在空頭市場，股價殺愈多大家會一直找利空，已經到一種真假不分的情況，我們可以看空
一支股票，但應該理性分析，否則沒有太多意義阿…
1.首先在董監事持股方面，請大家詳閱公開說明書，F-淘帝董事長周訓財透過其100%擁有
之私人公司Topwealth International Holdings Limited持有48%股權，總經理楊鵬旭透
過其100%擁有之私人公司 Huaxu International Holdings Limited 持有7%股權，董監持
股55%(以上市前4.5億股本計算)，在上市後，觀察1月~9月董監持股，無明顯變化，惟因
盈餘轉增資(配股票股利1元)影響，董事長及總經理持股由6月的2.47萬張提升至7月的
2.73萬張，至9月份仍維持該水準。
http://i.imgur.com/SVDsxhL.png
http://i.imgur.com/7Aeok8Q.png
2.關於十大童裝品牌，並不是代表在中國市占前十大的童裝品牌，並不是淘帝欺騙投資大
眾，而是大家理解錯誤，請參考
http://www.ef360.com/subject/activity/2013tzpp-topten/ 是由中國服裝協會主辦的
第三屆“中國十大童裝品牌”評選活動從2012年12月開始啟動，到2013年5月正式結束，
共設嬰幼兒裝、小中大童裝和少年裝三個年齡組，每組十名。簡單講這樣評選活動頂多能
代表品牌知名度，無其他太多實質意義。
3.中國童裝市佔率很難估算，因為營運模式含直營及經銷，以F-淘帝而言，下游是代理經
銷，因此營收構成的價格為批發價，非零售價格，而麗嬰房(2911)中國以直營為主，營收
涵蓋終端零售價格，因此無法直接以公司營收比較其市場佔有率，如果以Frost &
Sullivan預估，2012年中國童裝市場規模為RMB 834億，而中國童裝市占第一品牌巴拉巴
拉終端銷售額為RMB 35.3億 (其2012年公布營收為RMB 21.1億)，推估市占率4%，以1H14
來看，巴拉巴拉營收成長至RMB 11.7億(YoY+30.9%)，推算終端銷售額約RMB 20億～25億
，而淘帝1H14營收為RMB 4.1億(YoY+27.6%)，保守推算終端銷售額約RMB 5~6億(定倍率2
，下游備存貨30%~40%推算)，市占率大概只有巴拉巴拉的1/3，可能只有1%左右。
http://i.imgur.com/aSKTpEW.png
4.關於網路搜尋結果，自身以百度try的結果如下：
＂淘帝＂－百度为您找到相关结果约3,360,000个
＂麗嬰房＂－百度为您找到相关结果约12,500,000个
＂巴拉巴拉＂－百度为您找到相关结果约25,800,000个
從營收規模來看巴拉巴拉>麗嬰房>F-淘帝，我認為結果還算合理，這應該不是拿來看空淘
帝的好理由。
5.F-淘帝為代理商營運模式，雖賣斷給下游代理商，但無從得知代理商銷貨狀況，因此以
同業財務業績來比較，我認為看起來沒有不合理的地方，若有還請高人指點。可以發現，
1H14以一二線城市為主力市場的麗嬰房及F-東凌，營收成長皆不佳，且因直營比重較高，
營益率皆較低，營運週期也較長(須背存貨)，而以三四線市場為主的淘帝、巴拉巴拉及紅
孩兒營收都有25%以上的年成長，巴拉巴拉因有直營店較低之外，營益率表現大致也有20%
水準，因多以加盟經銷為主，營運週期也較短。
http://i.imgur.com/71MEu3m.png
整體而言，我認為F-淘帝近期下殺可能跟個體公司無關，包括F-金麗、F-綠悅、F-福貞、
F-麗豐、F-麗豐等F股近期皆大幅回檔，而F-淘帝以今年預估約11~12元EPS來看，本益比
已降到8~9倍位置，森馬目前本益比大概20倍左右，Ｆ-東凌也有19倍（近期大盤下殺相當
抗跌），森馬旗下的巴拉巴拉童裝已公布2015年春夏裝訂貨會狀況，預估1H15營收年成長
將達30%（http://www.gw.com.cn/news/news/2014/0905/200000375672.shtml ），若保
守抓淘帝1H15營收成長20%，淘帝股價可能已大幅偏離基本面…
P.S. F-淘帝最近股價大幅回檔投信沒賣半張，如果被強迫停損，很難猜到底部到底在哪
裡ORZ