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余豐慧
繼23日人民幣即期匯率大跌222個基點后，26日人民幣對美元即期匯率收盤報6.2542，繼續
大幅貶值254個基點，創2014年6月來新低。盤中最低跌至6.2569，一度逼近中間價的最大
波幅2%。看到盤中最低跌至6.2569，收盤價6.2542，著實嚇一跳。人民幣匯率如此大幅度
貶值，確實罕見。
以筆者觀察，歐洲央行推出超級量化寬鬆政策，而希臘左翼激進聯盟黨(Syriza)周日在大
選中大獲全勝，現年40歲該黨領導人齊普拉斯周一宣誓就任新總理，一般估計他將帶領路
線強硬、反對紓困的新政府與國際債權人攤牌，終結近五年的嚴苛經濟舉措，希臘退出歐
元區可能性大增，這都促使美元強力上漲，引發人民幣大幅貶值，中國央行連續兩天調低
中間價，對匯率走弱預期影響也不小。但這些都不是主因，充其量只是導火索。投資者包
括企業、個人受美元走強預期影響紛紛停止結匯、開始購匯，持有堅挺的美元保值是一大
原因。目前，全球貨幣都在競相貶值，全球經濟
都在低迷中掙扎，而美國經濟卻風景獨好，美元越來越堅挺。全球投資者的一個預期共識
是，現有貨幣中唯獨美元或者美元資產最為保值。購買、停止結匯成為投資者甚至企業、
個人的最佳選擇。在這種情況下，只要央行“不委派”商業銀行拋售美元對沖，人民幣匯
率貶值之勢難免。
另一大原因，是套利資金或者說熱錢在撤離。據報，一位親身親歷的外匯交易員說，26日
早盤推動人民幣即期匯率一度逼近跌停的資金力量，除了銀行與企業的避險購匯買盤外，
更多是套利資金不惜代價地加速撤離人民幣。這些套利資金對各國央行貨幣政策動向向來
是最為敏感的。在國家統計局公布了去年?國GDP增速接近7.4%，低於市場7.5%預期值后，
這些套利資金就已打算撤離人民幣了。上周末歐元匯率突如其來的大跌，加快了他們的撤
離步伐。這從央行外匯占款數據變化也能略見一斑。去年12月末央行口徑外匯占款余額為
27.07萬億，較11月末減少1289.09億。
現在唯一需要高度提防的，是國際熱錢撤離帶來的樓市、股市泡沫破裂風險。
不過，國際熱錢撤離對?國外匯體制的沖擊力有限。?國握有龐大的外匯儲備，這是抗擊國
際資本流動的堅實基礎。況且，隨著美元升值加速，?國龐大的美元和美元資產外儲保值增
值壓力得以緩解。同時，人民幣在資本項目下並未完全自由流動，國際熱錢流出的規模和
速度都還是可控的。
只是，目前美歐日三大經濟體貨幣凸顯的矛盾，加劇了人民幣匯率走勢兩難困境。如果跟
隨歐元、日元貶值，必將使得與美元價值差距越來越大，促使熱錢加劇流出，加劇國內經
濟金融風險。如果跟隨美元升值，那必將使得出口這駕馬車徹底停下來。
怎么辦?中國貨幣政策必須保持定力。換個角度看，人民幣貶值已打消了降息降準的可能
。如果貿然降息降準必會促使人民幣加速貶值，套利資本加速撤離。人民幣貶值后，對於
外匯占款減少使得央行吸進的流動性可以采取公開市場操作或者再貸款形式投放流動性。
應以貨幣政策的數量工具為主，而不是降息的價格工具。由於降準沖擊力太大，也不是最佳
選擇。
對於中國出口企業來說，總體來看，出口難度越來越大。本應加大向美國的出口，但是，美
國掄起了貿易保護主義大棒，不斷對我國出口產品實施貿易保護壁壘，與此同時，人民幣與
其他國家貨幣匯率仍在升值或者沒有其他國家貨幣貶值速度快，這對中國出口也不利。今後
中國出口困難狀況仍難以改觀，對此我們應有足夠的估計。
為應對全球性通縮，歐日等發達體都在放水貨幣，實施匯率貶值措施。投資者避險情緒大增
，這么看來，國際金價倒可能出現轉機，中國大媽可能有福了。可以開始考慮適度投資增加
貴金屬保值產品了。
從全球視野來看，美元或美元資產已成最為堅挺和保值的貨幣或貨幣資產，而且這種堅挺是
建立在美國經濟已徹底擺脫低迷而走向復甦的堅實基礎上的。同時，美聯儲加息預期越來越
高，美元繼續走強是大概率事件。許多企業、投資者和民眾都在詢問是否可以購買增持美元
?筆者認為或許是到時候了。
3.心得/評論(必需填寫)：
台股上萬點
跟大媽說再見?