1. 標的： 中砂(1560)
2. 分類：心得
3. 分析/正文：
4. 進退場機制：長期投資
【#中砂(1560) 基礎整理】
　
◎ 公司簡介：
中國砂輪KINIKCOMPANY座落於台灣著名的陶瓷之鄉—鶯歌，是一家經營超過六十年以上的
砂輪專業製造廠。使用所累積「研磨」及「切削」的製造利基，開發衍生性鑽石製品的研
發，1990年代，中砂與工研院共同研發再生晶圓，跨足晶圓再生產業，轉型躍升為高科技
產業。最新產品是使用硬焊方法使鑽石永不脫落，因此產生了工具壽命長品質高的「鑽石
碟」，成為國內外半導體廠製造晶片不可或缺的工具。
　
主要業務主要為傳統砂輪（瓷質砂輪、樹脂砂輪、鑽石與CBN砂輪）佔比28.4%；鑽石碟有
27.1%；再生晶圓佔43.2%；其他則有1.4%。
　
◎ 2019年回顧：
2019年營收48.68億元，年衰退5.17%，而2019年的稅後淨利5.37億元，毛利率29%，EPS
3.8元。上半年因為工具機產業需求下滑嚴重，導致產能利用率、毛利率下滑，整體獲利
也大幅衰退，而股價也因此表現疲弱。從各產品毛利率來看，傳統砂輪的毛利率由19%降
至15.9%，鑽石碟毛利率則由38%降至32%。
　
◎ 產品線分析：
◎ 產品線分析：
再生晶圓（reclaim wafer）：
所謂「再生晶圓reclaim wafer」並非是將不良品再製利用，而是將用於製程監控
(Monitor wafer)及檔片(Dummy wafer)用的晶圓，回收加工、重複使用，以達到縮減成本
的目的，目前全球半導體大廠多數選擇外包，也有一些企業設置自有再生晶圓部門。
　
再生晶圓的竹北廠產能已經額滿，竹南新廠預計2020年將於下半年投入生產，產能滿載將
能提供月產能總計9萬片的產量，新增產能也已經被新訂單填滿，但是需攤平新廠成本費
用，尚無法立即挹注獲利。
　
鑽石碟（Diamond Disc或Pad Conditioner）：
為晶圓製程中的耗材，應用於半導體製造過程中的化學機械研磨(CMP)製程，鑽石碟為半
導體製程中必要且關鍵之消耗性產品，也是中砂的高毛利產品線，主要客戶為台積電。全
球相關供應商有限，屬於寡占市場。
　
中砂近年持續研發鑽石碟高規格新產品，可去除金屬材質的電性干擾，且研磨效率及穩定
性佳，據了解新訂單已經額滿，並打入晶圓代工龍頭3奈米供應鏈，因產品單價較高，對
於業績貢獻顯著，今年應該會有所成長。
　
◎ 未來展望：
展望2020年，兩大半導體業務包括再生晶圓與鑽石碟，合計占其整體業績比重七成，都沒
有受到近期的新冠肺炎衝擊，需求端良好，有機會呈現高成長。不過，近期因為新冠肺炎
疫情因素，中砂在傳統砂輪業務方面，部分會受到大陸客戶開工延遲影響，一部分受到傳
統製造業因疫情受災影響，影響部門收益。
　
中砂的2月營收4.12億元，月增4.28%、年增7.66%，創歷年同期高。旗下生產再生晶圓的
竹南新廠將於下半年投產，且高規格的鑽石碟新品已順利打入國內外重要大廠，將能為業
績注入良好成動能。估計2020年營收54億元左右，年成長率達到雙位數，稅後淨利7億元
左右，YoY近三成，營益率大約16%，毛利率預估能重回30%大關，EPS有望接近5元。
　
◎ 小結：
展望2020，兩大半導體業務包括再生晶圓與鑽石碟，合計占其整體業績比重七成，都沒有
受到近期的新冠肺炎衝擊，需求端良好，2020樂觀期望高成長。
　
◎ 補充：
使用一些台股工具的分析功能查詢，財務、籌碼及技術分析等，從財務分析的
各財務比率來看，可以發現不論是營業利益還是毛利方面，中砂因跨足技術層面較高的半
導體產業，而擁有優於同業的獲利能力；另外再看到股利概況，中砂近幾年的股利發放幾
乎都維持殖利率4%以上的水準，也展現出不錯的股東回饋政策。
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