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俄股打5折變全球最便宜市場
3投資大師解盤：別接掉下來的刀子
本篇文章摘自：第 1415 期
作者：張舒婷
前言：這個「5折入手」的誘人市場，你，心動了嗎？投資專家建議，無法忍受續跌衝擊者
，先別輕舉妄動。
日前俄羅斯股匯狂跌，一位投信總經理看著電腦螢幕：「真像玩俄羅斯輪盤！」隨後苦笑
：「誰敢保證，下次俄羅斯不會又一口氣升息個一○％？」
部分東歐基金一天內跌幅逾一○％，投資人心情也像坐雲霄飛車，各基金網站討論區湧入
留言：「俄羅斯垂直降落了」、「我的東歐基金該轉換嗎」，也有人反向思考：「低接的
時間到了嗎？」
根據統計，截至今年十月底，國人持有新興歐洲基金（以投資中東歐、俄羅斯為主）、東
歐基金，總規模超過五百二十六億六千萬元，在區域型基金中排名第六，是熱門投資商品
。俄股今年來跌掉四七％，雖讓此類基金損失慘重，但也讓它更加便宜。
霸菱投顧最新研究報告指出，俄股股價淨值比降至○‧五倍，已接近二○○九年低點。換
言之，投資人若現在進場，等於用其淨值「直接打五折」入手，便宜至此，不少投資大咖
也心動。
有「商品大王」之稱、一向唱空俄羅斯的羅傑斯（Jim Rogers），近日立場丕變，他在媒
體上指出：「俄羅斯應該是現在全世界最討厭的市場，但這往往也代表投資機會浮現了。
」
被譽為「新興市場教父」、富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊執行董事長墨比爾斯（Mark
Mobius），在俄國股、匯市大跌後，接受採訪時指出：「俄羅斯可能是現在全世界最便宜
的市場！」
墨比爾斯認為，雖然俄羅斯未來可能面臨更多制裁，盧布也可能續貶，但本身有足夠資源
去採取適當政策，「強烈反彈」（bounce back strongly）可期。
只不過，現在是進場俄羅斯的最佳時點嗎？墨比爾斯沒有答案。羅傑斯則回答：「很不幸
的，我不知道。」
乘機搶短線？單筆進場當心住套房！
空手布局，要做超長期操作準備
多年來登上《霸榮週刊》（Barron's）分析年度投資展望的保德信國際投資首席分析師普
立文（John Praveen）則警告：「現在進場，就像去接一把掉下來的刀子，很可能受傷！
」
普立文接受本刊專訪時指出，「現在他（俄羅斯）是一隻被西方列強逼到角落的老虎，傷
勢嚴重，但普欽生性驕傲，加上俄羅斯民族性使然，不會妥協，日後可能會反擊。」他認
為，俄羅斯可能採取資本管制、切斷對歐洲輸出天然氣管線等強硬措施，政經變數橫生，
投資人若搶短，可能套牢。
花旗投顧負責人王進彰說，俄羅斯事件給大家的啟示是：現在已無所謂「金磚四國」了！
「四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）問題都一大堆，」建議現在手上持有俄羅斯、東歐
基金的投資人：「要問自己：如果又跌五○％，願不願意加碼？要是不敢，就考慮減碼。
」
若了解俄羅斯與東歐基金的慘況，就會知道這並非危言聳聽，以規模前十大基金為例，今
年以來跌幅皆超過二四％，最慘不忍睹的「法巴百利達新興歐洲」更大跌逾九三％，換言
之，投資人若從今年起單筆十萬元進場，現已虧損超過九萬三千元，幾乎血本無歸。
若現在手上沒有部位，有意進場者，普立文強調：「那就得非常、非常長期的操作。」王
進彰則建議，一是經評估後覺得本身夠積極、風險承擔能力高，才是合適玩家，「要抱持
一些賭博心態。」二是務必定期定額，將風險降至最低。「如果現在買是接刀子，定期定
額就是接刀時應戴上的保護用手套。」
台股會中槍？預期「觸雷」機率小！
俄營收占比高者，多有做匯損避險
除了俄羅斯與東歐基金，投資人也關心台股是否有上市櫃公司因此「中槍」？
