http://www.caogen.com/blog/infor_detail.aspx?id=142&articleId=55402
上海金融開閘 中國大媽取代渡邊太太？
葉檀
一聲鑼響，上海自貿區金融改革揭開面紗。
11月2日，央行發佈《關於金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》，央
行主導的上海自貿區金融改革，貌似枚銜疾進，實際水流平緩取決於開閘大小。央行設置
了兩道防線，以防止資金洪災。
第一道防線在境內區外，居民自由貿易帳戶與境內區外的銀行結算帳戶之間產生的資
金流動視同跨境業務管理。
第二道防線是分帳核算，上海地區金融機構可根據人民銀行規定，通過設立試驗區分
賬核算單元的方式，為符合條件的區內主體開立自由貿易帳戶，並提供相關金融服務。“
分帳核算”是設立標誌，自由貿易區內企業、個人、金融機構帳戶都將被標識，與區外帳
號“隔離”，並通過該即時監控被標識帳戶的所有資金流向，金融風險可以得到最大限度
的控制。央行設置了一道厚閘門，如果利率、資金出現異動，可以隨時調節。
自貿區金融改革最大的動作是資本項目逐步放開。
區內的居民與非居民都可設立自由貿易帳戶，通過該帳戶實現全球流通。居民自由貿
易帳戶及非居民自由貿易帳戶可辦理跨境融資、擔保等業務。條件成熟時，帳戶內本外幣
資金可自由兌換。也就是說，未來自貿區內會徹底實行貨幣自由兌換。目前，自由貿易帳
戶有條件開放了資本項目，區內個人可在符合條件的前提下，開展包括證券投資在內的各
類境內境外投資、個人跨境支付、跨境貸款等，這相當於為區內個人打開 QDII限制，可
以自由投資。
如果借由自貿區通道自貿區居民甚至更多的居民進行大量境外投資，如此一來，區內
居民身份含金量上升，其他投資者借此管道出海者恐怕趨之若鶩， QDII業績受到更嚴峻
的挑戰。恐怕國際資本貨幣市場如美股指數、債券、外匯等也會受到波及，“中國大媽”
取代“渡邊太太”佔據國際證券市場的半壁江山，時間雖然很長，但不再是遙不可及的幻
影。
QFII規模也將擴大。按照《意見》，區內金融機構和企業可按規定進入上海地區的證
券和期貨交易場所進行投資和交易，以及在境內資本市場發行人民幣債券等；區內主體
QFII不必再等曠日持久的審批，大量境外資金可以通過區內平臺投向上海市場。如果境
外金融機構積極對待自貿區金融政策，可以想像上海的股票市場、期貨市場會有一波衝擊
，以利好為主，波動會增加。
離岸金融業務自貿區與香港並行。區內主體的境外母公司可在境內發行人民幣債券，
“點心債”發行除香港外，又多了上海自貿區。區內機構可以在境外進行本外幣融資，根
據經營需要，註冊在試驗區內的中外資企業、非銀行金融機構以及其他經濟組織可按規定
從境外融入本外幣資金，同時完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，採取有效措施切實防
範外債風險。對於境外融入的人民幣有明確規定，區內金融機構和企業從境外借用的人民
幣資金，不得用於投資有價證券、衍生產品，不得用於委託貸款。自有資金、外幣能夠轉
換，可以投資上海的證券、期貨市場，但不能借入人民幣投資，以免泡沫與套利。
區內機構自由度更大，風險也更大。央行允許區內機構按規定基於真實的幣種匹配及
期限匹配管理需要在區內或境外開展風險對沖管理。允許符合條件的區內企業按規定開展
境外證券投資和境外衍生品投資業務。要求區內金融機構對匯兌敞口頭寸進行平盤對沖。
記憶力好的投資者，也許還會記得 2008年前後中國大型企業投資境外衍生品市場大虧其
本的噩夢，因此，區內中國金融機構恐怕還以對沖風險為主，而不會貿然下海進入高風險
的衍生品市場，到時候，不要說金融機構負不起這個責任，恐怕央行都難以擔責。
雖然細則沒有出臺，但央行態度積極。據上海東方網報導，《意見》出臺的當天下午
，央行上海總部召集了滬上主要銀行行長和部分專家學者開會，對《意見》進行說明。央
行傳遞了一個重要的態度，“鼓勵金融機構盡可能快地行動起來”，即可以先出產品，包
括券商等在內創新都不要等細則。從目前的進程來看，各銀行很快會接納自由貿易帳戶。
中國大媽取代渡邊太太的時間短則三年，長則十年。
作為基礎條件的貨幣自由兌換，時間很難確定。可能很快，可能遙遙無期，取決於試
驗結果。如果風險可控，將很快推廣到其他區域，如果真如 IMF的估計，有相當於20%左
右的資本流出，可能會暫停一段時間。央行對自貿區的資金保持嚴密監測，以防無限度套
利，資金進出仍以鼓勵實體投資，鼓勵境外直接投資。
金融機構已大規模進駐自貿區。據香港《文匯報》網站 11月29日報導，目前自貿試
驗區內已有47家金融機構獲批牌照，包括9家中資銀行分行、12家外資銀行支行、7家基金
公司、2家交易平臺、1家支付類機構，此外還有332家與金融有關的服務業機構。
萬事俱備，只等技術平臺鋪設到位，如果央行的態度是不必等到細則出臺，沒有裁判
員的吹哨聲，一場金融行業的大戰就此拉開序幕。