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未戰先怯 人民幣貶值的宿命
2016-01-28 02:39 聯合報 光大證券首席經濟學家徐高
2015年8月11日「新匯改」後，人民幣貶值壓力陡增，並伴隨資本流出規模急劇放大。
2015年8月到12月，中國熱錢流出量約為人民幣4.5兆元，規模遠超過去。
為穩定人民幣兌美元匯率，中國人民銀行正大量在外匯市場上拋售美元、買入人民幣，其
代價是外匯存底的快速消耗。2015年8月到12月，中國外匯存底總共減少3,209億美元。
外匯存底快速減少讓人開始擔憂人行穩定人民幣匯率的干預措施是否能持續。因此，有觀
點認為需要讓人民幣對美元一次性大幅貶值，釋放市場中的貶值壓力，以較小代價保持人
民幣匯率穩定。一次性貶值的方案雖然聽上去不錯，卻是調控人民幣匯率的下策。因為在
一次性貶值後，人民幣匯率必然會進入大幅震盪狀態，既給全球經濟帶來巨大衝擊，也增
大政府穩定匯率的難度，對大陸全社會信心和政府信譽的傷害更是無法估量。
原因之一，誰也不知道人民幣應該貶值多少才算合適。學術界對匯率運動有大量研究，其
基本結論是在浮動匯率制下，各種宏觀變數對匯率走向都沒什麼解釋力，匯率變動表現出
極強的隨機性。原因之二，自由浮動的匯率傾向於「超調」（overshooting），即匯率向
某個方向運動總是會先走過了頭，然後再回檔。簡單來說，就是要貶就先貶過頭，要升也
先升過頭。
維護人民幣匯率穩定的上策應是「震懾與敬畏」（shock and awe）。2015年末，中國外
匯存底規模超過3.3兆美元，足以支付中國20個月的進口。
坐擁如此之多的外匯存底，人民幣貶值壓力卻愈演愈烈，原因無他，乃是中國匯率調控者
「未戰先怯」之心已為市場所掌握。匯率調控者反被市場牽著鼻子走，匯率定價權反為離
岸市場所奪，匯率前景自然不妙。
決策者若能向市場傳遞出穩定人民幣兌美元匯率的充分決心，而不是像現在這樣含混其辭
的表示對「一籃子貨幣」保持穩定，並且適時營造升值走勢，人民幣的貶值壓力就能逐步
消退。
這裡面的關鍵在於對市場預期的引導。如果調控者表現出不惜消耗大量外匯存底來維護匯
率穩定的態度，匯率就容易穩定下來，實際消耗的外匯存底也不會很多。相反，如果因為
擔心外匯存底流失而畏首畏尾，外匯存底花了也等於白花，人民幣匯率就很難穩住。
3.心得/評論(必需填寫)：
大陸護盤的技巧有點弱 無論是股市或匯市
如果不考慮（停止交易!）有內鬼的因素
應該來跟咱DJ學一學如何買了半年才花幾十億台幣 卻嘎得空頭唉唉叫
（話說武當絕學應該大陸更清楚）

老k還是比較會玩資本那套...

賭春節連假期間大幅貶值