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標的:1201 味全:(不帶進出)
產業展望:
可參考這篇：http://tinyurl.com/mgknodz
食品業與人口成長與人均消費力息息相關，目前台灣食品業因人口與薪資成長停滯而呈現
飽和狀態, 惟隨著國人逐漸老齡化, 未來與其健康取向的食品將成為需求成長的主要拉力.
1.飲料市場：
乳品:受去年毒牛奶事件影響，今年成長預料將趨緩.
咖啡:受到超商現煮咖啡競爭，冷藏咖啡逐年衰退，而三合一咖啡則隨著濾掛式咖啡的普
及而逐年成長.
果汁:蔬果汁需求逐漸流向純果汁市場.
2.方便食品市場:
調味品:味精市場因國人飲食習慣改變與外食比例提高而逐年衰退, 需求流向風味調味料
市場; 醬油市場需求則由一般醬油轉向純釀造醬油.
罐頭:呈現衰退, 尤其是醬菜類等高鹽分食品.
速食麵:市場飽和, 未來價格將朝兩極化發展.
3.健康食品市場:
奶粉:需求由幼兒奶粉轉向全齡奶粉.
穀類:需求由穀片轉向保健穀粉.
公司簡介:
味全為成熟內需型公司, 產品內銷比重超過9成5.
主要產品為飲料(58.1%)、與調味品(11.86%)，主要競爭對手為統一，旗下轉投資有頂帥
開發、松青超市與卡樂比零食.
成長動能來自飲料市場與健康食品，核心品牌為林鳳營鮮乳、貝納頌咖啡、每日C果汁與
涼爽茶, 前三者為產業領導品牌, 市占率第一, 涼爽茶去年銷售成長20%, 未來表現值得
期待; 而味全在三合一咖啡與健康食品尚未建立領導品牌,其中健康食品目前僅佔營收2.3%
未來仍有很大的發展空間.
成長隱憂來自調味品與罐頭市場衰退、超商咖啡的競爭、國人人口與消費力停滯不前以及
提高食品監管帶來額外的費用.
1.競爭優勢:
長期耕耘建立的品牌忠誠度.
旗下有自用包材廠欣全實業與通路商松青超市節省包裝與銷售成本.
2.供應商與客戶：
味全客戶與供應商均相當分散，無集中風險問題
與供應商簽有長期契約, 無缺料問題
3.信用：
主要中長期借款基準利率約為1.4%, 推估貸款利率水準約為2.6%, 信用良好
4.高層薪酬:
近2年副總經理以上主管薪酬約佔稅後淨利比2%, 尚屬合理
5.大股東持股：
主要股東為魏應交，透過旗下公司持有味全約4成股份
近2年並無重大持股轉讓與質押
近5年財務報表:
1.獲利能力與成長性:
營收年增率達7.7%, 惟去年自今年食安問題不斷，如去年10月大統長基假油事件,11月鮮
奶禁藥事件, 到今年9月的餿水油等皆對味全造成衝擊，預期今年營收將衰退.
成本年增率7.93%, 與營收相仿, 毛利率持續維持3成以上變動不大.
費用年增率僅6.24%, 低於營收成長, 使得營利率提高, 惟營利率仍僅4.44%, 易受成本費
用波動影響.
業外收支部分, 除2010年認列土地收入外年年虧損, 業外淨損年增率13.59%, 使稅前淨利
率較營利率掉落約0.5% (相關報導:http://tinyurl.com/l78pgjq)
ROE走勢向下, 主因來自淨利率與資產周轉率的下降, 顯示公司的獲利跟不上淨值成長的
幅度.
2.資本結構:
負債比逐年攀升, 達到70.86%, 亦使得利息費用逐年增加, 年增率達17.2%.
應收帳款年增率達14.31%，超過營收成長，存貨年增率扣除土地影響約為14.99%, 亦超過
營收成長.
股東權益中, 少數股權佔28.56%, 股本43.11%, 保留盈餘23.85%, 近10年無增資情形, 無
發行特別股.
3.現金流量:
除2010年外其餘年度正常, 營業現金流/淨利平均>1
投資現金持續流出, 融資現金流持續流入, 後續效益有待觀察
未來觀察目標：
1.產品結構（能否提高三合一咖啡、茶類與保健食品市占率、降低調味品佔營收比重
2.副業價值 (頂帥開發於2010年7月開始進行規模400億的新燕土地開發案, 將於今年底動工
3.現金流 (須觀察營業現金流入能否cover投資與融資現金流這幾年的流出)
4.子公司虧損（業外虧損是否持續）
5.資本結構（目前債務風險已高，幾乎與營建類股一致，且應收與存貨增幅遠超營收,未來
須注意負債比能否下降, 應收與存貨能否順利換成現金）
7.未重估土地（以每年2%增值率計算, 未重估土地增值約3154460千元,約可貢獻6元EPS）
技術線型與籌碼:
1.K線:量縮築底, KD低點黃金交叉
2.均線:仍為空頭排列
3.融資券:資券同時下降,資券相抵餘12139張, 佔股本2.4%
資料來源:味全年報、moneyDJ財經百科、蘋果日報、公開資訊觀測站、味全官網