1. 標的：
興農、佳醫、杏一
2. 分類：多/空/請益/心得
長多
3. 分析/正文：
各位好，這是我近期內發的第二篇請益價值選股，把之前的一些選股做了一點篩選，並且
補上多一些資訊
參考資料主要使用台灣股市資訊網、股市爆料同樂會、阿格力的介紹、股魚、公司的官網
一、個人需求與選股邏輯
1. 穩定成長，每年發放股利，就是價值投資或定存股的概念
2. ESG方面不要太差，雖然錢沒有感情，但我希望投資賺錢心安理得一點，沒有要求到完
全沒有道德瑕疵，但不要是那種明顯的惡（像那種惡意掏空的例子，偷排廢水的慣犯
，或是明明有環保過濾的設備但為了省成本故意不開那種）
3. 價位合理，本益比18以下
二、興農
（一）基本面：
1. 股價18.1，本益比15.37，股價淨值比1.16，2019年的EPS 1.6
2. 連續20年發放股利，現在殖利率6.79%，盈餘分配率平均7成，今年已除息
3. 從配息來看，完全是定存股的樣子，而且像三月的時候掉下去也都會彈起
4. 如果2012年每月投入的話，長期年化報酬率7.8%
（二）產業面：
台灣農藥界扛霸子，興農賣最多的是除草劑與殺蟲劑，在台灣零售市場的市佔率約18%
這個行業很少看到出現新的競爭者，多半都是老牌公司在經營；而且這是一門比較當地化
的生意，畢竟與農夫們溝通時，講台語的公司還是比較親切點，而國際大廠通常比較不願
意投入行銷費用在一個小小的台灣市場中
目前自有品牌與原料代工銷售佔比約為七比三，自有品牌又可分為台灣自有品牌與海外自
有品牌，在台灣的市佔率約22~24%，國外自有品牌主要在巴西與中國等地銷售。原料的代
工及銷售則主要是外銷到日本與歐國國家。
現在也走向多角化經營，除了農藥跟化肥本業外，塑膠包材、蘭花外銷、中台灣楓康超市
（三）疑慮：
未來越來越講究有機農業不知道會不會受到影響，而且18的價格似乎不甜，但17以下又不
曉得等不等的到？
另外，很容易因為事業在巴西，會因為匯損受到波及。還有有滿多的事業是在中國，這也
是風險
三、佳醫
（一）基本面：
1. 股價59.6，本益比16.09，股價淨值比1.18，2019年的EPS 4.02
2. 連續22年發放股利，現在殖利率5.54%，盈餘分配率平均8成，今年尚未除息
3. EPS每年穩定成長，K線圖也呈現很穩定向上的趨勢
4. 2012年每月投入的話，長期年化報酬率7.56%
（二）產業面：
洗腎概念股，代理血液透析機佔台灣大宗，洗腎中心市占率一半，洗腎人口的逐年提升就
是獲利成長來源，台灣約9萬的洗腎人口(不斷增加中)，而且洗腎是硬需求，需求幾乎不
可能掉下去
另外還有醫美設備與耗材，主要由子公司曜亞經營，同時也有販賣空氣清淨機
而且產品幾乎都是代理，研發成本低。此外，佳醫擁有自己的通路，例如家電在各大百貨
設有專櫃、台灣及上海皆設有專屬醫美診所，實踐一條龍模式
（三）疑慮：
本益比來到了16，似乎價格已經不大甜，其成長趨勢已被包含在了股價內
然後洗腎事業似乎只能侷限在台灣，外銷可能有其難度，主要是內需市場
此外人工腎臟似乎正在研發，如果成功的話是否洗腎產業會消失（雖然這是好事啦）
https://www.commonhealth.com.tw/article/article.action?nid=80758
四、杏一
（一）基本面：
1. 股價75.8，本益比15.3，股價淨值比2.12，2019年的EPS 4.7
2. 連續9年發放股利，現在殖利率4.75%，盈餘分配率平均7成，明天除息
3. EPS成長趨勢比較不明顯，盈餘分配率平均7成
（二）產業面：
光從杏一門市的位置分布，以及在全臺各地，高密度的開設近 200 家分店來看，新進業
者根本沒有生存的空間（其主要對手，是在全臺擁有約 150 家門市的維康醫療）
另外，杏一的創辦人陳麗如本身就是護理背景，深知醫療服務關鍵，也因此杏一有高達
70％的店長具醫護背景
總之，各大醫院的附設醫療器材都可以看到杏一的生活照護館，通路方面是沒問題的，而
且具有一定的壟斷性
（三）疑慮：
本益比15.3也不算便宜，還有一個最大隱憂是，流動性太低，7/3才59張，感覺很容易被
主力操作
另外似乎一樣只能侷限在台灣，外銷可能有其難度，主要是內需市場
4. 進退場機制：(非長期投資者，必須有停損機制)
興農 17 進
佳醫 55 進
杏一 70 進