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2.原文內容：
這是人類金融史上最波瀾壯闊、卻又聞不到投機味道的資金浪潮。這股資金大浪的背後主
要出資者，是一群謹慎保守的理財族，只想圖個合理安穩的報酬。但這群在金融市場裡看
似與世無爭的無害羊群，卻意外成為許多華爾街大鱷眼裡最危險、最具破壞力，而且是金
融史上從未見過的變形巨獸。
「被動式投資者，可能在瞬間造成市場崩跌。」7月10日，摩根士丹利證券的一份報告，
提醒全球金融市場必須留意羊群反撲。羊群，就是「只求報酬率與大盤漲跌幅相同」的被
動式投資者，他們大量投資被動式操作基金，也就是ETF。
根據基金研究公司晨星的統計，過去12個月以來（截至今年6月底），淨流入美國ETF的資
金高達4,660億美元。同一期間，主動管理的共同基金則淨流出2,900億美元。ETF這股資
金流，咸被視為是道瓊工業指數屢創歷史新高，越過2萬2千點，那斯達克指數翻上6千3百
點的最主要多頭資金引擎。
2017年，絕對是ETF歷史上值得一書的里程碑。今年5月，全球ETF總規模突破4兆美元大關
，總檔數達6千1百多檔，已經超過了美國股市上市公司總家數（5千5百多家）。
被稱為被動式基金的ETF，基本操作邏輯是「複製指數」，經理人透過建立與指數成分股
權重相仿的持股組合，讓基金績效緊貼大盤漲跌。但今天，它正用著愈來愈強大的能量牽
動指數、拉扯市場。
潛在風險浮現
周轉率高於一般股票 對賠錢極度敏感
ETF發明人，並創辦全球規模最大的指數基金公司先鋒集團的約翰．柏格（John Bogle）
指出，ETF年平均周轉率高達800％以上，換言之，一年轉手了8次以上，而一般的股票年
周轉率（指美國股市）也不過100至120％，ETF的高周轉率，使其成交量占美股每日成交
值幾近30％水準。「這會產生什麼後果，還沒有人評估過。」
ETF的高周轉率並非美國獨有現象，台灣也是如此。證交所的統計資料顯示，在台股掛牌
交易的ETF，2016年周轉率高達766％。大家最為熟知的元大台灣50，周轉率是263％，但
是，具2倍槓桿的元大台灣50正二，年周轉率高達3,224％，等於一年被轉手32次以上。而
去年，台股普通股也不過62％。
在價格上漲的過程中，高周轉率代表「以量滾量」的漲升格局，好處是沒有龐大的潛在獲
利回吐賣壓，但缺點是當指數因為一個意外因素出現回跌時，由於多數持有者的成本都在
高檔，將立即面臨停損壓力，再加上ETF的持有者多半都是不願承擔較高風險的謹慎保守
理財族，對賠錢極度敏感，於是一場先跑先贏的大逃殺，也就難以避免。
基於此原因，債券新天王岡拉克（Jeffrey Gundlach）直言：「被動投資本身就是一個泡
沫，在這股資金推升下，美股估值的泡沫已經形成。」他目前主要投資策略是，作多估值
不到美股一半的新興市場ETF，放空已呈泡沫化的標普500指數。
著有《反向操作致富術》（寰宇出版）的美國知名投資研究公司尼德戴維斯創辦人戴維斯
（Ned Davis）點出ETF投資人的一個迷思是：當他們買進標普500指數基金，等於一次買
進標普500所有股票，不管它們是貴，還是便宜。
買個股，因為有財報數字，可從本益比、股價淨值比等種種指標來衡量股價是貴、還是便
宜。但是，買進一檔ETF，由於它是由一籃子個股所組成，個股組成的權重又不一，就很
難掌握或追蹤ETF的財務數字。因此，到底買進的ETF，這個價位到底是貴？還是便宜？一
般投資人不容易判斷。
恐引發瀑布效應
出清式買賣 將使市場瞬間崩跌加深
「我擔心，如果市場出現顯著下跌，被動式基金投資者可能選擇出清式的賣出，造成『瀑
布效應』，瞬間造成市場崩跌加深。」摩根士丹利證券全球外匯策略主管瑞德克（Hans
Redeker）報告中描述。
2010年5月6日的美股閃電崩盤，道瓊工業指數瞬間崩跌約9％，即998點，雖然事後查出是
有人在期貨市場密集布下假空單搞鬼，但這場歷時36分鐘的閃電崩盤，背後還有一個放大
效應的兇手──事後計算，在這短短36分鐘內，來自ETF的電腦自動執行停損交易高達上
千次之多。
閃崩時，ETF不但會成為重災區，而且還反過頭來拉扯市場跌下更深的深淵。「每賣出一
筆ETF，就同時賣好幾十檔股票甚至上百檔，這跟主動管理的共同基金與個股投資人不一
樣，他們要賣股，得一檔一檔賣。」
糟糕的是，這股被動基金狂潮愈玩愈火。舉例來說，「Fang」這個字最近很紅，它代表臉
書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）與谷歌（Google）這四檔漲勢最
驚人的股票。今年7月，AdvisorShares公司推出一檔Fang概念的ETF，追蹤的就是當下股
價漲最凶，最具話題性的28檔破壞式創新的熱門科技股，除了上述4檔外，還有股價2年來
漲了10幾倍的輝達（Nvidia）和股價5年來漲了8倍的Broadcom。華爾街開始警覺，科技股
是不是瀕至泡沫化邊緣了。
ETF捲起的資金狂潮，成就了股市多頭榮景。但不要忘了股市的老生常談：行情總在絕望
中誕生，在半信半疑中成長，在歡欣鼓舞中破滅。這股由ETF資金狂潮推動的股市多頭，
會不會也在ETF驚濤駭浪中翻船，是值得投資人放在心坎裡的風險警語。
3.心得/評論：
最近大家都賺翻了
就連一些剛加入股市的"菜逼巴"
也都賺翻了...隨便買 隨便賺
不過呢 老鳥在這邊告訴你一件事情
「崩崩你個爽歪歪」好好記住這句話
小心玩具反斗城來了 現在它來了~~~