1.原文連結(必須檢附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20160308000043-260202
2.原文內容：
社論－不宜樂觀看待股匯市的非理性繁榮
農曆春節過後，台灣股市開出紅盤，接著幾乎天天上漲；甚至全球主要股市，也一轉農曆
年假期間的悽慘局面，漲多跌少，呈現一片榮景。匯市方面，新台幣在外資拉抬下氣勢如
虹，不只天天都升值，上週五盤中一度衝上32.8元，總成交量爆出17.95億美元的今年次
大量，新台幣「衝關大戰」呈現白熱化。台股加權指數上週五收在8,643.55點，創近4個
月新高，全週累計大漲232.39點，漲幅達2.76％，週線連3紅，台股也演出8,700點的「衝
關大戰」。股匯雙漲，看似金猴年一開始就有好的開始，但極可能只是金融面的非理性繁
榮。
觀察經濟實質面，卻是一片低迷。上週三公布的元月景氣對策信號，由於國際經濟復甦慢
速拖行，國內各項經濟表現也不見起色，九項構成景氣對策信號指標，僅貨幣總計數M1B
為綠燈，其餘各項指標仍未見好轉，因而景氣燈號持續亮出第八顆代表「低迷」的藍燈。
2月適逢農曆春節、工作天數較少，地震也對部分產業造成影響，目前已可預見2月將續亮
藍燈、創下連九藍，追上金融海嘯時的紀錄。壞消息接踵而至，上週五台灣經濟研究院公
布今年元月製造業景氣燈號為代表衰退的「藍燈」，這也是從去年4月以來，連續第十個
月「藍燈」，顯示當前我國製造業仍處於谷底，未脫離衰退陰霾。
從金融面與實質面相互對照，可以看出股匯雙漲實際上只是外資進來炒作的結果，台股從
新春開紅盤以來，外資幾乎天天都淨匯入，2月之淨匯入約13億美元（亦即新台幣400億元
以上），扭轉去年11月以來連續三個月的淨匯出情況，轉呈淨匯入，因而帶動股市新一波
的外資資金行情。匯市方面則因資金持續匯入，對台幣持續帶來升值壓力，這是央行所不
樂見的。由於實質面的低迷，各方預測三月下旬央行可能再調降利率，以協助經濟復甦；
然而央行用心良苦的利率調降，極可能被外資匯入所帶來的台幣升值所抵銷，這對央行而
言可謂情何以堪。
當然，央行稍堪安慰的是，全球主要國家的股市以及大宗物資及貴金屬價格，都被國際炒
家炒作上漲。除了股市呈現資金行情，國際炒家拿主要產油國家限制生產、美國原油儲備
減少及美國就業報告利多，讓原油期貨價格在近日收高，西德州中質原油（WTI）期貨價
格曾創8周以來的最高收盤價。至於黃金則以各國實施負利率但美元未走強、投資人需要
保值商品，以及朝鮮半島情勢緊張帶動避險需求等理由，持續炒作黃金，國際金價近來勁
漲，已從近三年的「熊市」首次翻轉為「牛市」，黃金現貨價格累計反彈超過20％。由此
可見，全球資金不投入生產，反倒投入各式資產的炒作；在國際資金狂流中，台灣股匯的
炒作，也算只是「躬逢其盛」。
值得注意的是，2008年金融海嘯前的各國股匯市、大宗物資、原料價格也被大肆炒作，葛
林斯潘在其「危機、人性以及世界經濟的未來版圖」一書中指出，為什麼全球計量經濟模
型沒有任何一個能預測出金融海嘯的發生，因為經濟預測最困難的就是預測轉折點（
turning point）的發生時點，和轉折衝擊的內容與強度，這是計量經濟學的罩門。葛老
提出「人性」說，主張經濟行為受人性影響，以致計量經濟模型頓失預測能力。
葛老認為樂觀偏誤、陶醉、羊群行為、恐懼等幾項，是造成景氣循環轉折點難以被計量經
濟模型預測的人性因素。亦即，樂觀和陶醉造成大多頭市場，羊群行為加強大多頭市場的
強度（導致計量經濟模型失靈）；然而，市場狂飆後，「高處不勝寒」的恐懼感，會讓市
場流動性嘎然凍結，先是長期市場交易（股市、債市等）流動性凍結，接著是短期市場交
易（票券、債券附買回等）流動性凍結，在2007～2008年金融危機時，甚至連隔夜拆放市
場都讓人有流動性凍結的窒息感。
我們摘述葛林斯潘的著作，目的在提醒投資大眾「居高思危」。尤其證券期貨主管機關切
勿明知這只是外資炒作，卻告訴投資人外資看好台股，以免誤導投資人。券商業者更不宜
以大陸紫光等高本益比的特殊個股為例，強調台股「實在很便宜」。若以上週五為比較基
礎，我國股市的本益比為14.11倍，在各主要市場中，美國四大股市除NASDAQ高達28倍外
，其餘約在15～18倍之間。歐洲主要市場除英國高達33倍之外，德國與法國約在20倍左右
；至於日韓股市本益比約在15～18倍附近，大陸各股市本益比約在13～15倍之間，與台股
相近，香港則不到10倍，遠低於台灣。
綜言之，當實質面積弱不振，也看不到明顯的轉折點時，金融面竟然可以持續股匯雙漲，
這不是「非理性繁榮」，什麼才是「非理性繁榮」？
(工商時報)
3.心得/評論(必需填寫)：
景氣連續九個藍燈，股市卻上漲近9000點
古板與市場一片樂觀，真的不妙