之前說要回這篇文章，一直沒回，這邊跟大家分享一下壽險的投資內部運作狀況。
這種新聞出來，一般而言其實都是在說每季資產重評價的狀況，並不是真的賺的錢！
當然這邊有人會問，為什麼壽險那麼笨，現在賺大錢怎麼不全部賣掉實現獲利？
賣掉資產是會轉變為現金部位，現金部位永遠是報酬率最低的資產，除了必要留的現金部
位（理賠保單用），基本上根本不會放太多的現金在帳上，不然光是賠利差都虧死了！
再者，一次賣掉太多的股債，是要嚇死誰！除非是公司應急或找到更好的投資標的，一般
而言根本不會真的去把投資的標的賣出，資本利得絕對不是壽險的主要目的。
那壽險的目的是什麼？
就是在保單存續期間能夠收入能夠確保應付保單支出，再額外多賺一點點利差，也就是所
謂的免疫策略，這邊也可以明確的看到其實在意的是每年的金流收入，不是那種殺進殺出
的資本利得。
那保單的宣告利率是怎麼回事？
為了保障保險人的權益，通常這種利率變動型的保單，都會被要求所收到的保費要特別區
隔開來，然後以特定保單做投資，例如：xyz利變壽險，壽險就會特別開一個xyz的帳戶做
管理，這個帳戶就是專門收xyz這保單保費來做投資。有趣的來了，如果這保單的保費不
夠多，只夠在市場上買一檔債券（有時候還有法令規定只能投資特定債券），他如果看到
資本利得就賣掉，不知道何年何日才能夠再補回這檔債券，所以一直持有現金，然後現金
根本賺不到宣告利率，你是買保單的人，你會不會擔心這保險金有一天付不出來？
回到宣告利率
一般而言，保單在設計的時候，通常會配置什麼資產都會規劃好，例如10%現金、5%股票
、45%國外債、40%國內債，這樣的目標去設計。（股票通常不會配置太多）
如果保單賣得好，保費收夠多的話，通常都會按照這樣的設計去分配。股票是每日結算價
值，這沒有問題，但是債券的收益率是買的當下殖利率就決定了！所以並不是說今天新聞
說未實現資本利得多少就可以賺得到好嗎？
所以一般的保單，收益率其實配置都是要穩定的！再來談談為什麼要降宣告利率這件事情
！
上面我們知道債券是保單重要的投資配置，上面外國投資限額45%通常都會滿，先不論國
外債的利率，看看國內債的利率目前五年期大約在0.7～0.85%之間，國內債一般配置都會
佔保單40%左右，宣告利率一直都在3%左右，你認為投資收益率達得到宣告利率嗎？如果
要滿足3%的宣告利率，那麼國外債你要去找到7-8%的債券，我看連CCC評等都不一定有吧
......
上述僅考慮了投資報酬率，影響收益率還有一個重要的因素，避險成本！
投資國外債要用外幣投資，但是保單一定要用台幣結算，所以一定要避險，也不能承受太
大的波動，避險比率也一定會高！壽險目前避險比率約在85-95%，避險成本目前好像是1.
5%左右。什麼意思呢？就是假設你投資國外債殖利率4%，實際上你可以得到的收益率只有
2.5%！
以上是真的壽險目前遇到很大的問題，不調降宣告利率，你只能叫壽險去投資風險更大的
資產（評等差的券），不然就是鑽漏洞投資國外債（債券型ETF熱賣主因、現在還有ETN勒
），所以政府才會說強制調降宣告利率，以免出現保單違約疑慮！這出發點絕對不是為壽
險公司著想，他們投資部位都區隔開了，那個帳戶賠完就沒他們的事情了，這真的是在替
保戶想的政策...請大家不要看到收益率降低就覺得圖利財團，思考一下大環境。
回到新聞，這些新聞一直報淨值這些到底要幹嘛呢？這些其實是在於發生了保單或公司經
營危機，把資產全部賣掉的價值！注意喔！是有危機的時候才真的要思考到那一步，所以
這些獲利或損失，說真的，看得到吃不到！
說到這裡有沒有人思考這些資產價格到底怎麼來的？股票、衍生性商品很簡單，市場有價
