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最近全球股市都很暢旺，尤其是新興市場，如阿根廷、土耳其等，漲幅大到令人頭皮發麻
。 然而歷史上，很多經典股災都是在「7」字年尾發生，今年是否會是例外？
十月八日，香港的財經傳媒都以十分醒目的標題寫著：「港股衝破大時代」，成交量衝破
千億港幣，恆生指數挑戰十年新高。什麼是「大時代」？外地人可能霧裡看花，但香港人
對「大時代」的感受卻是異常強烈。
把時間拉回到二○一五年，中國開始打房，資金開始從房市轉入股市。一四年底，中國股
市開始從谷底爬升，上證指數從一八四九．六五開始出現瘋狂的漲幅，到一五年六月，上
證指數漲到五一七八．一九。當周上證出現人民幣五．五兆元的超級成交量；深證指數也
從七二四．九五七飆升到三一五六．九六一，中國數千萬股民陷入瘋狂。這個資金大潮也
衝擊到港股，香港恆生指數在三、四月間月暴升四千點，恆生指數漲到二八五八八．五二
。
就在香港股市最熱的時候，香港TVB電視台為了配合當時股市的氣氛，在一五年四月二十
一日深夜，開始重播由鄭少秋主演丁蟹的神劇《大時代》。《大時代》重播的第二天，港
股開盤大跌逾七○○點，最後收盤跌了五五八點，不少香港股民打電話到TVB瘋罵電視台
害人，更有人發起一人一信要求TVB停播《大時代》，這是港股「大時代」的由來。
不過這種「丁蟹效應」，一開始的源頭是希臘的債務危機引爆了歐債危機疑慮，接著是中
國有一位在長沙的股民因炒作期貨，傾家蕩產跳樓，這件事引起證監會關切，開始緊縮融
資成數，漲幅已大的深滬股市開始下跌。在那場股災中，香港恆生指數從二八五八八．五
二跌到一八二七八．八點，重挫了一萬多點，這個「大時代」也成了香港記憶深刻的印記
。如今恆生指數上衝到二八七九二．○六點，對香港人來說，突破了一五年「大時代」陰
影，港股也進入另一個大時代。
台股指數創新高 站在萬點之上已有100天
現在全球股市似乎都進入「大時代」，先從台股看起，台股到九月底在外資減碼的壓力下
，加權指數一度下挫到一○二五七．二點，但是在十月二日台積電董事長張忠謀突然宣布
明年退休後，台積電ADR（美國存託憑證）股價出現顯著上漲，而這股漲勢也拉抬了台積
電在台股頻創新高，台股指數一口氣衝到一○七九○點以上。台股指數不但創下二十七年
新高點，站上萬點也長達一百個交易日以上。
台股剛剛上萬點的時候，市場上充滿疑慮，因為拉抬指數的都是外資拉抬的權值股，市場
上投資人對萬點仍十分疑懼。從歷史經驗來看，台股上萬點後，隨之而來的都是暴跌的悲
劇，像是一九八九年的一二六八二慘跌到二四八五點，到了二○○○年那次萬點，台股也
從一○三九三跌到三四一一點。這些萬點悲劇，時時提醒投資人，股市上了萬點，一定是
賣點，不是買點，這次會例外嗎？
投資人應逢高警戒 川普稅改恐帶來反轉效應
香港資深投資達人石鏡泉，最近在《香港經濟日報》連續發表三篇專文，暗示投資人要逢
高警戒，他的第一篇文章是《七凶？》石鏡泉說，「七」跌市是投資者的疑慮，因為過往
很多經典股災或跌市都是在「七」字年尾發生。最顯著的是一九八七年十月美國股災，美
股單月下跌二一％；一九九七年是亞洲金融風暴，亞洲股市出現大狂殺，像泰國股市從一
九九四年的一七八九點跌到三八○點；再加一個十年，就是二○○七年，隔一年出現金融
海嘯；今年又逢七，而且又到了年尾，似乎壓力又浮現出來。
