※ 引述《a79621234 (你可以叫我L)》之銘言：
: 野人獻曝一下
: TRF 到底是什麼東西？
: 全名我們叫做 Target Redemption Forward ，如果是以這次風波的產品類型的話
: 他的組成是= 賣出選擇權 + 買入選擇權 + 買入Target + ﹝買入損失上限﹞
: 我們知道單期的遠匯 假設是 看貶EURUSD，想做空歐元的話，選擇權的組成 =
: Sell EUR C USD P K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m, we rec UF in USD ?
: Buy EUR P USD C K = 1.10, Amt 1 mio EUR,1m we pay uf in usd ?
: 賣出一個歐元的買權 + 買入一個歐元的賣權，在不計較權利金的狀況
: 一個月後 我就可以賣一mio 歐元在1.1000 除非交易對手違約
: 這樣我們有了遠匯的概念之後，到底TRF是怎麼運作的呢，我先把原文的條件打出來看看
: Sell USDCNH TARF with EKI
: 0.5*1.0 m USD
: 24 mth, mthly fixing
: K = 6.15
: EKI =6.25
: AIV 3000 pips (Full) (原文沒有 我自己隨便打的)
: <PayOff>
: If fixing > EKI, Client Sell USD 1.0 mio ag CNH at K
: If K<fixing<=EKI, no settle
: If K >=fixing, Client Sell USD 0.5 mio ag CNH at K and accrue Target
損益曲線如下
buy Call
＼
＼
＼ 6.15
———————————————
＼＿＿＿＿＿＿
sell Put*2 (斜率實為-2)
＿＿＿＿＿＿
＼
———————————————
6.15 ＼
＼
＼
＼
＼
＼
Buy Call+Sell Put(假設權利金相抵)
＼
＼
＼
＼
＼6.15
———————————————
＼
＼
＼
＼
＼
Set EKI 6.25
Set knock-out price or accumulate target
6.05＼
莊家 ＼
逃脫 ＼
＼6.15
————————————————
誘人保護區
6.25＼
＼ 輸慘慘
＼
＼通往地獄
其實這結構可簡化為買入一單為價內買權與賣出兩單位價外賣
權，因為一開始匯率就小於6.15，因此投機客只看到一開始的
獲利，並不一定注意到獲利的累積上限或是莊家逃脫價格的限
制，等到翻轉進入6.25而使賣權開始被執行時，因為合約並無
提早出場的設定，若要認虧又面臨原本的價內買權轉為價外而
跌價價外賣權轉價內而漲價，真要停損結算交割又是一次損失
，加上本國銀行大都會將部位再拋給國際投行或是其他交易對
手，又還有一筆手續費 (分手費) ，形成騎馬難下的困境。
TRF買方->經手銀行->交易對手
因為經手銀行賺了手續費，但也要對交易對手擔負交割的義務
，因此若買方違約時，那缺口就需先經手銀行墊付，也形成超
額曝險。
認真的可以把a79621234大原文看完，不懂可以問絕對會進步
: 這就是這篇文章原文的條件，一個看空美元 看升人民幣的條件
: 假設一個月後 當天的比價匯率(fixing) = 6.0，以CNH來說，會是中午11點左右的匯價
: G7 會是東京下午三點的匯價
: 則客戶可以獲利 (6.15 - 6.0)/ 6.0 * 0.5 mio = 12500 USD
: 並且累積 6.15 - 6.0 = 1500 pips
: 這個條件累積到3000點後，後續客戶與銀行就沒有任何交割義務，整筆出場
: 假設兩個月後，fixing = 6.20 ,則不交割
: 三個月後，fixing 在 6.30
: 則客戶會損失 (6.30 - 6.15)/ 6.30 * 1.0mio = 23809.52 USD
: 好那我們有了這樣的概念後，我來解釋幾個大家的疑問
: 1.為什麼客戶會想要做這個獲利有限，風險無限的產品？
: 金融市場是這樣，天下沒有白吃的午餐，你想爽，以後想必就可能要付出一點東西
: 以原文的例子來說，那個時候應該會是在2014年初做的條件
: 那個時候的USDCNH 現貨價 大概是在6.05左右
: 也就是說以這個條件來說，客戶一開始是站在一個獲利的位置 (至少看起來是這樣)
: 2.為什麼賺錢賺一倍，輸錢輸兩倍?
