1. 標的：國巨 2327
2. 分類：多
3. 分析/正文：
一、技術面：
https://imgur.com/tDMtmdf
11/3一根爆量長紅突破區間後，自此沒有收跌破377元，技術上的強勢不在話下，目前也
來到了前波5~8月的套牢區，短線獲利了解賣壓是正常的短線交易者就是不跌破五日線為操作基準，這種外資投信同步作多的強勢股，等到拉回就
真的走弱了
我覺得這種漲勢主要也是靠籌碼，不然以412元的股價我覺得已經是超過心裡的合理價位
了
所以中長線交易會以跌回月線甚至是接近月線作為進場點較為安全，國巨是5G、車電主流
下的受惠股，被動元件是越用越多，在月線前自然是一堆人等著接盤
二、基本面：
https://imgur.com/snRYjRc
https://imgur.com/zwosiVd
(1)各被動元件的市佔率
提到被動元件的時候，一般人都會先想到國巨，但很多人不知道的是，其實被動元件中也
是有分門別類的，國巨同時也是全球前三大的被動元件大廠
首先，國巨在晶片電阻市場的市佔率位居第一，被動元件市佔第三、鉭質電容市佔第一、
電感器市佔第一
https://imgur.com/AO8V035
(2)主要產品營收佔比
國巨的主要產品營收佔比前三大為，(1)無線及進階電子元件33% (2)被動元件32% (3)晶
片電阻29%無線及進階電子元件不同於常規品，主要針對高單價及高毛利利基型產品，鎖定5G技術、
車用電子、工業規格設備、雲端資料中心、網通及智慧型手機...等市場
至於被動元件其實就是電子元件的分支，主動元件不在國巨主要產品範圍內就先不討論了
，被動元件主要分為:電阻、電容、電感、整合元件
快速科普一下，電阻的功能是調節電流及電壓，電容主要是儲存電能，電感則是過濾電流
雜訊，防止電磁波干擾，並穩定電流整合元件就是以上三種元件交叉整合，形成各式擁有特殊功能的元件
晶片電阻在電阻器中具有輕薄短小、穩定度高的優勢，多應用在NB、電源供應器、網通領
域
被動元件的內容蠻繁雜的，講完可能頭都暈了，就先解釋到這，有興趣的自己再科普一下
https://imgur.com/RDMhfwM
(3)銷售渠道比重以及產品應用面比重
國巨的銷售渠道比重:直接銷售佔24%、電子代工廠佔26%、分銷商佔50%
這裡的數據大概知道就好，基本上就是電子產品相關的製造端會用到
產業應用面比重:工業電子佔39%、電腦週邊佔27%、通訊電子佔20%、車用電子佔9%、消費
性電子5%
可以看出國巨的產品比重更為分散了，這也更證明了國巨想擺脫景氣循環標籤的決心，此
外車用電子比重也會持續拉高，優化產品組合提升毛利
https://imgur.com/j8hyxix
(4)併購基美
國巨最近一次較大型的併購就屬美國被動元件大廠基美的案子，國巨在MLCC基層陶瓷電容
市場排行第三，收購基美後可直接進入鉭質電容市場成為市佔第一
此後國巨得以直接跨入車用市場，加上一些5G、雲端設備、醫療、航太領域...等高階領
域，此外基美大概有舊國巨八成的營收規模，預計在7月時也將併入國巨的財報
所以第三季可以說是國巨營收獲利爆發的起點，國巨所在的消費性電子市場受景氣循環影
響較深，藉著這次併購基美提升非消費性產品營收比重，降低營運的波動高階被動也有助於支撐國巨接下來的成長，鉭質電容在車用以及5G基地台的需求帶動下，
第四季報價反倒是持續看漲
https://imgur.com/dYimYZI
(5)近期動態
最近國巨發布擴建高雄廠的消息，想當然這次高雄廠的產能也是鎖定高階需求，不外乎是
5G、資料中心及工業自動化，且不與中國同業的產能重複
由於新產能較沒有供過於求的疑慮，反而可以將現在僅80%的產能利用率提升至近100%，
以目前國巨單月MLCC的產能約800億顆來看，待2022下半年高雄廠完工
國巨的產能將達到1000億顆，相當於整體產能成長25%，揭開被動元件戰國時代的序幕
https://imgur.com/nMqrKAD
(6)財報面
109年第二季毛利率44.3%相較去年同期32.6%年增幅高達36%，主因是第二季持續受到疫情
影響，復工後開工稼動率較低、人工成本上漲，加上客戶端同步復工，急需原料，使得被動元件第二季價格急漲，甚至一些常規品或是特規品
漲幅更達5-6成
第三季雖然是傳統旺季，但因為疫情影響，很多需求在第二季提前拉貨，客戶庫存水位較
高，導致需求放緩，此外被動元件供給也慢慢上軌道
供需吃緊狀況逐漸舒緩，報價因此出現漲多拉回甚至小幅下跌的狀況，個人的想法被動元
件第四季的報價也是會持平或緩步下跌
雖說第四季整體被動元件的報價可能不樂觀，但財報還是有基期的關係，第四季毛利率應
該還是比去年好的，假設基美不計入財報，國巨第四季的EPS也應該會繼續成長
法人預估國巨2020年全年度EPS為28~30元，若以11/20的收盤價412元計算，目前本益比約
13~14倍，也因為第四季報價下跌的利空還存在
所以股價在320~360元盤整了兩個月，遠遠遜於許多個股的漲幅
同場加映第三季財報
毛利率37.36%、營益率25.07%、EPS 7.37元，分別年增20.6%、57.9%、55.4%
用同期的角度看可能是不錯的，但毛利率卻是季減，在第三季財報併入基美後，由於基美
的產品多為高毛利，毛利理應是季增的
那應該是被原先的產品毛利下降所拖累，財報是利空看待，不過市場往往是反應在前，
8~10月股價才會死魚在那，已反應謝謝指教
https://imgur.com/5UghE7Z
https://imgur.com/zzmqqpA
(7)安全性分析
簡單看就好
國巨在各項負債數字表現上都是幾乎翻倍成長，特別是負債比已經上升至65%，財務槓桿
創下2015年以來最高紀錄，可見國巨在擴廠與併購方面可以說是不遺餘力
若是對這樣的高負債比有疑慮，就接著看看利息保障倍數吧!
