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2.原文內容：
多數金融業的創新，原理說穿了，就是「把風險與成本轉移給笨蛋」幾個字。
如認股權證（Warrants），目的是要把金融業的自營或承銷的投資風險轉嫁出去。如目標
可贖回遠期契約(Target Redemption Forward；TRF)，目的是金融業要幫外匯大戶找「風
險轉嫁者」。
金融業的初衷應該是利用承擔金融市場的風險來獲取利潤，但一狗票的新金融商品卻巧妙
地「保留利潤同時順利轉嫁風險」，站在金融業的利益，設計這些商品的專家學者的確很
sweet，但站在投資者角度，恐怕會笑不出來。
大約在金融海嘯前夕，國際金融市場開始搞ETN這個東西，形容ETN為「東西」，還真的太
高估這項產品，講句不客氣的話，ETN還真不是東西。
容我用「非金融業宣傳角度」來解釋ETN，ETN是Exchange Traded Note的簡寫，
Exchange Traded有人翻譯成指數，這可是天大的謬誤，連我這種大一英文被當兩次的人
都看得出來，Exchange Traded絕非指數，而應該解釋為「交易或交換的連結」，致於
Note這個字，更不能翻譯成證券，學過初等會計學的原文書的大一商學院新生，應該都看
過Note這個字，Note真正的含意是「債權憑證」。
ETF與ETN是南轅北轍的商品
所以，Exchange Traded Note真正的意義是「交易(換)連結債權憑證」，金融業卻把它宣
傳成指數證券，簡直比「三十年前愛河的水可以喝」還要瞎，而且是睜眼說瞎話。
金融業故意誤導的原因很多，主要是要讓投資人誤以為這是ETF的另一種形式，另一個原
因是要淡化「債權」的氛圍。
我先下結論，ETF與ETN之間除了「氣氛」一樣以外，完全是南轅北轍的兩種商品。
譬如，某券商發行一檔「與0050指數連結」的ETN，投資人將錢交給券商，券商並沒有也
無須一定得去買進0050或0050的成分股，因為這是Note，法律上是投資人把資金借給券商
，券商拿了錢之後想幹什麼就幹什麼，沒有義務也無法去買進相連結的證券或商品。
投資人買進這檔ETN之後，其損益是跟著0050指數漲跌作連結，闢如今天買進面額100萬的
這檔ETN，一個月後，0050的指數漲了10％，理論上，投資人可在次級市場以110萬賣掉，
或者拿著ETN向發行的券商申請提前贖回，理論上可以獲利10％，反之，也很有可能會損
失10％。
氣氛上很像ETF，但也是氣氛相同，本質完全不一樣。
最大的風險在於券商的信用風險
最大的風險在於券商的信用風險，譬如某券商發行了以0050為正向連結的三年期ETN兩百
億，由於券商並沒有到股市去買進兩百億的0050成分股，萬一遇到台股大漲，比方說所連
結的0050指數三年後大漲一倍，假設ETN的持有人都沒有提前贖回，這家券商就倒大楣了
，除了本金兩百億外還得掏出另外的兩百億來支付給ETN的投資人。
簡單的說，券商如果發行正向ETN的金額太大，遇到股市大多頭，還真的會讓人替他的償
債能力捏一把冷汗，反之如果發行的反向ETN的金額太大，遇到股市大空頭也是一樣會面
臨鉅額虧損甚至償債信用危機。
也許證券自營商會辯稱，ETN的部位可以避險，這是騙騙外行人的話術啦，自營商避險與
自營的部位都有其法令與內部的限制。
更不要說，如果券商發行的是連結比較冷門市場的ETN(譬如國外有發行與各種原物料連結
的ETN)，就算想要避險，也沒有太多管道與次級市場規模可供避險，這與ETF不一樣，ETF
發行者拿到資金後會買進實際的證券或標地，而ETN發行者只是純粹地買空賣空與投資人
對賭而已。
大家拭目以待，瞧瞧投資人的智商底線
如果想要賺取「連結的證券或商品」的上漲利潤，投資人可以直接進場買該證券或商品，
或者多付一點手續費買基金，為什麼要冒著券商可能倒閉違約的風險去和券商對賭呢？
最瞎的還不只於此，看了上述的說明，大家應該了解ETN其實就是借錢給券商，既然是債
權，卻不付給投資人利息，而且還要向投資人收取申購贖回手續費，以及每年會收取管理
費。
借錢給別人沒有利息可賺，還得付對方手續費？連全世界信用最好的美國公債都還會付個
2~2.5%的利息呢！這種邏輯差不多等於清朝末年義和團的二阿哥的水準，2019年台灣即將
開放ETN商品，就讓大家拭目以待，瞧瞧投資人的智商底線。
3.心得/評論：
明年真的要發行這玩意兒喔?
大家會傻傻分不清楚嗎？