格或是做模擬評價就好，債券就不一樣了！模擬很麻煩，要模擬殖利率曲線變化再#%^*，
太過多假設，所以乾脆去問市場上的交易對手吧！好玩的是，有些券的流通性不大，問三
個交易對手可能債券價格天差地遠，怎麼辦？取最低或平均吧，合理就好，反正又沒有要
賣！大概是這樣！
然後為什麼債券賺錢不賣掉？一般而言，利率下跌債券價格才會上漲！假設你今天因為利
率下跌賣掉一檔殖利率3%、AA等級的券，要知道有資本利得的價格就是賣出殖利率<買進
殖利率，也就是說你目前在市場上再也買不到殖利率3%、AA等級的券！為了補回這3%，你
必須去買信用評等較差的券，說真的，值得嗎？
引述《f204137 (Change)》之銘言：
: 1.原文連結：https://www.chinatimes.com/newspapers/20190411000262-260202
: 2.原文內容：
: 淨值爆發 六大壽險首季增3,500億
: 2019/04/11 工商時報 彭禎伶
: http://bit.ly/2KsN7PD (圖)
: 六大壽險公司首季表現
: 一季地獄、一季天堂。六大壽險公司首季淨值大噴發，增加逾3,500億元，各公司3月底
淨
: 值幾乎都創歷史新高，同時去年底帳上金融資產出現近6,700億元的未實現損失，在一
季
: 之間轉正，身價一舉回升近7,300億元，代表第二季又是一尾活龍，可再實現股債資本
利
: 得，貢獻獲利。
: 國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、新光人壽、台灣人壽及中國人壽等六大壽險公司，今
年
: 首季稅後獲利合計近268億元，比去年同期減少49％之多，主要是去年首季大部分公司
都
: 有趁機實現股債資本利得，今年首季則在逢低進場，進行補貨、汰弱留強。
: 首季壽險獲利王是南山人壽，稅後賺80.24億元，比去年同期成長近51％，是六大壽險
公
: 司中唯一獲利高度成長者，南山人壽總經理許妙靜表示，2月及3月有實現國內外股債，
國
: 外部分實現較多一點，這是南山人壽內部對市場及未來的一些預期，同時有自己的獲利
配
: 速。
: 南山人壽3月底淨值也高達2,374億元，創其史上新高，比去年12月底增加近千億元，帳
上
: 金融資產也回升1,433億元。
: 而金融資產價值回升最多的是國泰人壽，首季稅後獲利62.5億元，排名第二名，但去年
底
: 其淨值項下金融資產，主要是股票加部分債券是有未實現損失731億元，到3月底已是未
實
: 現獲利逾400億元，一來一回等於增加了1,130多億元，同時在攤銷後成本（AC）項下的
金
: 融資產也回升1,100億元，也是從未實現評價損失933億元，轉為未實現獲利逾160億元
。
: 國壽3月底淨值4,816億元，也創下史上新高，單季增加逾1,190億元，財務體質比去年
底
: 強化不少。
: 富邦人壽淨值也較去年底增加逾600億元，帳上金融資產價值回升逾1,300億元，其淨值
項
: 下的股債等金融資產，去年底是未實現損失527億元左右，到今年3月底也已轉正，有未
實
: 現獲利。
: 新光人壽金融資產則回升1,100多億元，台壽則回升633億元，中壽回升逾550億元，六
大
: 壽險公司帳上股債價值都大幅回升，給第二季好的開始，而第三季則一般是期待現金股
利
: 。
: 3.心得/評論：
: 全球股市Q1大反彈 壽險業未實現評價損失轉正
: 淨值大回補 外資未回過神持續賣超
: 接下來就是看股利發放旺季(6~9月)貢獻多少