定義上就是單季的稅前淨利可以繳交幾次的單季費用，倍數越高，企業支付利息的能力也
就越強，一般來說高於5倍就算正常範圍
國巨這兩年的數值差不多都維持20幾倍，在這個比率的表現上國巨是合格的
https://imgur.com/nc1bNIH
(8)流動&速動比
要檢視一家企業的體質，流動比跟速動比也很重要
流動比幾乎都在100%左右屬於正常範圍，速動比率則略顯不足，速動比就是流動比率剔除
存貨後計算出，代表國巨帳上的存貨較多，此外存貨周轉天數也在上升，如果單就這個數據來看，國巨的
出貨動能是在減弱的
目前其他可能的因素有 1.基美的高階產品單價較貴，可能在繼承存貨時，導致存貨數值
暴增 2.為了因應疫情積極囤貨，維持供給穩定 3.市場供過於求，存貨積壓
個人覺得還是以第一點的可能性較大，這個部份還是需要更多財報數據作觀察
(9)風險
1.被動元件第四季價格預期持平或緩跌，但因為財報併入基美的關係，在財報上的表現依
舊會比去年同期好，
但股票是這樣，併購的確可以為營收與獲利增加水分，未來的股價表現還是以產品報價以
及客戶需求為主，這也是為什麼國巨本益比低卻漲幅落後大盤的原因
2.國巨在近年大幅度的擴廠、併購，負債也隨之大幅增加，以目前的數據來看國巨支付利
息的能力還算穩建，存貨太多個人覺得應是繼承基美財報的緣故
要注意的是可能是萬一景氣反轉時，財務槓桿較高可能會導致經營上面臨不小的壓力
(10)總結
1.在併購基美、普思後，原先本是被動元件積層陶瓷電容市佔第三、晶片電阻市佔第一的
國巨，取得了鉭質電容市佔第一以及電感器市佔第二的市場
其中基美所在的鉭質電容市場，是車用、5G、資料中心、工業自動化...等高階領域，幫
助國巨產業升級，轉型為較不受景氣循環的非消費性電子產業
此外高階領域的產品門檻較高，國巨的議價能力也就越強，併購基美個人認為是不錯的交
易
2.法人機構預估國巨2020、2021全年度EPS分別為28元以及32元，先前也有提過，要是接
近年底，估值都會以明年的預估EPS計算
個人的操作策略是:便宜價320元、合理價384元、昂貴價480元，也就是本益比12倍是一個
分水嶺，10倍以下算是便宜，15倍就算貴
在384元時建立4成基本倉，350元買進2成，320元買進3成，剩下資金可以考慮在300元以
下隨個人習慣加碼
保守操作者最佳建倉點為350元，只是依照外資投信同步作多的現況來看，不一起開PARTY
恐怕就沒得HIGH了
3.國巨總的來看還是多頭，待第四季消化庫存以及併購效益更加明朗，國巨2021年的財報
我看好能EPS 32元 Beat!
由於第四季報價看小跌，個人認為在412的點位不要太興奮，以免買在高檔區(雖然明年還
是能解套啦!)
(11)我的估價依據
1.筆電以及消費性電子需求進入高原期，無論是轉單效應或是疫情帶動的需求、漲價趨勢
皆已反映，
為了提防需求下修回歸正常值，且客戶庫存水位已高，毛利率下降的壓力也在第三季開始
顯現，進場時需要更多的安全邊際
2.國巨在擴張時大幅舉債，財務結構的部分個人認為還是需要時間調整，放緩擴張步調同
時降低負債是現階段我較希望看到的，高負債比也使得國巨無法享有較高的估值