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中國式財政懸崖的崖底在哪裡？
邱林
2012年12月，由於美國民主、共和兩黨因聯邦政府債務上限問題爭論不休時，輿論場談論
最多的是美國“財政懸崖”。而現在，“財政懸崖”這一話題似乎來到了中國。究其原因
是，這幾年，各級政府債務增加之快，令人心驚，政府舉債金額屢破歷史紀錄。
　　一份來自清華大學的學術報告《中國地方政府債務問題研究》稱，中國地方政府的債
務總額目前累計為19.41萬億元左右，創歷史新高。截至2012年底，銀行信貸仍是地方政
府債務最大的構成部分，對各種融資成本的保守估算，每年需要的利息開支接近1萬億元
。
　　與此同時，國際貨幣基金組織（IMF）再次對中國潛在的債務風險表示關注，稱中國
地方政府債務已經占到GDP的50％，2012年這個比例僅為10％左右，1年之內增長了40個百
分點。
　　被稱為“末日博士”的努里爾‧魯比尼2月3日在英國《衛報》發表題為《新興市場從
雲端跌回地面》的文章指出，2013年春天衝擊新興市場經濟體的金融風暴已經捲土重來。
這一次，引發金融動盪的是一系列事件：阿根廷的貨幣危機，中國經濟資料疲軟，土耳其
、烏克蘭和泰國出現持續不斷的政治不穩定及騷亂。
　　他寫道，中國已面臨由信貸推動的投資熱潮所產生的額外風險，地方政府、國有企業
和房地產公司的過度舉債嚴重削弱了銀行的資產組合。去年新興市場金融風暴的深層原因
並未徹底消失，而中國經濟硬著陸的風險對亞洲新興經濟體、世界各地的大宗商品出口國
，甚至發達經濟體來說構成了嚴重威脅。
　　也許官方或一些經濟學家並不贊同魯比尼的觀點，認為他在唱空中國經濟。但是，“
中國經濟資料疲軟”和政府債務創新高卻是客觀事實。
　　關鍵在於，中央政府無法控制自身所有財政問題，因為其中許多問題源自地方政府。
儘管《預算法》禁止地方政府發債，許多地方政府還是大肆舉債，以提供基本的福利和基
礎設施，或刺激地方經濟。
　　在2009年－2010年的財政刺激和信貸擴張期間，地方政府的舉債規模之大前所未有，
其中大部分是通過表外融資平臺為基礎設施項目提供資金。土地出讓金、稅收收入以及上
級政府撥款是地方政府財政收入的主要來源。對許多地方政府而言，土地出讓金占到財政
收入的一半以上。
　　然而，隨著對房地產業遏制政策的出臺，許多地方政府未能實現財政收入增長。同
2011年29.1％的增速相比，地方政府財政收入在2012年僅增長了16.2％。為了平衡收支，
許多地方政府愈加依賴自身融資平臺。融資平臺的財務風險增大、違約率攀升，因而不得
不提高融資利率。
　　有人形容，下一步，由於經濟增長放緩，政府財政收入可能持續下行，就象一個足球
從一個山坡頂上向下滾，山坡坑坑凹凹，時而向下滾得快些，時而向下滾得慢一些，有時
還會彈起來，但最終趨勢是向下的。要想改變這種向下的這種狀態，有兩種辦法，一是有
人撿起往上走，一種是落到山坡底，等人發現後撿起往上走。目前看來，第一種情形已不
復存在，只有第二種情形了。
　　這正是分析人士所稱的中國式“財政懸崖”的緣由。然而，中國式“財政懸崖”的崖
底在哪呢？沒有人知道。但有一點卻是無法回避的。2013年及今年，中國經濟增長都陷入
保7.5%的低成長狀態中。2013年GDP達到7.6%，預計2014年的GDP只有7.5%，或者更低。由
於經濟增長遲緩，讓地方稅收增加相當有限。
　　其實，中國式財政懸崖比想像的更嚴重。在資產-負債不匹配擴張局面下，地方政府
的資產負債率持續仍將持續上升，即杠杆越拉越長。由於政府債務不斷累積，每年需要支
付的利息達1萬億元左右，加上債務還本，每年還本付息約1.5萬億元，換算政府財政有
15%以上支出是用於還債。
　　這等於說政府已經陷入“以債養債”困境。而且因為債務餘額的不斷增加，凸顯地方
政府的不負責任，導致這一代人過度支出，卻讓下一代人承擔嚴重後果。如果政府決策層
對此事不加以重視，情況會越來越糟。況且，債留子孫將嚴重打擊跨世代的公平性。