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2014/10/20 18:01 鉅亨網 編譯李業德 綜合外電
《金融時報》專欄作家 Wolfgang Münchau 周日 (19日) 撰文指出，貨幣振興政策或可
在短暫時間內刺激市場，但不可長期持續化為常態。上周的全球市場倒退現象，不應被視
為一種歐元區債務危機重現，而是經濟持續衰落帶來的負面衝擊。
除了希臘以外，目前歐元區主權債務問題並沒有出現太大改變。上周的狀況不同以往，金
融市場已意識到歐元區未來 10-20 年內，恐怕會在非常低的通膨率之中持續經濟衰退腳
步。和兩年前情況相異，現在投資人們並不是為了歐洲國家的償債能力而擔憂。
但目前情況同樣讓人不安，生活在經濟低迷環境下的影響已然浮現：高失業率、貧困惡化
、實際和名義工資凍漲、實質債務負擔難以減少、公共服務品質下滑，外加公共投資縮水
等等。令人震驚的例子是德國軍備武裝的破舊不堪，在空軍 254 架戰機當中，竟有 150
架無法駕駛飛行。
歐元區的經濟凝滯將或多或少影響世界其他地區。英國或許可以設法逃離類似命運，但歐
洲地區影響力足以將其拖下水陷入同樣泥淖。重災區將是部份不使用歐元的中歐和東歐國
家，它們陷入俄國紛爭和歐洲凝滯當中。油價在這種經濟長期低迷的環境下難以恢復，俄
國更難以在長期低油價的市場中生存。
投資市場長時間缺乏新血，恐怕會引發需求持續疲軟的「長期停滯」現象，同樣讓金融投
資者們感到不安疑慮。近期股票創下高價格水準的前提，是生產力成長率最終將恢復到歷
史平均水準，而國內生產毛額 (GDP) 的水準終將回到金融危機前的軌道。然而投資人們
現在已開始了解，上述兩件事恐怕都不會發生，GDP 仍僅處於 2007 年的水準範圍，成長
腳步相當緩慢。
GDP 中企業獲利所占部份無法提高太多。如果生產成長率保持低迷，就很難看到股票投資
產生較大的實質回報。貨幣政策只能在短時間內提振市場，但不能無限期持續下去。在這
樣的環境中，無風險證券的報酬率將會很低。
隨著長期停滯而來的，將是通貨膨脹永久性下降到目標水準 2％ 以下。公共和私人債務
的實際價值並不會因此迅速減少，如此一來政府、企業和個人將更加難以償還債務。在如
此環境中，債務違約率想必會上漲偏高。德國主權債券可是投資人心目中，歐元區唯一的
低風險資產。
民眾或許認為這種情況會產生反動，例如貨幣匯率身價下滑等等，但不幸的是未必如此。
歐元區今 (2014) 年經常帳盈餘逼近 GDP 的 3%，經常帳盈餘的經濟體貨幣自然較為強勁
。整體而言，匯率對於中小型經濟體的重要性，遠高於美國或歐元區這種大型經濟體，因
為貿易占 GDP 的比例在大型經濟體之間相對較少。
歐元區是一個大型的半封閉經濟體系，大部分商品和服務貿易均在內部以歐元進行。無論
要拿什麼來拯救歐洲，總歸不可能會是歐元匯率，除非歐元出現極端性的劇烈貶值。
因此長期停滯是比歐債危機嚴重許多的問題，這樣的威脅籠罩我們，大家會認為每個理性
的政策決議者都會希望避免如此災難。如果危機發生在一個普通的國家，這當然不在話下
，但歐元區這個貨幣聯盟除了政策不統籌以外，政府官員還需以國際性觀點思考問題，如
此一來長期停滯的風險就被放大。即使是歐洲央行也面臨著相關法律的約束，由此或可了
解為何央行對量化寬鬆有所抗拒。
歐元區政策制定者現下有著三種選擇。首先可將歐元區變成一個政治聯盟，並祭出所有手
段：歐元債券、小型財政聯盟、移轉機制和銀行業聯盟等等。其次，是接受長期經濟停滯
。最後選擇則是讓歐元區瓦解。第二、三個選項並不互相排斥，既然政治聯盟沒有效用，
那麼我們就只剩下蕭條和頹敗兩種選擇—或兩者皆是。
3.心得/評論(必需填寫)：這意思是說歐債 將重返榮耀囉!?...