1.原文連結：http://news.sina.com.tw/article/20140902/13264075.html
2.內容：成本坍塌遇需求惡化鋼鐵逐級而下 北京新浪網 (2014-09-02 22:46)
　　2014年8月的大宗商品市場是屬於黑色系列期貨品種的“黑色八月”。螺紋鋼期貨主
力月合約RB1501在20日以低於3000元/噸的價格收盤，創上市新低；鐵礦石近月合約I1409
連續下挫，並於28日跌停，引發當日主力月合約放巨量下跌，創上市新低；以及焦炭和焦
煤近月分別跌至1000元/噸和700元/噸附近。這都成為8月份黑色下跌趨勢中的標誌性事件
。筆者認為除了上游鐵礦石持續的供應壓力外，下游建築端的惡化已傳導到鋼鐵端需求，
黑色系列產品價格仍趨勢向下。
　　供需格局概覽：
　　黑色價格一體聯動，整體產業鏈供需相互傳導，上市的期貨品種價格之間關聯緊密。
從最主要的供需指標來看(見上圖)，最上游供應快速增加，最下游需求萎縮，供過於求的
加重利空整體黑色價格。
　　1. 上游供應壓力依舊巨大，鋼廠無補庫意願
　　供應的壓力主要來自於鐵礦石。鐵礦石供應源源不斷，進口大增，港口庫存堆積，而
需求幾乎沒有增長。1-7月，進口增速高達18%，海外礦山的大量發貨也造成了BDI(波羅的
海乾散貨)在8月份大漲50%，筆者認為其並非大宗商品需求好轉的前兆，而是供應充足所
致。港口庫容幾乎堆滿，筆者調研中看到京唐港和曹妃甸港的擴建恐非偶然。即便以鋼廠
日均產量的可用天數計算，1.12億噸的鐵礦石也屬高位。衡量需求的生鐵產量同期幾乎沒
增長，同比增長僅0.5%。今年的廢鋼價格遠比鐵礦石堅挺。國內用廢鋼煉鋼比重的趨勢性
上升將在未來對鐵礦石需求產生毀滅性打擊。
　　2. 下游需求惡化
　　需求的基礎其實很脆弱。今年鋼材需求的增量來自於內需和出口，就比重而言，需求
的基礎很脆弱。因產能嚴重過剩，鋼廠按需生產，產量的增速基本可以代表需求的增幅。
1-7月，粗鋼產量即下游需求增長5.1%，其中出口帶動增長約2%，內需帶動增長約3%。按
照前期樂觀的情況估計，全年出口占產量比重可能達到7.5%，但，僅此而已。人民幣匯率
已回歸升值通道3個月，接下來的鋼材出口壓力會比較大。更重要的是，房地產市場的實
質惡化已是不爭的事實，鑒於篇幅，不羅列相關數據。建築占了鋼材內需的絕大部分，接
下來內需將帶動鋼鐵行業整個需求走差。從月度粗鋼產量增速的放緩便可見一斑。
　　3. 中游有利有債，無力反擊
　　盈利中的鋼廠沒有動力減產挺價。儘管黑色整體熊市，但由於原料跌幅大於成品，鋼
廠的盈利從4月份之後好轉。經過8月份鐵礦石價格的暴跌，筆者預計鋼廠利潤依然不錯。
另一方面，鋼廠接近70%超高的負債率，決定其無力大幅補庫或者囤貨。
　　;44m4. 結論
　　鋼鐵行業自2014年4月份開始進入相對平衡期，價格平穩震蕩，盈利平穩維持。筆者
認為全行業的主要參與者都盈利是維持當前平衡狀態的決定性因素，特別是噸鋼有不錯利
潤。未來這種平衡被打破將引發價格脫離震蕩。從大的宏觀和行業背景來看，平衡必被打
破，時點或在年內。
　　對當前平衡狀態的分析：
　　鋼鐵行業的平衡表現有2點：1.價格平穩震蕩；成品螺紋鋼和熱軋捲板波動幅度小(3
月-7月，螺紋鋼區間振幅僅14%)，原料鐵礦石、焦炭和焦煤波動幅度亦小(3月-7月，焦炭
、鐵礦石區間振幅分別為20%和27%)。2.全行業整體盈利，包括鋼廠、鐵礦山和焦化廠，
盈利主要集中在上規模和有競爭力的企業。比較來看，鋼廠盈利情況最好，接觸到的樣本
企業表示噸鋼利潤均在200元以上。國有和自有資金富裕的民營鋼廠盈利情況更好，財務
制約是鋼產量沒有整體爆發的原因，不務正業管理不善的鋼廠已倒，無法從銀行融資的民
營鋼廠不能開工。礦山方面，國產礦普遍虧損，但繼續生產的原因，筆者認為是2個：1.