石鏡泉的第二篇文章，標題是《股災》。石鏡泉說，十二月美國聯準會（Fed）加息又縮
表，雙管齊發，美股可能出現反轉效應。石鏡泉第三篇文章又說《美股股災？》這回他舉
CNBC網站報導斯托克曼（David Stockman）的警告，說川普總統的稅改計畫及Fed政策，
可能會使股市遭到嚴重的拋售。斯托克曼是雷根總統時代的預算辦公室主任，也是雷根減
稅政策的主導者，被稱為「雷根經濟學家」，他說每隔七到八年，市場都會經歷一次調整
，幅度會在四成到七成之間，眼下的股市有如「賭場」。
斯托克曼會把目前全球股市當作賭場，關鍵是金融海嘯迄今近十年，在各國央行貨幣量化
寬鬆政策下，各國股市都出現驚人的大漲幅。先以美股為例，美國六大指數中最核心的道
瓊指數從六四六九．九五拉升到二二九五六點，漲幅高達二五四％；標普五○○從六六六
．七九漲到二五五七．六四點，漲幅超過二八三％；那斯達克（NASDAQ）從一二六五．五
二漲到六六二四點，漲幅高達四二三％；羅素二○○○（Russell 2000）從三四二．五九
漲到一五○二點，漲幅是三四二％；但最可怕的仍是費城半導體指數（SOX），從一六七
．五五漲到一二二四．九九點，漲幅高達六三一．一八％。
這是美股從金融海嘯以來出現的「雄偉」大漲幅，美股大漲，也成了美國總統川普極為得
意的「政績」。十七日川普在推特（Twitter）上發文指出，去年十一月八日他正式就職
迄今，美國道瓊指數上漲逾二五％，市值增加五．二兆美元。川普在推特推文後，研究機
構FactSet 也在網路上說，從一六年十一月八日到一七年十月十三日，投資道瓊指數，並
將股利再投資的報酬率確實達二五％，標普五○○是二二％。
道瓊三十檔成分股中，波音大漲八八％，漲幅第一；蘋果漲四三％，在道瓊成分股中居第
四。但川普當選迄今，最神勇的仍是輝達（Nvidia），一年來大漲一七五％。輝達是華商
黃仁勳領軍的IC設計公司，全力推動GPU（圖形處理器），在人工智慧最具潛力的公司。
若以十月十七日股市收盤價來算，輝達寫下一九七．九三美元高價，市值已拉升到一一八
七．五八億美元。市場認為，輝達未來市值可能逼近英特爾（Intel），而在川普入主白
宮前，輝達股價是二十二美元左右，這個躍升令人稱奇。
川普把股市大漲當成他的「政績」，斯托克曼認為這是一個危險訊號。斯托克曼認為，美
股將來出現崩跌危機，要歸咎Fed。其實斯托克曼早在六月接受CNBC訪問時就稱標普五○
○會跌到一六○○點，也就是以當時價位來看，標普五○○可能有三四％的跌幅，如今標
普不但沒跌，還頻創新高。更早之前，斯托克曼也批評川普的稅改計畫會通過是一個「妄
想」。
新興市場成長驚人 阿根廷股市漲幅高達32倍
另一位在大中華區大家都很熟悉的羅奇（Stephen Roach），他認為美國股市看上去非常
昂貴，但可能無法應對Fed不斷上升的利率政策。羅奇批評投資人面對眼前資本市場的狂
熱，幾乎是罹患了「失憶症」，他在接受CNBC採訪時警告說：「通膨幾乎已消失無蹤，政
策制定者和投資者，已不記得通膨是什麼，在如此美好的氣氛中，還會有什麼政策？」
羅奇暗示，股市在今年剩餘的日子中下跌一○％的機率超過五○％，從北韓的飛彈危機，
到美國經濟可能出現意外疲軟，任何突發變數都可能成為引發股市暴跌的「催化劑」。
另外是摩根士丹利一直以來最大的死多頭威森（Mike Wilson）最近也說，他預估標普五
○○可能會漲到二七○○點，在目標達成前，市場不會遭到巨大拋售壓力；但一旦觸及這
