[心得] 公司發錢的背後真相 FST-20140322
關於股息發放
首先公司發放現金股息法規上並無現金流量的限制，而公司應
於多少時間之內兌現應付股息屬於公司自治部分。 (某公司就
曾經以財務調度為由延遲發放)
除非公司章程有特別規範股息股利分派條文，不然實務上偏向
剩餘股利政策，先考量公司的資本支出與現金流量之後，財務
部提出盈餘分配案送董事會成案，股東會表決。
因此管理階層這就會考量到公司未來只少一年度的現金流量與
資本結構；此外也因為董事會通過到實際派發約需半年的時間
，這時間差也就能分攤現金流出的壓力，並可以搭配資金籌資
募資來攤負，所以年底現金不是能否發放現金股息的充要條件
，因此某營建公司在 102年度配發高額現金股息其中有部分延
後發放能夠理解，因為股東本來就是公司財務調度的夥伴。
而股東從公司能拿到現金 主要可分為：
現金減資 詳見本板 #17IjKFps
資本公積 詳見本板 #1Hn2QnHs
與盈餘分配 詳見本板 #184tBR2X
就此篇來討論補充公司治理面的影響，現金流動上可以假設一
個貪婪前提：政策必須要對大股東最有利
大股東若需要現金怎樣可以拿到呢?
方法有：賣股 質押 股息發放 現金減資
那利弊在呢?
賣股
利
好處是市場上轉讓快速且規避未來下跌風險。
弊
但賣股會直接影響到可控制股權的比例，且董事與監察人轉讓
選任時持股過半當然解任。而賣出股票隱含放棄未來上漲空間
，也就給市場看空未來表現的猜測，間接壓抑剩餘持股的價值
。
質押
利
可快速調度資金且不用在市場上出售持股。隱含不願股權發散
與有看漲未來價值的暗示。
弊
缺點為要負擔利息，且擔負股價下跌須增提擔保品的壓力提高
槓桿風險。
股息發放
利
分享公司現金流，且屬於董事會的可控制的項目，並迎合市場
小股東需求。
弊
會提高公司的營運風險且對自然人大股東在稅負上負擔很大。
現金減資
利
可取得公司帳上現金且對持股比例不會有影響，且大多數情況
是免稅或低稅負。降低市場籌碼數量有顯著效果。
弊
會提高公司的營運風險，並有看空公司未來報酬的訊息。
知道上面的思考之後，來思考幾個個案：
個案一其母公司長期財務狀況不佳，而個案公司營運成長性並
不好，但個案公司處分了一個廠辦並售後租回籌得一次性的巨
額現金，母公司並無放棄控制權的意圖，這情況合理作法為何
呢？
個案二控股股東大都為法人，而個案公司的可扣抵率長期在約
1%，而因專案集中入賬使營收飆高，大量現金流入償還了帳上
的借款，股利政策應如何制定？
個案三為市場派取得經營權的的轉機公司，數位自然人大股東
持有約 20%持股，公司在積極活化資產，並辦理減資彌補虧損
，彌平了累計虧損並有盈餘與淨現金，股利政策應如何制定？
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2014.03.
IanLiφ