因為煉鋼盈利，集團整體盈利；2.1個礦業公司就有職工上萬人，肩負社會責任。估計國
際4大礦山有盈利。焦化企業雖然在煤焦業務上虧損，但化工品業務盈利，使得整體盈利
。
　　大的宏觀背景：成熟期
　　鋼鐵是強周期行業，宏觀好鋼鐵更好，宏觀差則鋼鐵更差。從多重指標上都可以看到
，中國經濟進入成熟期的特徵明顯，增速持續長期放緩，房地產市場泡沫逐漸擠破，和人
口紅利的消失都是非常根本性的宏觀背景。從行業周期來說，鋼鐵行業進入成熟期，接下
來要思考的是何時從成熟走向萎縮期。大的背景決定了鋼鐵行業的長期低迷，也就是企業
的微利狀態會很長久，當前的超微利狀況不可持續。
　　維持平衡的供應因素：部分鋼廠停產
　　在利潤驅動下，鋼廠滿負荷生產似乎意味著供應放量，其實不然。主要原因在於樣本
。2014年1-7月，國內粗鋼產量累計4.78億噸，比上年僅增加5.1%，增量2337萬噸。如果
折年化粗鋼產量約8.19億噸，離11億噸的產能相去甚遠。因為前期已有部分鋼廠倒閉，亦
有部分小鋼廠無錢開工，導致能開工的鋼廠放量生產，但全國總量沒有增加多少。唐山的
數據便是如此，當地58家鋼廠，開工的只有四十多家。
　　維持平衡的需求因素：出口增量
　　鋼材需求的平衡其實很脆弱。2014年的需求增量大部分來自出口。同期出口增加37%
，累計增量折粗鋼為963萬噸，占新增產量的比重為42%。即沒有出口增量的話，粗鋼產量
增速將是3%而非5%。按照2014年樂觀的情況估計，出口總量占產量總量的比重為7.5%，雖
然主導了需求增量，但不是需求的主要來源。房地產數據已經很差，必然極大影響鋼材需
求，目前影響時點可能已到。
　　當前行業的主要參與者有盈利，而且鋼廠盈利不錯，行業將努力維持現狀，但大的熊
市背景並不支持，該平衡將被打破。投資者需緊盯噸鋼利潤和鋼材出口量，2者或者之一
齣現萎縮便是行情拐點，做空的時點。筆者估計未來的演化邏輯如下：鋼鐵行業參與者努
力維持現狀 -> 整體黑色價格震蕩下跌 ->弱競爭力的企業被擠出市場-> 價格反彈 ->過
剩格局未變 ->反彈到高位後出現連續下跌->重覆後達到平衡。黑色品種當前的主要交易
策略觀望或者輕倉長線做空，未來策略仍是做空，比較好的機會出現在反彈後的做空時點
。預計鐵礦石和螺紋鋼領跌，焦炭和焦煤跟跌。
3.心得/評論(必需填寫)：現 在 鋼鋼 好 是買 鋼鐵 股 進補 的 好 機會 喔