個目標，市場可能會下調二○％，目標價可能到二二五○點。
這是幾位具有市場代表性的專家看法，他們都有居高思危的善意提醒，但是作為全球資本
市場最核心的市場，美股仍不斷領軍創新高，像蘋果（Apple）股價回到一五九美元，最
近市值又來到八二五八億美元；第二大市值的谷歌（Google）股價又來到九九二美元，市
值跑到六九九三．五八億美元；微軟（Microsoft）股價來到七十七．六五美元，市值一
度突破六千億美元；臉書（Facebook）股價則是來到一七四．五二美元，已即將再創歷史
天價，市值也推升到五○六八．四億美元；亞馬遜（Amazon）股價來到一○○六．三四美
元，市值也到四八三四．三五億美元。觀察美股最核心的五大指標，看起來都沒有出現疲
態。
其實除了美股暢旺，全球股市仍然繼續在奔馳的路上，尤其是新興市場最可怕。我們來看
幾個漲得令人頭皮發麻的市場，第一個是阿根廷股市，金融海嘯後，阿根廷股市從八一九
．三漲到二七一四○點，漲幅高達三十二．四倍，除了因阿根廷貨幣貶值外，阿根廷股市
這個漲幅已令人瞠目結舌。其次是政局一直在動亂的土耳其，土耳其股市從二四○二六漲
到一一○五三○點，漲幅是四．二八倍。
北歐幾個小國，像挪威股市從一五五．七漲到七二四點，大漲三六四％；丹麥股市從二一
○．三四漲到一○四六．六六點，漲了三九七．六％。再來是亞洲新興市場，這些年印度
股市從七六九七．三九漲到三二六八六．四八點，大漲三二四．六％；印尼股市從一○八
九．三四漲到八五八○點，大漲四四七％；菲律賓股市從一六八四．七五漲到八五八○點
，漲了四○一％；泰國股市從三八○漲到一七一九點，漲幅是三五二％，這是資金串聯出
來的超大行情。
○七年全球景氣十分熾熱，當時金融市場大漲，原物料也暴升，最後由次貸危機引爆。這
次全球資產一起漲到最高點，最突出的是全球重量級的科技股，除了美國FAAMG（指臉書
、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌五家公司）市值有四家登上五千億美元外，中國的阿里巴巴
、騰訊市值也都達四千億美元以上。這些科技股領軍，為全世界進入AI時代下了注解。
但是資本市場不可能永遠只漲不跌，全球股市似乎同時進入「大時代」，二○一五年的香
港《大時代》只是TVB把當年股市狂潮崩盤的電視劇拿出來重播，就引發股民恐懼，隨後
一連串利空撞擊，港股大跌一萬點。
資本市場有漲有跌 股民應提防「四大指標」
到目前為止，全球股市都很美好，但危機總在一瞬之間，幾個指標大家仍得提防：一是市
場牛市沖天，大家極度樂觀；二是市場估值過高，如本益比太高；三是企業盈利出現變化
；四是利率大幅上升，或是縮表出現意外，這些都可能觸發股市回檔壓力。
今年以來，美國道瓊指數上升一五．二％，那斯達克上漲二二．三％；歐洲德國股市大漲
二五．五％，代表歐洲的STOXX 600指數上漲一九．九九％，英國富時漲十一．四％；亞
洲的日經指數上漲十一．九％，穩穩站在兩萬點以上，給日本帶來好的調整機會，香港恆
生指數今年漲二九．四％，韓國漲二四．八％，中國上海漲十二．六％，但MSCI中國指數
大漲四六．六％，這顯示全球股市大漲，中國股市具有落後補漲特質，很可能在全球股市
大漲中，成為市場吸納的標的。
台股今年上漲一五．八九％，在全球股市中，台股算是小確幸市場，假如全球股市風平浪
靜，台股單獨出現危機的狀況不大，這是今年大家可以比較心安的地方。