(港繁分析)
美股科技股瘋漲急跌的鍋，該軟銀背嗎？
https://hk.investing.com/analysis/article-94541
Investing.com – 周末的兩則報道，令市場將科技股近期的飆升以及上周四、五暴跌的
矛頭指向了軟銀集團 (T:9984) 。
英國《金融時報》援引知情人士稱，軟銀在過去幾個月壹直在積累科技股期權，這推動了
股票的上漲，同時使市場更容易受到大舉回調的影響。報道還稱，壹名投資銀行將軟銀的
期權購買行為稱作是“危險的押註”。
《華爾街日報》也報道，軟銀買入了近40億美元科技股期權，產生了大約500億美元的敞
口。
被稱為“納斯達克巨鯨”的軟銀，真的是納指大幅上漲的幕後推手？
軟銀40億美元科技股看漲期權的威力，被高估了？
市場上有不同的聲音。
根據對沖基金QVR Advisors首席投資官本恩·埃弗特（Benn Eifert）的說法，像是軟銀
這樣的大機構，采取的策略對股市波動的影響很小。機構傾向於使用買入看漲期權價差同
時賣出標的股票等策略，這種策略既能幫助機構從價格上漲中獲利，又能限制風險。埃弗
特稱，這些交易本身不會構成重大的買壓，因為它們不壹定需要做市商通過買賣標的股票
來進行對沖。
Investing此前在《蘋果、特斯拉股價暴漲的真正原因是這個？》壹文中指出，做市商在
出售期權的時候，並不希望承擔標的股票價格變動所帶來的風險，因此需要買賣標的股票
來進行對沖風險管理。在大量的看漲期權需求下，隨著Delta上升，做市商需要買入更多
的股票對沖，從而擡高了價格。
需要補充說明的是，做市商需要對沖的通常是短期的合約，而散戶投資者買入的通常都是
兩周內到期的看漲期權。所以，從看漲期權的交易類型來看，散戶投資者恐怕仍然是推動
科技股大幅上漲的動力。
即便是在規模上，軟銀買入的看漲期權影響力也不及散戶。Sundial Capital依據期權結
算公司（Options Clearing Corp.）的數據指出，散戶在壹個月內就買入了400億美元的
看漲期權。相比之下，軟銀的40億美元也只是“小巫見大巫”。
RBC Capital稱，大型機構在科技股上的交易始於8月份，包括微軟公司 (NASDAQ:MSFT)
、Facebook Inc (NASDAQ:FB) 、Adobe (NASDAQ:ADBE)、賽富時、谷歌等不少科技股都出
現了看漲期權價差交易，典型的大型機構交易特征。而在8月初，納斯達克100指數已較3
月份的低點上漲了約60%，表明軟銀等大型機構充其量也只是散戶的跟隨者而已。
買入看漲期權的散戶，才是真正的幕後推手
看漲期權數量的激增出現在3月、4月和5月，當時正有大量的散戶投資者開設Robinhood帳
戶。而且，這種激增更多體現在小規模交易合約的數量上，具有典型的散戶交易特征：5
月份，高盛的數據顯示，股票期權市場上13%的交易都是由1張期權合約構成的（與股票市
場相比，只有2.3%的成交量是由2000美元或更小的交易組成的。）
到7月底，高盛發現，美股市場史上首次出現了期權日均交易量超過股票的情況，當月單
只股票的期權交易達到股票成交量的114%。
期權受散戶歡迎也不難理解。買入看漲期權後，持有人有權、但沒有義務在到期日之前以
執行價格買入壹定數量的標的股票。交易者通常在看好股票後市走勢的時候買入看漲期權
。
看漲期權的風險有限，虧損僅限於為看漲期權支付的價格，即期權金，且相比於直接買入
股票，交易者可以獲得杠桿收益。當然，看漲期權的有效期是有限的，如果股票價格未在
到期日之前超過期權行使價，到期時這張看漲期權就變得壹文不值了。
截至8月21日，納斯達克最受歡迎的股票——FAANG、微軟、特斯拉的看漲期權交易量觸及
1300萬張合約的峰值，較壹個月前增長了近300%。在如此擁擠的交易活動以及市場不顧壹
切的上漲之下，也不難理解諸如軟銀等資金管理者面臨的兩難困境：要麽仍然堅守原來多
元化、但註定要跑輸大盤的投資組合，要麽冒著像上周四市場暴跌那樣的風險，跟隨散戶
的大潮。
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