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今年全球金融與經濟，就看葉倫的「藝術天份」了／呂紹煒2014.1.7
美國國會通過聯準會（FED）主席葉倫的任命案，全球金融界最有權勢、被稱為「金融沙
皇」的位置，終於出了一位女沙皇。今年全球金融市場與經濟的成敗，幾乎都要看葉倫的
臉色及作為，
現任FED主席柏南克任內實施了許多非常規的貨幣政策，這些政策被外界認為是柏南克與
葉倫一起提出；葉倫也被認為屬於通膨的鴿派。由葉倫接任主席，柏南克的政策最能延續
，華爾街普遍對葉倫接任表示歡迎；柏南克也在12月的FED會議中，啟動量化寬鬆（QE）
退場，為葉倫上任鋪好坦途。
不過，今年卻是QE及貨幣政策的關鍵年；沒錯，QE確定退場了，柏南克明白的定調說，如
果經濟如FED預期的持續好轉，FED可能在每次會議上削減100億美元的購債額度；如果經
濟數據不佳，就可能決定維持原有的購債規模。
顯然，QE退場的速度及幅度完全掌握在FED手上。退太快、幅度過鉅，會對好容易好轉的
經濟造成傷害；退太慢、幅度太小，又必須擔心是否引發新的金融泡沫與通膨。葉倫最重
要的決策依據當然是通膨數字與經濟數據（主要是經濟成長率與失業率、房屋指數等）；
如果數據都很一致、也非常明顯的指向經濟邁向強勁復甦（或是萎靡不振），決策非常容
易，爭議也不大；但如數據模糊、正反都有，決策就會困難多了。
葉倫控制QE退場的節奏，不僅影響美國經濟與金融市場而已，對全球也會有直接的影響。
2008金融海嘯後，先進經濟體經濟受創，又大推量化寬鬆，全球資金如潮水般湧入新興經
濟體。過去幾年，這些國家困於熱錢帶來的匯率升值、資產飆漲泡沫化，但又未建立體制
、引導熱錢重組經濟，現在錢潮反轉，就引發另一個問題。
資金奔逃，匯率貶值，國內資產價格下跌，對那些未能好好控制國內金融的經濟體而言，
金融機構的壞帳增加；對那些外債多、預算與國際經常帳收支為赤字的國家，又衍生負債
增加（對外負債多以美元計價）。這些因素綜合起來，輕微者影響短期經濟成長動能，嚴
重者則讓人擔心引發金融危機。去年中，FED釋出QE有意退場的消息後，幾個經常帳赤字
嚴重，過去靠資本帳的熱錢流入達到平衡的新興國家─包括印度、印尼、巴西、南非、土
耳其等，幾乎都經歷了嚴重的股匯雙跌的重擊。
曾經在海嘯後，扮演全球經濟動能領頭羊角色的新興經濟體，這兩年開始黯淡無光。以金
磚國家言，除俄羅斯外，海嘯後成長率都在7-10％左右，但巴西已連續3年只有1-3％左右
的低成長，去年第3季甚至出現衰退，經常帳赤字近800億美元。印度過去動輒8-9％的成
長率，這2年也跌到4％多。中國也由2位數成長率降到7-8％，今年預估也是經濟走緩的一
年。
老美的政策一向是只顧自己不顧它國，只要是「死道友不是死貧道」，通通沒關係啦。但
如果老美經濟復甦強勁，QE退場加速，讓新興國家的衝擊過快且大，新興經濟體的經濟下
滑，卻也會反過來再影響到美國的經濟復甦。因此，葉倫在調控QE退場節奏時，卻也不能
完全不顧及新興國家的災難。
在這麼多利益彼此會衝突、但最終卻又可能連彼此動影響的經濟情勢中，如何調控QE退場
的速度與幅度，就如前FED主席葛林斯潘對貨幣政策所下的評語一樣：許多時候，貨幣政
策比較像是一種藝術。
今年，全球的金融市場與經濟表現，就要看金融女沙皇葉倫的藝術天份了！
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葉倫曾在2010年出任聯準會副主席
並擁護柏南奇（Ben Bernanke）以激烈措施刺激經濟成長的政策,
所以才被視為"鴿派"