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當市場上的閒置資金所剩無幾時，資產的價格或許很難再大漲，而這種情況很可能發生在
美股中。
摩根大通量化部門主觀 Marko Kolanovic 在《2018 美股市場前瞻》中提到，目前幾乎所
有個人和機構投資者都「全倉」股市，包括散戶、美國家庭、共同基金、對沖基金、養老
金、主權財富基金等。
報告提到，各類投資者對股票的持倉幾乎都達到歷史高位：散戶投資者的保證金債務達到
歷史新高，說明通過槓桿投資美股的比例在升高；美國家庭財富在股市中的配置比例已達
到歷史最高水平的 94%，高於 2007 年峰值水平，略低於 2000 年互聯網泡沫；主權財富
基金和共同基金、對沖基金對股票的配置水平，也達到或接近歷史最高水平。
在所有金融資產中，股票資產占比也已達到 33% 的高點，接近 2007 年次貸危機時的水
平。
摩根大通認為，對股票的配置接近歷史高點，將導致未來美股沒有多餘的上漲空間。一段
時間以來，重倉股市的人逐漸增多，沒有剩下太多邊際買家。報告提到，如果股票投資者
都已接近最大配置水平，未來市場就會有很大的回調。
對於是什麼事件「催化」了資金源源不斷流向股市，摩根大通給出的答案是「川普勝選」
。去年 2016 年 11 月川普當選後，流入股票基金的數量開始止跌回升，增加了 1710 億
美元；流入債券基金的資金也達到了 201 億美元。川普當選後，美股三大指數也已多次
創出歷史新高。
其實，遠不止摩根大通一家提到過美股未來上漲空間受限。華爾街見聞此前提及，美國股
市正面臨「投資者持有的現金降到歷史最低點」的問題。現金短缺，可能會影響已持續八
年多的美股牛市繼續上漲。
INTL FCStone 的數據顯示，共同基金的現金持有比例僅 3.3%，為歷史最低點。該公司的
宏觀戰略分析師 Vincent Deluard 表示，目前已沒有更多的邊際現金來助推股市走高。
摩根士丹利 CEO Jonathan Pruzan 表示，該行客戶的帳戶中現金正處於史上最低水平。
美銀美林早前也表示，私人銀行的客戶現金正跌至歷史低點。一方面這是投資者信心的表
現，但如果沒有多餘的資本，一切都可能變得沒有意義。
花旗的報告顯示，目前機構投資者管理的現金資產只有 2.25%，不光是 8 年牛市以來的
最低水平，也是 08 年金融危機以來的最低水平。
華爾街各大投行都表示「狼要來了」，嗓子都快啞了，但美股仍未停止上升趨勢。標普 5
00 連創歷史新高，上一交易日上漲 0.9%，收盤報 2675.81 點。
在投資者現金所剩無幾、對股票配置已到無以復加地步之時，美股的大回調會來嗎？
『新聞來源／華爾街見聞』