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2.原文內容：
中債資信評估有限責任公司研究總部黎軻授權華爾街見聞發表。
2月11日，西德州中質原油期貨(WTI)的3月原油期貨價格在跌破每桶27美元（26.86美元）
的階段低位之後，終止了本輪的連續下跌態勢，展開強力反彈。油價在次日交易中收盤上
漲12.32%，創下自2009年以來的最大單日漲幅。支撐油價反彈的重要原因是傳聞石油輸出
國組織（OPEC）成員國為避免油價進一步下跌已準備合作減產，市場均認為每桶27美元是
現階段油價的重要支撐價位。與市場觀點一致，本文認為27-42美元/桶是當前油價的重要
運行區間，OPEC具有較強意願維持油價在此區間運行。
此輪油價下跌是諸多影響因素合力的結果，主要涵蓋以下三方面：
第一，從原油供應端看，美國頁岩油產量爆發式增長，對全球原油市場供應形成顯著衝擊
。以頁岩氣、頁岩油為代表的新能源革命開啟後，美國原油產能劇增，2014年6月美國超
過沙特成為世界第一大產油國。
美國作為全球最大的原油消費國，對全球原油市場具有顯著的影響，隨著其國內頁岩油革
命的推進，頁岩油開採技術不斷進步，原油開採量持續上升，能源自給率不斷提升，在原
油消費保持穩定的情境下，其對外部的原油依賴卻呈現下降趨勢。供應態勢的變化是全球
原油市場供需失衡的主要原因。
眾所周知，沙特主導的OPEC對全球原油市場價格走勢具有較強的話語權，它能通過改變全
球原油市場的供求態勢對原油市場施加顯著影響。然而，在此輪市場競爭中，面對美國石
油企業強勢侵襲，以沙特為代表的OPEC國家放棄了限產保價的策略，而選擇增加原油供給
以搶奪市場份額，意圖通過價格手段出清美國頁岩油企業，實現市場“擠出戰略”，這就
顯著加劇了當前供應過剩態勢。
第二，從消費端看，全球消費需求疲弱，拖累油價下跌。當前全球經濟發展分化顯著，整
體趨弱。全球主要經濟體中，美國經濟一枝獨秀，表現穩定。而其他 原油消費大國經濟
發展低迷，導致國際原油需求增長放緩。中國處於“三期疊加”的經濟新常態下，經濟增
長速率出現放緩。對日歐而言，受制於人口結構性矛盾、 債務負擔高企等難題，日歐經
濟體的經濟復甦進程緩慢而脆弱。而新興經濟體國家則面臨大宗商品價格劇烈下跌以及美
元走強帶來的資金外流等困擾，國家經濟發展 普遍進入下行通道。消費端的需求低迷，
疊加供應端的供給過剩，造成供需失衡態勢持續強化，這也是油價下跌的根本性原因。
第三，從計價貨幣來看，美元指數持續上漲，助推油價下跌。自2014年10月美聯儲宣布結
束QE起，美元進入了升值週期，由於國際原油以美元為計價單位，則強美元必將導致弱原
油。美元指數在2015年實現上漲8.3%，在當年的全球升值國家貨幣中，升值幅度位居全球
第一。
既有研究認為，美國頁岩油的開採成本為65美元/桶左右。令人疑惑的是，市場油價長期
處於該水平線以下，而美國頁岩油產量卻沒有顯著下降，尤其在 40-50美元/桶的價格水
平下，產量保持穩定，原油庫存屢屢創出新高。有鑑於此，本文認為，現有研究對美國頁
岩油開採成本的研判可能存在偏差，從而導致對當前的原油生產與競爭形勢分析形成錯誤
認識。
（世界各主要產油地區原油開採成本，單位：美元/桶；資料來源：摩根斯坦利）
通過考察美國最大的4家上市頁岩油企業披露的財務數據，計算後發現，美國頁岩油公司
的開採成本普遍在36.4-47.7美元/桶之間，則其均值42美元/桶就是美國頁岩油開採成本
中樞。而這一發現與現有研究對美國頁岩油開採成本中樞的測算（65美元/桶）存在較大
距離。
（資料來源：上市公司年報）
生產技術的進步是造成美國頁岩油企業生產效率提升、開採成本下降的主要原因。此外，
大規模生產形成的規模效應也有益於降低開採成本。美國油田服務商Canary公司首席執行
長Eberhart於2014年12月稱，得益於美國頁岩油開採效率的大幅提升，當前原油生產企業
的開採成本已從2012年的高位下降30至50美元/桶附近。
本文研判認為，2016年油價難有起色，27-42美元/桶為OPEC對油價的合意運行區間，現階
段油價或將在27美元/桶附近展開頻繁波動。
第一，從供應端來看，2016年將維持供應過剩態勢。 EIA最新的預測報告認為，在當前供
應過剩194萬桶/天的基礎上，2016年國際日均原油供應將達到9593萬桶，而日均原油消耗
為9519萬桶，則明年原油將維持供應過剩態勢。
此外，伊朗獲得原油供應解禁後，將至少向市場新增50-100萬桶/天的原油供應，對當前
供應過剩的原油市場進一步施壓。
第二，從消費端來看，2016年全球原油消費需求難有改善。作為最大原油進口國的中國經
濟面臨發展趨緩態勢，IMF、OECD、花旗、瑞銀等機構對中國2016年的經濟增長預測分別
為6.3%、6.5%、6.3%、6.2%。
第三，從計價貨幣來看，美聯儲已開始實施緊縮貨幣政策，美元走勢預計將在長期內呈強
勢態勢，將對油價施加下行壓力。
鑑於中東以及美國頁岩油的開採成本分別為27美元/桶，和42美元/桶，以此為基礎，我們
研判認為27-42美元/桶是2016年油價的重要運行區間。
這是因為從市場博弈角度看，油價長期在42美元/桶以下，將會對美國頁岩油企業形成衝
擊，迫使部分企業退出市場。而當油價處於27美元/桶以下，又會對沙特的原油生產形成
打擊，不利於沙特石油生產企業經營。因此，油價運行在27-42美元/桶這一價格區間內，
符合沙特利益，有益於沙特原油“擠出戰略”的實踐。
在當前油價下跌趨勢作用下，油價繼續下探的概率較大，後期如油價持續處於27美元/桶
之下，預計沙特或將採取舉措提振油價，使之處於其合意價格運行區間。
3.心得/評論(必需填寫)：
此篇當作事後泡看看就好 理由好多 好會講
先嘎事後屁話的跌到你都看得懂就是.....
漲到你都看的出來就是.........