都不會縮減購債規模，他認為美國經濟復
甦要再花上一段很長的時間，更何況前方還有美債上限等經濟威脅存在，那些認為景氣復
甦會加速者，他認為「都太樂觀了」。他的結論是「我們會在ＱＥ狀態下待上一陣子」。
雖然葉倫被認為較支持ＱＥ，是「通膨鴿派」，但面對ＦＥＤ內部日益擴大的分歧，還
有市場對ＱＥ繼續的期盼，不論作任何決定，都很難周全。這種情況對葉倫相當不利─或
至少是非常有壓力。
ＱＥ退場，最難的是要跨出的第一步；如果，柏南克願意在自己任內，作出縮減ＱＥ規
模的決策─即使只是有條件、有但書、小規模的縮減，對葉倫而言，未來的路都會好走許
多。經濟數據較佳時，她維持縮減步伐，如果又變差，可暫停縮減。
除非經濟有意外轉變，下行風險大幅提升，否則早則年底、晚則明年上半年，ＱＥ終究
要開始退場。柏南克是否願意自己「先當壞人」，在明年1月底卸任前開啟ＱＥ退出之門，
為他的繼任者鋪好一條平坦之路呢？看起來他是不願意，所以葉倫上任後要立即面對ＱＥ
退場的難題了。（呂紹煒）
http://ppt.cc/1695
葉倫的照片，年輕時應該滿正點的．