1.原文連結：https://cn.wsj.com/articles/CT-FIN-20180403132724
2.原文內容：
2018年4月3日14:20 CST
當Telegram今年為一個加密貨幣項目啟動數十億美元融資的時候，這家實時通訊應用公司
沒有選擇股市，而是邀請了一批精心挑選出來的公司投資自己的虛擬貨幣。
這些投資者支持的是一個還沒有成形的項目。外界對於Telegram這家非上市公司的所有權
和財務情況知之甚少。但即便如此，81家投資方還是積極投入了8.5億美元，並且後續還
會有幾輪融資跟進。
這樁案例標誌著私募資本市場的飛速崛起，這一市場已超越公開市場，成為企業在美國最
受歡迎的融資途徑，也在某種程度上改變了企業的運營方式。
私募股權投資公司凱雷投資集團(Carlyle Group)研究主管Jason Thomas表示，私募市場
「已經重塑了金融格局」。他說：「私募資本的增長貫穿於整個經濟。」
由於私募市場信息披露很少（包括投資者身份），投資者很難搞清楚這個市場的狀況。《
華爾街日報》(The Wall Street Journal)一項分析發現，非公開市場規模在過去10年增
長了一倍以上，超過了面向所有投資者的股票和債券公開市場的增幅。
去年美國非公開市場籌資額至少達到2.4兆美元，而根據《華爾街日報》對數萬份證券備
案文件的分析以及數據提供商Dealogic的資料，公開市場籌資額只有2.1兆美元，從2011
年開始的這種融資額差距進一步擴大了。《華爾街日報》對超過4萬份備案文件的分析顯
示，去年非公開市場佔比最大的私人配售交易至少為企業籌集了1.6兆美元。
非公開市場發展的助力既來自急於籌錢又不想背負上市公司監管包袱的企業，也來自希望
在股市和債市之外尋找新致富之路的投資者。
這類非公開市場交易的蓬勃發展無疑對一些企業的成長大有幫助。從非公開市場籌措的資
金讓企業有能力承擔風險，又不必立即通報利潤受到的影響，對創新有激勵作用。非公開
市場的擴大對硅谷意義重大，原因之一就在於此。
會計師事務所安永負責美洲IPO市場業務的主管Jacqueline Kelley表示，非公開市場為創
業提供了動力，因為企業在融資方面有了多種選擇。
隨著非公開資本的增加，公開市場正在萎縮。1996年以來，上市公司數量已經減少過半。
美國這種「去股權化」動向讓一些監管者感到擔憂，並導致企業治理在一些基本層面遭遇
挑戰。美國證券交易委員會(SEC)主席Jay Clayton去年對某國會委員會表示，對普通投資
者來說，投資機會變少了。
公開發行股票和債券的企業必須在SEC登記，並提供詳盡的財務信息。相比之下，監管部
門很少要求（某些時候甚至不要求）非公開融資交易提交信息披露文件。這推動企業和這
塊更廣泛的資本市場在缺乏監管的情況下運營並擴張。
針對非公開市場的投資通常只限於退休基金、主權財富基金和對沖基金等機構投資者以及
華爾街公司和保險商。有時候比較富裕的個人投資者也能參與進來。姑且不論其他因素，
把小投資者排除在外意味著這些人無法分享一些初創公司早期的驚人增長，尤其是在硅谷
。
據《華爾街日報》分析，在去年的私募交易中，典型的投資者數量為八家。
在非公開資本市場融資的企業有大有小，其中既有小型油井運營商，也有農業巨頭嘉吉公
司(Cargill)，他們都通過向少數投資者發行股票和債券籌措資金。除了私募，企業還以
非公開方式向銀行這類大型投資者出售債券，這類發行活動被稱為144A交易。
非公開資本市場還不斷開拓新的領域，比如以眾籌形式發行股份，以及首次代幣發行
(ICO)。
去年，非公開市場有多宗首次發行交易規模達數十億美元，遠超許多首次公開募股(IPO)
。《華爾街日報》分析發現，至少有20宗私人配售交易（大多是基金）籌資超過40億美元
。
這其中就包括日本軟銀集團(SoftBank)為旗下的全球最大科技投資基金籌集的930億美元
。相比之下，Dealogic數據顯示，去年科技公司Snap通過IPO融資39億美元，為去年公開
市場上規模最大的IPO交易。
Preqin最新數據顯示，大量資金正等待入場時機：截至2017年6月底，私募股權資產總計
2.8兆美元，其中近1兆美元尚未投放出去。
這些資金都在追逐下一個投資機會，這也是硅谷獨角獸公司數量不斷增多的一個原因。獨
角獸是指風投估值不低於10億美元的非上市公司。《華爾街日報》一份追蹤數據顯示，美
國獨角獸公司數量四年內增加了兩倍多，從2014年的31家增至今年2月份的105家。這些獨
角獸公司中，租房網站Airbnb在一年前的第九輪融資中獲得310億美元估值。
現在，駕乘共享巨頭優步(Uber)在創立九年後仍是非上市公司。按照目前掌握的最新數據
，2016年6月，優步已成長為規模680億美元的公司，也沒有大眾投資者參與投資。
Dow Jones VentureSource資料顯示，優步最重要的投資者很典型地反映了私募市場的構
成，其中包括風投公司，BlackRock和Goldman Sachs這樣的華爾街投行，以及Saudi和
Qatar這種通過主權財富基金進行投資的政府。
一些私募公司捲入了SEC的欺詐案件，比如2月份針對血液檢測公司Theranos及其創始人
Elizabeth Holmes的民事指控。這兩宗指控都取得了和解，沒有任何一方承認或否認不當
行為。
私募並不必然給經濟帶來危險。但杜克大學法律教授de Fontenay表示，私募市場的某些
領域實際上是黑洞，這一事實讓整體風險無法得到精確的評估。她說：「如果監管機構不
瞭解這個市場的規模或其中發生了什麼，擔心就是難免的。」
3.心得/評論：
沒想到私募市場籌資比IPO高這麼多，因為弱監管，可能IPO金額會越來越少