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企業親密關係
一個企業成長的過程中從無到有、從小到大，人力與資本都扮演了重要的關鍵角色，
所以出力的員工與出錢的股東應該受到同等尊重，但現實的商業活動中員工與股東往往不
是站在同等高度，為何會這麼說呢?天下沒有白吃的午餐、一分耕耘一分收穫，是朗朗上口
的佳句名言，所以想要人人平等在商業活動中是不可能達到的。所以企業與員工、股東的
親密關係是我們想深入了解的。我們延續先前討論的企業盈餘分配行為、企業籌資行為來
進行分析。
盈餘分配看企業與員工、股東的親密關係
員工生產力是企業創造利潤最關鍵的要素，所以員工分紅是企業用來激勵員工最好且
最有效的方法，這樣的方法能夠極大化企業利潤，但對於股東來說卻是不公平的。2002.7
.18亞洲華爾街日報頭版頭條：「台灣高科技業大量發紅利給員工，是全世界最慷慨的企業
，卻造成投資人的權益劇減。」這樣的爭議也引發後來大家熟知的員工分紅費用化，員工
費用化後企業為了維護股價，所以多半不會再給高額的員工分紅。2010稅制改革員工分紅
按市價課稅，可以說是壓垮員工配股的最後一根稻草，當時幾間台灣科技業龍頭紛紛調降
員工分紅提撥率，實施員工股票分紅已有15年的台積電更是宣布員工分紅全採現金。近幾
年員工配股只剩下員工認股權證，對於員工認股選擇權，巴菲特曾表達相當不認同。瞭解
了員工分紅的歷史，我想我們應該可以得到一個肯定的答案了吧。
企業對員工的親密程度優於股東是無庸置疑的
籌資行為看企業與不同股東的親密關係
從員工費用化的爭論，我們可以很清楚瞭解到企業與員工的關係比股東來的親密。從
籌資管道我們可以清楚企業有很多不同類型股東，接著我們將更進一步來討論，我們將股
東分為與企業一起創業的創投資金、在企業有危難時給予援助的私募基金與一般股市投資
者。
一般股民面對企業籌資主要有兩種:現金增資與IPO，我們將這兩種分開來討論。
私募&現金增資
2013年最飆的個股3474華亞科，在股價起漲時是公司否有透露哪些資訊呢?我們透過四
則新聞所發的時間與公司股價圖來分析看看:
2012/3/3 (新聞)華亞科私募 美光全吃 記者李淑惠 工商時報
2013/5/15 (新聞)華亞科私募每股9.47元 台塑全吃 記者洪友芳 自由時報
2013/12/20 (新聞)償還借款、充實資金，華亞科擬現增4.5億股 記者沈培華 時報
2014/1/17 (新聞)華亞科102年度私募現金增資計畫資金用途變更事宜 中央社
2012年3月3日華亞科私募由美光（Micron）以每股6.55元全數拿下，這次的私募案屬於企
業股權收購。
2013年5月15日華亞科私募增資案將辦理6.33億股私募增資，每股私募價為9.47元，由台塑
全吃這次私募案屬於企業紓困。
2013年12月20日華亞科充實營運資金辦理現金增資。
我們從時間點對應股價看起來不免讓原始股東不滿，如果硬要找個合理理由解釋或許
之前的私募可能還處於不確定期且當時股價低於面額，對原始股東現金增資，原始股東會
興致缺缺。
然而2013年12月的現金增資可能正如股價K線圖所顯示的公司正處於成長階段。此時較
無風險才選擇跟原始股東現金增資，2014年1月17日公司的宣告似乎不是我們所想的狀況。
公司宣告的內容是原預定資金用途全數用於充實營運資金，變更於償還借款。
變更前:充實營運資金 6,000,002,600元，
變更後:充實營運資金 2,600元、償還借款6,000,000,000元。
這樣的結果我們真的不得不懷疑，過去私募就像是好康給自己人賺，擦屁股的找原始
股東，其實想想也不會太訝異，畢竟拼死拼活的不是我們這些小股東。
創投基金&IPO
IPO的資金成本較高，企業會選擇IPO的原因是為了提升公司知名度，使公司更容易招
募以及留住人才，這樣的理由能令人信服嗎?我們來看兩間公司，兩年前的1259安心(摩斯
漢堡)跟2723F-美食(85度C)。
這兩間公司需要靠上市來提升知名度嗎?那麼是真的需要IPO籌資來展店嗎?如果這樣的
公司一般商業銀行都不願意放款，那台灣辦理企金業務的應該都要收起來了。
我們從之前的企業籌資管道的文章有討論過，通常IPO的公司都是企業處於成長末期，
財報還很亮麗時上市吸引投資人投資背後主要的原因，是要讓陪企業一起創業的創投資金
能夠順利獲利了結手中持股。
下面兩篇新聞可以讓我們看得更清楚:
王品董座戴勝益：不要買王品股票 2012年1月30日 記者曾麗芳 工商時報
「請投資人不要買王品的股票」！興櫃「股王」王品集團，2011年營收逼近百億大關，
2012年兩岸員工已正式突破萬人，農曆年後即將掛牌上市，有機會成為觀光類股的「股王
」。不過，王品集團董事長戴勝益卻在上市前、發出驚人之語，請投資人不要買王品的股
票！
林金源：現在的百略像十六年前的微軟 今周刊222期
三月二十九日，百略即將以一二四元的高價在店頭市場掛牌，僅次於去年以一二八元
上櫃的亞洲光學，由於極有可能成為生技相關類股的「股王」，面對法人、記者頻詢問：
「今年預估 EPS （每股盈餘）有十元， 怎麼算的？明年呢？」只見林金源苦笑地說：「
實在不習慣回答類似的問題。」
林金源的「不習慣」，來自於他的「看長不看短」，他表示：「經濟情勢不可掌控，
百略掛牌後的表現，也實在難以預料。」不過，眼見成立二十年，擁有上千名員工的公司
，即將變成股市新兵，林金源心中還是有說不出的歡喜。
這兩間公司有別於一般IPO的公司，沒有用誇張的財務數據與產業前景來吸引投資者投
資，他們都用很保留的態度來看待公司未來的前景，王品董座戴勝益甚至請投資人不要買
王品的股票，這樣的說法不是很矛盾嗎?
但是如果你夠了解企業行為你就見怪不怪了。王品的知名度根本不用上市籌資，不用
說銀行，問路人願不願意入股王品我想都很少人會拒絕。上市的目的不是籌資不是提升知
名度，真的不得不讓人懷疑是不是幫創投基金獲利了結。
經過前面的介紹，我想大家應該很清楚了，最後我們做個總結，企業關係親密度:員工
>>>創投>>>私募>>>一般小股東。那麼蒙格把IPO公司列為不能投資的原因，應該很清楚了
吧。