: 看到討論串裡很多人 很多人說TRF就是賣選擇權，我不否認
: 但是如果你只有單純賣選擇權的話，你的比價是不會有獲利端的
: 所以請問你買選擇權的錢是從哪裡來的，羊毛出在羊身上
: 當然就是從你賣選擇權的錢來的，換言之TRF當然也可以做沒槓桿的 (輸錢只輸一倍)
: 那條件可能就沒那麼好，以上面的條件來說 可能K 就要移到 6.10 EKI = 6.20
: 那可能客戶的承作意願就比較沒有那麼高，畢竟TRF賭的就是那個提前出場的機會
: 因為你遠端的Option 有時間價值在，所以你去賣他才會比較多錢，夠你去買些有的沒的
: 3.可不可以解約？
: 解約我們稱作unwind，答案是可以的
: 不過所有的金融商品都有Bid Offer，特別這個商品大部分本土銀行都只是仲介商
: 只有少數幾家大家的local bank可以獨立報價
: 而且外商通常會有unwind minimum charge
: 如果想要Unwind ，基本上都會是市場不利於客戶的狀況，客戶還要多承擔BID OFFER
: 那個時候要unwind 很多客戶會下不了手，情況就越來越糟
: 以原文所說，現在USDCNH 大概是在6.6附近走，那UNwind價格基本上怎麼看呢
: 假設這個條件只剩最後一期比價客戶想提前unwind掉
: 6.6(現貨價格) + 1 mth swap point (ex:800 pips) = 6.6800
: 損失也就是 (6.68 -6.15)/ 6.68 *1.0mio = 79341.32 USD
: 這個價格 跟我去跟外商拿的價格基本上不會差多少
: 因為你的 USD P 已經沒什麼價值 (too OTM)
: USD C 只剩下Delta 在沒有vegga了 (too ITM)
: 4.原文所說的拿別的商品來做 或是展延 這個我們叫做Restructure
: 主要分成幾種方式
: 1. 延長後面的天期，來換取近期的條件增加
: 2.增加後面的amt，來換取近期的條件增加
: 3.整組unwind調後，把條件轉換成別組看起來較安全的條件
: 但是這是不斷會暴露風險的，這部分有點像是在以債養債，各家銀行的態度就會不太一樣
: 5.這波風波為什麼這麼嚴重？
: 主要有幾個原因
: 1.銀行太多，客戶同時間跟太多銀行往來
: 2.TRF這類型法人所承做的商品，我們叫做Liability Side的東西，也就是說
: 他是用銀行所開給的credit去玩的，客戶想做spot fwd option or Structure(TRF)
: 這些都會用到這個credit，主要是中台來核給權數，
: 簡言之，過去的遊戲規則是，對客戶來說這幾乎是零成本在玩，
: 不過再來遊戲規則應該要改變了....
: 3.12到13年人民幣走one way，客戶跟銀行都賺超多，
: 結果現在就爆炸了
: 另外別篇文所發的富邦所發行的那個條件，那個我們叫做Asset Side的東西
: 換言之，你想要玩的話，期初就需要拿錢出來，雙元貨幣也是屬於這個
: 如果是local 銀行發行的我們叫做 Structure Investment，
: 外商銀行發行的叫做Structure Note
: 在這個定存利率低落的時代，你把錢存進銀行，
: 銀行拿你的funding去換一個條件式利息給你，滿足條件的話，
: 就可以獲得>定存利率的報酬 ，可做保本不保本
: 連結標地就包括fx , IR, Equity, Commodity
: 這個現在應該各個分行很多
: 有興趣可以去參考參考
: 打了這麼多，據我所知TARF 一開始是Barclays 開始的，不過一開始賣的不好
: 還是到近幾年人民幣狂升的狀況下，配合這個產品特性每個月都讓客戶銀行賺不少
: 也可以連結到剛才說的Asset Side，主要是Retail在做的商品，Target Redemption Notes
: 產品沒有對錯，只是過去銀行在業績掛帥的情況下，現在其實也在嚐到苦果
: 整個產業的遊戲規則也一改在改
: 反正一切都是我夢到的就是了
認真文就是要認真回