雖PC品牌大廠華碩、主機板大廠技嘉和微星在俄羅斯皆有業務，但元大投顧分析師薛舜日
指出，這些廠商在俄營收占整體比重僅約一％到三％，電池模組廠新普、順達的主要客戶
（戴爾、惠普）今年前三季對俄出貨僅占總出貨量二％以下，預期不會「觸雷」。
元大投顧則點名工業電腦大廠伍豐，需要留意。伍豐投資俄羅斯海參崴賭場水晶老虎（
Tigre de Cristal），預計明年第二季開幕，俄股、匯市大跌後，市場對賭場開幕後業績
表現有所疑慮，股價應聲重挫。
薛舜日說，伍豐已砸下一億三千萬美元興建賭場，頭洗了一半了，一旦有匯損，將影響財
報數據；且伍豐目前本益比已偏高，超過五十四倍，加上原本法人預估賭場開幕可為明年
每股稅後盈餘（EPS）貢獻三到四元，「明年這三到四元可能都沒了。」既然「本夢比」成
分過高，近日股價若反彈，建議調節。
伍豐董事長特助陳恒立回應，賭場第二季完工的進度不變，且公司尚未大量兌換盧布，不
會產生大額匯損。雖然俄羅斯政經變數多，但賭場開幕後，預計來客以中國、韓國、日本
觀光客居多，對整體收入影響有限。
伺服器大廠營邦今年在俄羅斯營收比重約三五％，營邦發言人黃志雄表示，雖然公司在俄
營收比重不低，但以美元進行交易，故明年第一季前應不會產生匯損，一切業務進度皆在
掌握中。
薛舜日認為，伺服器產業原本就供過於求，明年第一季後，若營邦的俄羅斯大客戶、當地
網路巨擘Yandex獲利減少或環境不佳，投資腳步減緩，更看淡其展望，建議減碼。
另一家工業電腦大廠振樺電，也受到牽連。薛舜日分析，過去三到五年，俄羅斯占振樺電
營收比重一○％到一二％，今年第三季降至八％，十月僅貢獻六百萬元，與去年同期的六
千萬元相去甚遠，預期第四季占比將低於五％，拖累振樺電近期營收不佳；不過振樺電基
本面無大礙，只是要補足俄羅斯的營收，尚需時日。
振樺電發言人楊素美回應，公司交易多以美元、人民幣計價，加上過去俄羅斯客戶有一百
萬美元定存的授信擔保，公司應收帳款正常，且持續開拓其他新興市場，以彌補俄羅斯可
能面臨的衰退。
低檔撿好貨？挑「低油價概念股」！
看殖利率，挑遭錯殺下游能源公司
如果，你是想趁低檔挑好貨的投資人，這波俄羅斯金融危機，正讓國際市場「物美價廉」
的好標的浮現。
墨比爾斯推薦與俄羅斯連動甚深的「低油價概念股」，油價下跌不利於上游的開採公司，
卻有利於下游的零售業務，部分能源公司同時有上、下游產業鏈，故油價大跌後仍營運良
好，某些業者股價卻下跌兩、三成，配息不變，代表殖利率水準提高，此時拋售其股票並
不理性。
王進彰也說，其實有部分煉油業者的營運績效並未因油價下跌而降低，且每年配息固定，
股價卻遭錯殺，像是英國石油公司（BP）、殼牌（Royal Dutch Shell）、艾克森美孚（
ExxonMobil）等，都是投資人可考慮低接的標的，「若殖利率大於三％，就是好買點，因
為已高於目前十年期美國公債殖利率（約二‧一％到二‧二％）。」
【延伸閱讀】最先被波及的3檔俄羅斯受害股
族群/標的（12/19股價）：
■ 工業電腦/伍豐（101元）
股價至12/19跌幅：-17.9%
受害理由：在俄斥資興建賭場，明年恐難見顯著效益
■ 伺服器/營邦（107元）
股價至12/19跌幅：-14.7%
受害理由：在俄營收占整體比重35％，大客戶Yandex投資進度若趨緩，勢必受創
■ 工業電腦/振樺電（138.5元）
股價至12/19跌幅：-3.8%
受害理由：基本面正常，但今年第4季預期俄營收占比將低於5％，已拖累整體表現；日後
要彌補此塊，尚待觀察
註：跌幅計算以俄羅斯宣布升息前一天（12/15）的股價為基礎
資料來源：公開資訊觀測站、元大投顧
整理：張舒婷
3.心得/評論(必需填寫)：
約翰普利文用語有點像鄉民...XD
大家覺得呢？其實有點心癢癢...但又覺得政經風險太大