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講到長期投資的報酬率，傳統存股投資人會認為，公司發愈多的現金股息愈好，投資人領
的股息多，報酬率不是愈好嗎？如果一間公司不把賺到的錢發出來，就是小氣的老闆！
這種想法真的是對的嗎？
我們舉例A、B兩間公司，它們的EPS都是4元，但是現金股息政策不一樣：A公司只發1元現
金股息，保留3元，所以現金股息發放率是25%（算式：現金股息1元／EPS 4元＝25%）。
B公司發3元現金股息，保留1元，所以現金股息發放率75%（算式：現金股息3元／EPS4元
＝75%）。
A、B兩間公司一起比，可以看到A公司的現金股息發放率較低，B公司較好，所以投資人應
該比較喜歡B公司。
現在問題來了，我們假設這2間公司老闆能力不相上下，並且都是為股東的權益著想、努
力工作的老闆！在不計算外在環境景氣變化的情況下：哪一間公司明年的EPS會成長？
答案：A公司，因為它的保留盈餘比較多，因此有足夠的資金去擴廠增加設備，創造更多
未來的獲利！
投資人要知道，如果一間公司有足夠的能力成長，那麼為長期投資人著想的老闆，應該要
設法讓保留盈餘持續成長！所以，現金發得多或發得少，不是最重要的事情，因為當未來
的EPS持續成長之後，未來的現金股息自然也會變更多，這時候長期持有的投資人將會獲
得股息成長和股價上漲兩種獲利。
很多投資人很矛盾，希望公司把現金發多一點，又希望公司能獲利成長，但是魚與熊掌不
可兼得，你不能期望公司把獲利都發出來，之後還希望公司能獲利成長。
成長股之父菲利浦・費雪（Philip Fisher）對現金股息的看法
「現金股息的重要度比不上保留盈餘成長率重要，過度強調發現金股息，反倒會阻礙成長
的公司，甚至可能讓公司失去重要的擴廠投資機會。」
真正的好公司在制訂現金股息政策的時候，會同時考量到股東的收益和公司未來的成長，
有規畫的公司就會有穩定的現金股息發放率，而公司的經營成果指標要用「保留盈餘成長
率」來檢查。
公式：保留盈餘成長率＝ROE蛂]1－配息率）。
保留盈餘成長率愈高，投資人未來能得到的獲利就愈高。一間內在價值會持續成長的公司
，它的保留盈餘成長率一定會大過現金股息殖利率。
現在我們來舉一個符合上面所說的例子，就是台股權值最大的台積電（2330）。台積電從
2006年到2013年，現金股息都是穩定的3元，符合「穩定股利政策」這個條件，當台積電
的投資人幾乎不用想太多，你很清楚每年都領3元現金股息就對了。
接著我們來分別觀察台積電5年來的殖利率（黃線）和保留盈餘成長率（綠線），台積電
這5年來的殖利率通常在3%～4%之間，保留盈餘成長率則是在12%～15%之間，保留盈餘成
長率大過殖利率。
台積電（2330）高登公式
資料來源：雷浩斯價值投資網／財報狗網站協力開發
因為保留盈餘成長率（綠線）運用得不錯，所以台積電後續的獲利一直提高，當然現金股
息也愈發愈多，2014年現金股息是4.5元，2015年現金股息是6元。
台積電（2330）2011年～2015年現金股利與現金股利發放率
圖片來源：財報狗
獲利提高，當然股價也上漲，2011年全年平均股價是72元，到了2016年10月25日，股價甚
至上漲到193元，完全符合我們先前提到的「現金股息增加，股價上漲」這2點！
在著名的《勝券在握》這本書裡面，巴菲特說：「公司保留1美元，要能夠創造1美元的市
值！」這句話就是在說明優秀的「保留盈餘成長率」所帶來的投資成果。
心得：
我個人還是喜歡賺的錢大部分都發給股東的公司，現金為王，落袋為安。