1.原文連結(必須檢附)：http://tw.wsj.com/BIG5/20150814/fin104453.asp
2.原文內容：
就在一些中國企業忙於應對繁重的債務負擔以及國內經濟增長放緩之際，人民幣意外貶值
可能會讓這些企業背負數十億美元的外匯損失。
由於海外市場的利率維持在極低水平，加之國內貸款政策一度收緊，這曾促使許多中國企
業將目光投向海外，希望尋找成本更低廉的貸款。從2010年開始，中國企業迅速借入了大
量美元債務，不管是國有石油巨頭抑或是急需現金的地產開發商，均是如此。人民幣升值
減輕了這些企業償還外債的壓力。
如今，隨著人民幣開始下跌，中國企業償還離岸債務的成本將增加，這會對這些企業的資
產負債情況造成不利影響。多數中國企業不對美元風險敞口進行對沖安排。
數據提供商Dealogic的數據顯示，中國企業目前未償還的美元債務（包括債券和貸款）總
額為3,677億美元。在截至2014年的五年時間裡，中國企業新發行的美元債券增長了四倍
，達到1,350億美元。但與規模達18萬億美元的中國國內債市相比，離岸債市的規模仍然
較小。
盡管如此，周二以來人民幣3%的跌幅仍使得這些企業的債務負擔與三天前相比加重不少：
人民幣貶值為其帶來約110億美元的匯兌損失。好在這些屬於會計損失，在這些債務到期
、借款人必須償還本金之前不會耗盡企業的現金流。這些債務中的大部分將於兩年內到期
。
對於評級在投資級以下的公司，即所謂的垃圾債發行人來說，這種趨勢尤其值得警惕，這
些公司的財務狀況不佳。在這些公司當中，房地產開發商在離岸市場的融資力度最大。為
了給國內過熱的房地產市場降溫，中國政府此前曾限制許多開發商在國內市場融資，或者
只允許他們以較高的成本融資，這促使這些公司轉向其他地方尋求融資。
以總部位於上海的恆盛地產(Glorious Property Holdings Ltd.)為例，該公司有3億美元
債券定於10月份到期。基於到目前為止人民幣3%的跌幅（如果人民幣貶值就此止步），這
家房地產開發商的債務負擔已較三日前增加人民幣5,700萬元（合890萬美元）。恆盛地產
未回應置評請求。
目前中國房地產公司資產負債表上的美元債券規模總計625億美元，而在2011年之前這些
公司基本上未發行過離岸債券。碧桂園(Country Garden Holdings Co.)、雅居樂地產
(Agile Property Holdings Ltd.)和世茂房地產(Shimao Property Holdings Ltd.)等債
市常客在國內地產開發商中的外債負擔最重。
傑富瑞投資銀行(Jefferies)在最近的一份報告中指出，截至去年年底，中資開發商有40%
的債務是以美元或港元計價的。由於債務負擔加重，企業的負債率就會上升，這可能會導
致評級公司下調這些企業的評級。
許多分析師正在下調對人民幣匯率的預期。法國興業銀行(Societe Generale)預計，到今
年年底，人民幣匯率將跌至1美元兌人民幣6.6元，這意味著人民幣將在目前1美元兌
6.4095元的基礎上進一步貶值約3%。今年年初以來人民幣已經貶值3%。
總部位於廣州的大型房地產開發商碧桂園在2014年年度報告中稱，如果人民幣兌美元貶值
5%，該公司可能會蒙受人民幣11億元的損失。碧桂園發言人稱，由於成本高昂，該公司未
對美元敞口進行對沖。
該發言人表示，去年年底以來碧桂園一直在減少美元債務敞口，並增加了國內借款。他表
示，碧桂園正密切關注外匯市場，看能否採取進一步措施。碧桂園本月在國內市場發行了
人民幣60億元的債券。
中國開發商很少對美元敞口進行對沖的另一個原因是這些企業對人民幣升值普遍抱有信心
。為規避中國經濟放緩的影響，許多公司選擇投資海外市場。綠地香港控股有限公司
(Greenland Hong Kong Holdings Ltd.)和萬科企業股份有限公司(China Vanke Co.)等開
發商紛紛在境外收購資產和項目以實現收入多樣化。
與此同時，一些大型的境外借款人處在更加有利的位置。中國石油化工集團公司 (China
Petrochemical Corporation, 簡稱：中石化集團)、中國石化(Sinopec)和中國海洋石油
有限公司(CNOOC Ltd, 簡稱：中國海洋石油)等大型國企從海外業務中獲得了大量的美元
收入，在一定程度上減輕了人民幣貶值帶來的壓力。
穆迪(Moody)駐香港董事總經理劉長浩(Gary Lau)稱，該機構並不十分擔心獲得投資級評
級的公司，因為其中多數公司都是國有企業，財務狀況良好。
中國國內的新融資渠道的確能夠抵消海外債務負擔上升的影響。今年伊始，因中國政府努
力重振低迷的房地產市場，房地產企業就獲準在國內發行債券以便減輕借貸成本。雖然中
國央行自去年年底以來已經四次降息並向市場注入現金以增加流動性，但截至7月份的房
價還是出現了連續三個月的下跌。
中國房地產企業的整體前景依然低迷，債務負擔的增加更是令房企雪上加霜。
Western Assets駐新加坡投資組合經理Swee Ching Lim在談到人民幣最近的貶值時表示，
短期而言，就好像是看著一輛巴士朝著錯誤導方向開去，道路越來越顛簸，而車上的乘客
都不高興。
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