認真推! 釐清一點觀念!

推 所以常常在報未實現損益其實沒什麼意義…

也不是沒意義，淨值高當然財務體質好，只是沒必要反應太大或過度緊張

外資也知道這件事那為何要狂倒壽險 @@

這涉及到投資方式的不同，外資他們的投資策略可能是狙擊、可能是事件，也可能是時點投資！況且外資並非僅僅是投資公司，也有許多外資散戶存在。只能說，現實的公司運作如此，但是股票上的交易涉及到不同的策略跟想法，也很難去解讀他們怎麼想...

所以淨值變爛會影響配息 但是淨值變好不會因此配息變高嗎？

不不不，不是那樣的，我的說明僅僅只到壽險運作，至於配息的議題，要到董事會那邊才能決定。但是也可以看到現今的評價其實對於壽險公司淨值波動非常大，因為都是金融資產的關係，應該要思考的是，過去金融股當存股的概念，是不是會因為這樣的會計方法，反而被打破了呢？

大推！解釋的好清楚

壽險公司很笨，不會去買定存股嗎？

嗯...債券買的當下可以計算持有到期的殖利率，股票不行！而且股票價格波動大，處分時不能確定價格，再者所謂的定存股也是因為填息了的關係，萬一沒填息呢？最後，如果壽險都買股票，也要考慮市場胃納量、金管會會不會來關心之類的問題......

推解釋清楚，可是台灣股民不會管那麼多。看到“未實現損失3000億”，隔天股價照樣立刻崩給你看。

好文

但是去年q4後外資也是帶頭倒貨，可操作議題

好文推

謝謝分享

不推不行

推

言之有物，不過只看到部份，不能反應整個壽險的風險。

所以帳上的虧損也不是真的虧

推

推

寫得很詳盡！

推!

崩盤崩假的嗎？？影響可大了！

推，寫的很詳細

你講的很好但是也錯的誇張當淨值一季噴掉1/4以上，（其中還藏了一塊AC的部分沒算進去），大家不會恐慌你其實淨值已經不足，要增資，甚至要倒閉？（誇張的說法）

樓上說的沒錯，如果淨值持續的掉，確實後面隱含增資問題以及資本適足率不足的部分。但，我這次僅僅就資產處分的角度來講，真正實務上確實還有許多複雜的議案要處理！但...講下去也是串不完。不過，我的用意只是要分享給大家知道，就投資的部分來說，並不是像大家講的，未實現虧損幾億就覺得壽險是不是未爆彈，是不是要倒了，那麼緊張像前面d大所說的一樣，這邊確實是僅提到部分風險，但也只是替大家做一個觀念釐清，特別是宣告利率的部分啊....

意思逢低買進就對了

推宣告利率講解。有的無良保險部落客狂推儲蓄險，佣金他賺風險保戶背。

推認真

推 講得很清楚

買儲蓄險不如直接買那家的股票

70分

原po在壽險公司交易室？

問題就是,保險公司資金的成本太高了

推 希望覺得錯的誇張的可以發文指導一下

學校一位教授也是這麼告訴我，內容幾乎一致，感謝喬巴大神再讓我複習一次(還是說大神您其實是我教授XD)不過有些內容值得自己仔細探討，也不要全盤接受，要好好思考

推 好文

股票就是崩 配息配不出來是假的嗎

推 受益良多

不是圖利財團是什麼 壽險公司在賣產品時利率隨他開之後利潤出不來 又大到不能倒非得政府救 財團永遠贏難道你每年看到財團賺得那些幾百億都是假的完全不贊同什麼大環境 感覺是要保戶共體時艱明明當初簽的是「合約」ok？！

配現金股息會更進一步降低淨值，為維持壽險公司營運健全，金管會才會鼓勵改配股票，也就是盈餘轉增資，把錢鎖在壽險公司裡。主要還是市場近年來變化太大，壽險公司有必要保留更多資本以因確保市場出現極端情況，不然國泰南山富邦隨便倒一間，國家能承受的起的

