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http://news.cnyes.com/20160415/20160415110914000659236.shtml
2.原文內容：
不讓企業債引爆！專家警告：官方兩大作法 恐再害慘A股
鉅亨網李家如 2016-04-15 14:00
圖：AFP
去年A股牛市泡沫破滅，熱錢紛紛流到企業債，但債市泡沫越吹越大，成了中國經濟下個
令人擔憂的未爆彈。為解決國內企業不良資產問題，中國官方允許銀行處理不良資產時以
債轉股，並讓地方銀行IPO增加自有資本，以應對因經濟減速可能增加的不良債權處理。
專家擔心，這兩大作法可能讓好不容易平靜下來的A股再添動盪風險。
猶記2014年到2015年中，A股暴漲150%，史無前例的火熱牛市行情看得外界瞠目結舌。推
高股市的主因，在於官方希望讓股票投資人出手幫助垂死邊緣的企業和銀行業。藉股市大
漲，依靠資產價格膨脹來走出債務困境。
只可惜，這算盤並沒有撥好，反讓A股來遭受金融危機以來最大規模拋售，自去年中起股
災頻頻，截至今年1月下旬‧A股已跌掉近一半，滬深兩市加起來市值蒸發幾乎有人民幣30
兆。眼看股市牛轉熊後，去年下半年企業開始轉進債券尋求融資，大量熱錢也自股市湧入
公司債市場。
法國興業銀行報告指出，去年中A股崩盤後，大規模家戶儲蓄透過投資產品轉進債市。據
統計，中國企業債發行自2014至2015年大幅成長21%，截至去年底佔整體GDP比例由前年的
18.4%大升至21.6%。
不過，企業債信用違約風險，在發行量屢創新高之下，已成為中國經濟一顆未爆彈。法國
興業銀行中國首席經濟學家姚煒也指出，如今企業債市場越發脆弱。今年迄今，至少已有
7家企業無法正常履行償債義務，高於去年同期時的1家。
彭博社報導，近兩個月中國高殖利率債券正臨2014年底來最嚴重拋售。今年3-4月，中國7
年期AA-級企業債相對同期限國債的殖利率差擴大14個基點，為2014年12月來的最大兩個
月漲幅；並自1月19日低點的352個基點漲至376個基點，創下4個月高點。
在企業債問題越發越烈時，股市恐成為壞帳的去處。日經新聞報導，一方面中國地方銀行
將陸續上市，現已有八家地方銀行自證監會獲批上市，另外五家也在啟動申請程序。讓地
方性銀行將通過上市來增加自有資本，以應對因經濟減緩可能增加的不良債權處理。
另一方面，為協助國內高負債企業去槓桿化，中國政府正研擬讓銀行將不良貸款轉換為借
款企業的股票，藉此減少企業債務易於進行經營重建，也讓銀行也將減少不良債權餘額。
對此姚煒警告，由於實施情況不同，有可能成為延後問題爆發的手段。
華爾街日報報導，許多中國銀行界人士擔心，此舉恐讓銀行受困於幾無價值的股票，並壓
縮銀行的流動性。外界更警告，中國這方面若沒有處理好，恐重蹈日本先例，也就是殭屍
企業活了下來，卻削弱經濟成長能力，使泡沫破裂後的日本喪失活力，釀成經濟發展停滯
的惡果。
對此經濟專欄作家黃尹華就指出，地方債務平台獲喘息機會後，大量資金又再湧入股市。
但實質債務問題沒有改善，股市大上大落，泡沫隨即幻滅。他直言，債轉股實質是政府要
股民為壞賬買單，之後官方將大肆造勢，A股將再被玩死一次。
3.心得/評論(必需填寫)：
交易員變節狂拋垃圾債中↓
陸債市交易員狂拋垃圾債！分析師：風險貼水尚未達合理水平
http://news.cnyes.com/20160415/20160415133849000382450.shtml
鉅亨網編譯許光吟 綜合外電 2016-04-15 16:45
圖片來源：afp
《彭博社》報導，統計中國高收益債 (即俗稱的垃圾債) 市場過去已連續兩個月慘遭市場
拋售，已創下自 2014 年末以來的最慘表現，但有市場人士依舊認為，當前中國垃圾債的
價格依舊未能充分反映出背後巨大的違約風險，估計垃圾債價格似乎還會繼續下滑。
在中國，信評等級 AA- 級以下之債券即可視為是「垃圾債」。
據統計，中國 7 年期信評等級 AA- 級之公司債與中國公債之間的利差，自 2016 年年初
便出現快速擴大。
其中在今年 3 月份和 4 月份中國垃圾債市場大舉遭到拋售之際，AA- 級之公司債與中國
公債之間的利差更是快速擴大至 17 個基點之多，創下自 2014 年 12 月以來的最大利差
表現，顯示在最近 2 個月之內，中國債券市場交易員確實正在瘋狂地拋出手中的垃圾債
券。
（註：由於政府公債相較於高收益債券的違約風險來的更低，故市場會給予高收益債券一
個風險貼水溢價，而當市場認為高收益債正有著極大的違約風險之時，市場便會要求更高
的風險貼水，故造成了高收益債券和政府公債殖利率利差不斷出現擴大。）
http://imgur.com/AGKKpNw
中國 7 年期信評等級 AA- 級之公司債與中國公債之間的利差 圖片來源：Bloomberg
中國券商 HFT Investment Management 債券基金研究部副經理 Zhao Hengyi 對中國垃圾
債市的前景即憂慮地表示，恐怕當前的債券價格還沒有充分地反映出違約風險，垃圾債券
價格可能還會進一步地滑落。
由於中國債市近年來不斷聽聞「債券違約」的案例發生，如此前今年 3 月 9 日，中國礦
業公司淄博宏達礦業有限公司 (Zibo Hongda Mining Co.) 就曾宣布，該公司規模 4 億
人民幣的短期融資債券，已確認無法兌付本息，構成債務違約。
本週二 (12日)，浙江省交通投資集團有限公司公告旗下子公司也確定發生債務違約，無
法如期兌付本息。
本週三 (13日)，東北特殊鋼集團亦宣布無法如期償付利息，確定構成債務違約。
HFT Investment Management 債券基金研究部副經理 Zhao Hengyi 即對此明確說道：「
我們應該避開垃圾債債券。」