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2.原文內容：
隨著巿場預期歐洲央行展開「歐版QE」（量化寬鬆政策），上週五，歐、美股市聯袂大漲
，連今年全球表現最差的俄羅斯股市也反彈了2.65%，不過，投資人可得謹慎。 截至上週
為止，今年以來，俄羅斯RTS指數下跌了25%，除了因為烏克蘭地緣政治關係，導致市場資
金大舉撤離之外，油價的下跌，更是股市一蹶不振的主因。
事實上，俄羅斯股市一向被視為能源經濟的代表。俄羅斯國內生產毛額（GDP）的25%是石
油與天然氣，能源出口占財政預算60%；上市公司中有超過半數權重是從事石油相關產業
，油價漲、俄羅斯股市就飆升，油價跌、也不囉嗦直接跳水，連動性之高，冠絕全球。
三大經濟體 低度依賴石油
過去30年來，油價在經濟衰退時下跌，是同時指標而非領先指標。目前歐洲各國仍然處於
去槓桿化的過程，財政緊縮削減開支，能源消費自然降低；而消費大國－中國經濟也在降
溫中，引發週邊國家與貿易對手國的同步下滑，因此，油價下跌的大環境相當明確。
至於美國，雖然經濟復甦步伐穩健，但近年美國開採出大量頁岩油，對石油的依賴度早已
降低，國際能源署日前將今、明年的全球原油需求調降至5年新低，正反映了油價的壓力
。
除了經濟因素之外，俄羅斯更煩惱的是，政治上的考量。油價的下跌雖然讓石油出口國如
沙烏地阿拉伯、利比亞、俄羅斯、伊朗、伊拉克、委內瑞拉、奈及利亞等面臨預算赤字的
威脅，但是以沙烏地阿拉伯為首的中東產油國，卻沒有減產捍衛油價，甚至暗示可以接受
更低的油價。
這狀況非常類似1985年，當年沙國受到美國支持，將每日原油出口量由200萬桶一口氣增
加到1,000萬桶，直接把油價從32美元打落至10美元，讓俄羅斯賣一桶、賠一桶，當年就
損失200億美金，讓剛剛萌芽的計劃經濟直接夭折，美國則繼續維持其霸主地位。
現在的普京政府與西方國家交惡程度遠高於1985年，各項經濟制裁都未能讓普京示弱，以
油價下跌「教訓」俄國，當然符合美國戰略意義。對沙國說，若能因降價搶回部分俄羅斯
客源，甚至擴大市占率，又能與美國維持友好關係，當然是門好生意。
為此，俄羅斯當局已著手研究如果油價跌到60美元的對策與壓力測試，可見油價未來1年
至少還有2位數的下跌空間，這樣的環境下，俄羅斯股市能搶反彈嗎？能危機入市嗎？當
然都是萬萬不可。
歐宏杰
政治大學EMBA畢業，港商CGM-Capital Global Management 總經理，Financial World國
際投資月刊總編輯，曾為第五、第十一屆金炬獎得主、二○一三年率領康和香港獲得二項
Capital大獎、十四年投資經驗，著有《人民幣理財聖經》等二十本著作。聯絡方式：
odie1222@mail2000.com.tw
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輕原油海飆了