西瓜金怎麼一直跌

H大過於激動了！如果單論合約的話，壽險可從來沒在合約上保證過宣告利率，應該隨實際狀況調整，如果真的調整的話，現在大概會跟定存差不多吧！

推

推 謝謝分享

謝謝解說

請問為什麼今年有壽險的股票配息都很少或沒有？

宣告利率本來就是會變動吧？和以前保單的保證利率不同。

推

推

推

推清晰

學到知識 給推

臺灣利率有夠低 還要限制國外投資 白癡金管會

現在壽險已經開始用美元結算來降低避險成本，至於買債券ETF大多是了結原先的國內債轉過去，想拉高整體報酬，不過未來會調風險係數，面對整體淨值可能過低的壽險業還是難題，我想從大環境來看，某些保單本來就不適合也已經越來越不適合用利率去當競爭手段，面對之後整個保險業會計模式的變更，這兩年壽險業可能偏向低配息配股是可以預見的。

感謝講解 願意花時間教導知識令後輩無限感激

推解釋

推

國泰富邦遲早回到50

好文推

否極泰來快來卡位

感謝分享，但實務上壽險業洗券非常嚴重，股價下跌其來有自。

版上講壽險唯一正確的一篇 p.s 每間交易室的固定收益都洗券嚴重......程度大小而已

你是不是商品開發人員還是數理部！

好文推，但淨值大波動也是反應槓桿過高，有違穩健經營的原則。臺灣問題本質就是保險與投資不分，而為了維持現金流只能繼續吸引資金流入。

外幣保單的宣告利率才會到3%，散戶買時就用外幣，結算是用外幣才對，因此也沒有匯率避險成本

所言甚是 給推

好文

好文推推感謝解惑

股版要有多一些這種文章

推

推

不是真的賺錢 但是未實現損失又幾千億的時候媒體會做文章意圖使民智未開的人賣股票 呵呵

可否講講壽險洗了多少券啊？

洗券的問題其實一直存在，台灣人總是愛拿資本利得當績效嘛，頗無言的！洗了多少？說真的利變這種區隔資產幾乎不太會去洗，都是洗一般帳戶的，但是佔比我是覺得沒有很高啦......不過只要洗券就是我說的那個問題會出現....

所以要配息了嗎？

感謝L大特別回我，那請問您推薦買壽險股嗎？為回禮我稍後也會回一篇!

外資快認錯了

我認為買賣要看目的性啦！不過我個人其實沒有很喜歡壽險股...不是沒有信心的關係，只是不管目的是存股還是價差，都有比壽險股更好的標的...XDDD

投資人哪管那麼多 害我沒現金股利 股價下跌就是有罪籌面面外資賣不下去 炒個淨值回升.獲利噴 股價就漲了這時壽險股就又變成萬人追捧

推用心整理分析分享

推專業文

推推

這篇寫投資寫得很棒，可是股價下跌真的不是壽險業者投資有問題，淨值的問題真的蠻嚴重的，當然債券只是賺利息沒有要賣，但是評價波動就硬生生吃掉你淨值，公司經營或許沒有實質影響，但是股東就是會被逼著要增資維持RBC。

推～謝謝您的分享

完全同意y大的看法

不同意黃大 債券沒有要賣的話 放AC不會影響淨值喔會影響淨值的都是要準備賣的FVOCI科目

放AC的確不影響淨值，但是去年很多家的財報，就縮水2-3成的淨值，後續還有IFRS17重評價債務的一次性影響，也會有增資壓力，所以我認為這幾年內的壽險業可能沒那麼明朗。

問題在於AC是不能塞太多的！所以很多原本放無活絡都被納入重評價了...

想請教L大，未來在IFRS17得情況下，股價有沒機會腰斬負債面用市場利率評價時，不知道宣告利率會不會一直降至貼近定存，不然中間有著極大空洞的感覺....

放備供出售不就還是想交易嗎?真的想持有至到期就放AC就好不好意思推錯應該是說放無活絡

樓上現在沒有無活絡了...不然原本無活絡很好放啊...感謝原po專業分享，終於看到一篇中肯文了！是說IFRS9後淨值波動更大的一部分原因也是因為沒有無活絡可以放了XD壽險確實越來越難做但總是被妖魔化