1. 標的：紅馬 2928
2. 分類：多
3. 分析/正文：
公司簡介:
紅馬ky主要經營日本旅行社伴手禮及故鄉納稅
業務，2019年營收比重分別為46.9%、52.4%，
伴手禮主要以日本人旅遊的國內及海外團為對
象，同時於日本各大機場設有12個實體店鋪與
電商平台銷售；致於故鄉納稅則是在2019年開
發出furusato 360跨平台整合後，有助於與自
治體手續費上的洽談並提升平台上產品曝光度
進而提升銷售率。
基本面:
1.公司掛牌之後遭遇日本故鄉納稅產業競爭加
劇，加上發展其他業外業務導致費用劇增，由
於發展不順利，公司於2018年一次性打消資產
減損，約4.7億元導致2018年全年eps-15.39元
，造成公司大幅度虧損
2.2019年開始進行組織再造與費用管控，加上
故鄉納稅再日本政府認為產業出現惡性競爭，
背離政策初衷的情況下，於去年訂定回禮率30%
(過往40~50%的自治體大有人在)，硬性規範回
禮項目(不合規的自治體遭到剔除)，也讓故鄉
納稅於個平台間的競爭告一段落。
3.紅馬2019年同步推出furusato 360整合平台
，從過去的入口網站業者轉型為平台業者，入
口網站可專注對捐款者行銷推廣，本身不擅長
的故鄉納稅業務管理則交給紅馬，進而提升與
公司配合之曝光率與手續費率，且因為日本稅
法子公司進入清算後，所得稅將可以有額度減
免，也讓11與12月稅後eps來到2.74。
https://imgur.com/l4jpTxM
資料來源:公開資訊觀測站
https://imgur.com/Jw3sqwV
資料來源:資料來源:紅馬官網法說簡報資料
4.目前主要入口網站業者抱括樂天、Furu Navi
等皆已經加入furusato 360平台營運，在
furusato平台效益發酵下，一月營收10.77億，
MOM+15.8%、YOY +46.6%，單月營收創下歷史新
高，在周五的自結一月單月稅後eps已來到3.55
，1+2月合併稅後eps更高達4.01。
https://imgur.com/MZZH3R2
資料來源:公開資訊觀測站
5.日本一年住民稅約12兆日圓，故鄉納稅上限為
住民稅10%故總額約為1.2兆日圓，2017捐款金額
為3600億，2018年約為5000億，顯示參與故鄉納
稅之居民滲透率約45%，整體市場仍具很大之成
長空間。
https://imgur.com/H1vBEGq
資料來源:紅馬官網法說簡報資料
總結:
故鄉納稅來自於新平台的效益，2020年前兩個月
成長顯著，且由於消費者平台黏著度高，不易在
未來進行同樣行為時切換入口網站，預估今年動
能仍可持續，雖然伴手禮業務受到疫情影響衰退
機率高，不過在故鄉納稅持續成長的情況下，認
為仍有機會抵銷負面因素。
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)
最近大盤畢竟還是波動比較大，所以會怎麼走真
的不好說，本來以為1.2月頂多2塊多一點點，左
右開始往下佈局結果居然開出一個4.01的數字真
是嚇死寶寶了，所以推薦給版友參考，停損可以
設前低25.2或半整數關卡25。