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凱利投資：美國經濟衰退恐持續至明年
21:14 2020/06/01 工商 孫彬訓
美盛旗下股票管理公司凱利投資日前舉行線上會議，凱利投資董事暨投資策略師Jeffrey
Schulze就美股下跌、經濟衰退、觸底和復甦之間的複雜市場變化發表看法。
凱利投資預測經濟衰退的「經濟衰退風險儀錶板」維持整體紅色訊號，持續顯示美國經濟
衰退。兩項指標於月內轉差：零售銷售在三月份下跌8.7％，其後訊號由綠轉為紅；就業
信心亦轉弱，由黃轉為紅。這些變化反映企業因疫情而停工，導致申領失業救濟金人數大
幅上升，令消費力道明顯轉弱。
眾多小型企業在美國首現疫情之前已經受壓。在疫情爆發前，凱利投資經濟衰退風險儀錶
板亮出黃色訊號，企業利潤指標則為紅色。自2019年7月以來，我們留意到不少中小企業
的利潤率大幅下降，令這些企業無法應對人力成本提高和勞動力市場緊張，而在疫情打擊
下，美國本土消費近乎停滯，也令其無法將經營成本轉嫁給消費者。
在美國出現本土疫情之前，美國的就業情況一直在惡化，而四月份相關數據更顯示，零售
、旅遊和休閒等最受疫情影響企業均大規模裁員，即使許多不太受影響的公司亦裁減員工
，反映出即使這些中小企業仍能生存，卻因利潤率嚴重受壓而放棄招聘。
我們因此預期，從今年起到2021年初，美國的失業率可能會一直保持在雙位數。同樣地，
在勞動力市場萎靡的情況下，消費者支出將續見疲軟。
我們認為，今年將是美國經濟衰退的開始，而按以往衰退時間計算，一次衰退平均持續13
個月，因此這次衰退有機會持續至明年，而美國第二季GDP料將大幅收縮42％，第三季情
況或許更嚴重。由於有封鎖措施，美國及全球企業第二季獲利均受影響，下半年仍可能呈
現疲弱。
政府政策方面，我們認為，美國進入負利率的機會甚微。雖然，若疫情持續令美國經濟陷
入衰退，負利率政策將會是美國聯準會（Fed）的選項之一，不過因美國聯準會（Fed）仍
有若干政策可考慮，因此離實行負利率仍有一大段距離。
美國有可能會面臨第二波疫情爆發，恐將打擊消費意願，阻礙經濟重啟，但我們認為再進
行全國封鎖的機會不高。
我們對美國的流動性感到樂觀。不過，經濟要回復正常，更重要的是在疫苗或經驗證的病
毒療法出現之前，盡量遏制第二波感染的影響。
另外，從大陸的早期數據看來，消費者仍遠離人群聚集的地方，而且不願面對面交易。而
美國作為一個更倚重消費的經濟體，這種消費行為的轉變會帶來更大影響。即使美國聯準
會（Fed）為中小企業提供更大流動性，消費者若仍不願外出消費，料將大大影響這些企
業的生存空間。
市場走勢方面，我們認為美國市場由2010年開始，正處於長達20年的長期牛市當中。而在
踏入第10年牛市之際，展望未來十年，我們料將見到標普500指數多次創下歷史新高。
全球經濟呈V型復甦的機會甚微，料會持續疲軟。凱利投資分析美國自1987年起過去七次
大跌（即標普500指數跌幅達15％或以上）各行業的股票表現，發現科技、金融、工業及
非必需性消費的復甦能力和表現皆較為理想。因此我們預期，當股市動盪完結後，上述類
股的表現將領先其他行業。
此外，配息股票變得越來越有吸引力。目前，標普500指數的股票中，有69％的股息率高
於30年期公債，對於負利率市場包括歐洲和日本的投資者而言，尤其具有吸引力。
(工商 )
心得/評論：
凱利投資董事暨投資策略師 Jeffrey Schulze 認為
科技、金融、工業類股的成長潛力比較好。